20181030-招商证券-中鼎股份-000887.SZ-18Q3业绩符合预期_静待海外技术反哺国内落地开花_6页_869kb

中鼎股份（000887.SZ）总结

核心内容

中鼎股份（000887.SZ）是一家专注于汽车零部件制造的公司，通过持续的国际化并购战略，已形成“3+1”业务体系，涵盖密封、减震、冷却系统三大主业及空气悬挂新业务。公司当前股价为9.1元，2018年三季报显示其业绩符合预期，且未来成长性被看好。分析师汪刘胜维持“强烈推荐-A”评级，认为公司短期业绩压力不影响长期增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年三季报：Q3实现营收26.5亿元（+7.8%），归母净利润3.49亿元（+6.7%），业绩基本符合预期。
• 毛利率：Q3毛利率为28.4%，环比和同比基本持平。
• 三费率：销售费用率3.9%（同比下降0.1%），管理费用率2.6%，研发费用率6.2%（同比上升0.2%），财务费用率0.4%（同比下降0.5%），整体三费率保持稳定。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为12.4亿、14.7亿、17.1亿，对应2018年估值仅8.9X，显示其估值处于低位。

2. 国际化并购战略

• 十年收购历程：公司通过持续收购海外优质资产，实现了“市场一技术一战略”三连跳，客户包括奔驰、大众、宝马等主流厂商。
• 业务体系：构建“3+1”业务模式，即密封、减震、冷却系统三大主业，以及空气悬挂新业务。
• 技术反哺：公司未来将侧重将海外技术引入国内市场，推动产品向系统化升级，提升单车价值。

3. 业务板块分析

• 密封板块：收购德国KACO，进入高端密封技术领域，安徽KACO落地后复合增速保持50%以上，已成功开发新能源电池模组密封系统。
• 减震降噪：产品总成化趋势明显，中鼎减震产品由衬套向悬挂总成升级，德国WEGU产品由吊耳向谐振块升级，未来单车价值有10X提升空间，已覆盖新能源汽车领域并取得国内项目定点书。
• 冷却系统：收购TFH后实现技术升级，积极布局电池热管理，已获得奥迪Q6订单4860万欧元，PA管替代橡胶管技术全球领先，18年国内落地，单车价值达1500-2000元。
• 空气悬挂：收购AMK后进军空气悬挂和EPS转向电机市场，目标实现空气悬挂系统国产化，预计18下半年落地，单车价值量8000-12000元，若实现中高端车标配将带来较大增量。

关键信息

财务数据

• 总股本：123439万股，已上市流通股121852万股。
• 总市值：112亿元，流通市值111亿元。
• 每股净资产（MRQ）：6.8元。
• ROE（TTM）：14.6%。
• 资产负债率：47.9%。
• 主要股东：安徽中鼎控股（集团）持股比例46.17%。

财务预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营收（百万元）	8384	11770	13006	14957	17201
净利润（百万元）	901	1127	1243	1473	1711
每股收益（元）	0.73	0.91	1.02	1.21	1.40
P/E（倍）	12.5	10.0	8.9	7.5	6.5
P/B（倍）	1.7	1.5	1.3	1.1	1.0

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	28%	40%	11%	15%	15%
营业利润增长率	21%	28%	11%	19%	17%
净利润增长率	26%	25%	10%	18%	16%
毛利率	29.6%	28.4%	28.8%	29.4%	29.4%
净利率	10.7%	9.6%	9.6%	9.8%	9.9%
ROE	14.0%	14.8%	14.4%	14.8%	14.9%
ROIC	10.2%	10.3%	11.2%	11.8%	12.2%
资产负债率	44.2%	49.4%	43.4%	41.0%	38.6%

风险提示

• 行业风险：汽车销量不及预期，新产能释放不及预期。
• 市场风险：海外项目落地不达预期，可能影响公司业绩增长。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券汽车、新能源行业研究分析师，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 李懿洋：研究助理，重点覆盖新能源、智能汽车板块。
• 其他分析师：包括寸思敏、马良旭、杨献宇，分别覆盖传统整车、商用车、新能源、智能汽车板块。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断并承担风险。