保健品行业深度一_稳健扩容_结构变革孕育产业链新机遇_41页_3mb

报告总结

行业概况:

• 市场规模: 2024年全球营养健康食品市场规模达1915亿美元，预计2027年突破2268亿美元，CAGR为5.8%。中国营养健康食品市场规模2024年达2602亿元，预计2027年达到2926亿元，CAGR为4.0%。
• 需求结构: 下游需求稳健扩容，结构多元化、线上化趋势显著，集中度长期分散。主要需求来源于老龄化、健康意识提升、产品功效化（如抗衰、助眠、美肤、体重管理等）、渠道变革（线上渗透率从2020年46%升至2024年58%）。
• 供应格局: 中国CR5普遍低于30%，市场竞争分散，头部企业如仙乐健康、艾兰得通过技术创新和国际化战略提升竞争力，中游代工行业集中度有望逐步提升，上游原料多点开花，维生素、益生菌等领域中国全球优势。

重点公司分析:

• 仙乐健康: 全球化布局，代工能力突出，2024年归母净利润同比增长15.7%，经营周期改善。收购BFs业务拖累美洲区毛利率，2025年推进剥离策略，盈利能力有望恢复。重点推荐，看好收入端恢复和份额提升。
• H&H国际控股: 深耕ANC业务，Swisse品牌裂变精细化运营，但BNC业务受政策影响承压，PNC业务北美增长较快，2024年收入下滑6.3%，利润承压。
• 汤臣倍健: 品牌龙头进入深度调整期，2024年收入下滑27.3%，利润降幅超60%，但2025H1盈利能力改善，未来有望逐步恢复增长。
• 百合股份: 合同生产为主、品牌为辅，功能饮品高增长，但受渠道变革冲击。积极布局宠物食品和国际化，短期承压，中长期弹性待观察。
• 金达威: 辅酶Q10全球龙头，维生素A价格回升改善盈利能力，NMN通过FDA审批带来新增量，2025H1盈利能力显著改善。

投资建议:
首次覆盖保健品板块，给予“领先大市”评级，重点推荐仙乐健康，关注其经营周期改善和增长提速机会。建议关注：

1. 下游：传统品牌经营周期改善（汤臣倍健），新锐品牌增长机会（线上化、乳清蛋白下行弹性）；
2. 中游：仙乐健康、百合股份；
3. 上游：金达威（维生素A、NMN机会）、百龙创园（阿洛酮糖）。

风险提示:
消费需求低迷、行业竞争加剧、政策变动、原材料价格波动和食品安全风险。