20210707-山西证券-好莱客-603898.SH-21H1净利润预增70_100_湖北千川并表贡献突出_4页_619kb

好莱客（603898.SH）总结

核心内容概述

好莱客（603898.SH）在2021年半年度实现了显著的业绩增长，主要得益于对湖北千川的并购并表。公司通过“零售 + 工程”双轮驱动模式，积极拓展工程渠道，提升整体市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：好莱客2021年半年度净利润预计增长70%至100%，营业收入增长100%至120%。2021年Q1公司营收同比增长203%，净利润同比增长328.81%。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，延展品类占比提升，其中木门保持双位数增长，橱柜因品牌优势和工程渠道拓展实现高增长。
• 渠道拓展：公司零售业务为核心，大宗业务作为战略补充，持续增长。2020年大宗业务收入同比增长962.50%，成为公司业绩增长的重要来源。
• 并购影响：湖北千川作为国内工程木门领域的龙头企业，客户包括恒大、融创、中海等大型房地产公司，其并表为好莱客带来显著业绩贡献。
• 市场前景：受益于政策推动建筑全装修，精装修商品住宅规模增长迅速，好莱客有望充分受益于这一趋势。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.19亿、5.14亿、6.21亿元，对应EPS为1.35/1.65/2.00元，PE分别为9.81/8.00/6.62倍。

关键信息

财务数据

指标	2021年7月6日	2021年3月31日
收盘价（元）	13.21	-
年内最高/最低（元）	18.73/13.03	-
流通A股/总股本（亿）	3.11/3.11	-
流通A股市值/总市值（亿）	41/41	-
基本每股收益	-	0.13
摊薄每股收益	-	0.13
每股净资产（元）	-	8.27
净资产收益率	-	1.48%

2021年半年度业绩预测

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,755.28	4,468.78	5,049.72
归母净利润（百万元）	419.09	513.88	621.46
EPS（元）	1.35	1.65	2.00
PE（X）	9.81	8.00	6.62
PB（X）	1.3	1.1	1.0
P/FCF	8.0	74.0	7.0
P/S	1.1	0.9	0.8

产品收入结构（2020年）

产品	营收（亿元）	占比	同比变化
衣柜及全屋产品	17.53	82.02%	-9.60%
橱柜产品	1.38	6.44%	97.06%
木门产品	1.12	5.24%	188.74%
成品配套产品	0.88	4.12%	8.65%
门窗产品	0.47	2.19%	-14.69%

2021年半年度主要财务指标变化

指标	2020	2021E
营业收入增长率	-1.9%	72.0%
营业利润增长率	-24.0%	54.0%
净利润增长率	-8.3%	4.4%
EBITDA增长率	-14.7%	10.3%
EBIT增长率	-18.0%	40.2%
三费/营业收入	18.2%	19.2%
净利润率	12.6%	11.2%
ROE	10.5%	13.3%
ROA	5.2%	7.8%
ROIC	20.8%	17.0%
资产负债率	44.9%	37.4%
流动比率	1.36	1.07
速动比率	0.99	0.90

存在风险

• 宏观经济增长不及预期
• 地产调控政策风险
• 新店经营不及预期
• 市场推广不达预期
• 原材料价格波动风险
• 经销商管理风险
• 大宗业务发展不及预期

分析师承诺与投资评级说明

• 分析师承诺：分析师杨晶晶承诺以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容获得任何利益。
• 投资评级说明：
  • 股票投资评级：
    • 买入：相对强于市场表现20%以上
    • 增持：相对强于市场表现5%~20%
    • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
    • 减持：相对弱于市场表现5%以下
  • 行业投资评级：
    • 看好：行业超越市场整体表现
    • 中性：行业与整体市场表现基本持平
    • 看淡：行业弱于整体市场表现

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