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黄金大跌过后逢低做多机会逐渐浮现

核心内容

近期，黄金价格因美国财政政策预期改善和实际利率上升而出现较大幅度调整，但市场普遍认为，黄金在调整后仍有逢低做多的机会。分析指出，尽管短期内金价承压，但长期看涨逻辑依然存在，未来金价仍有潜力刷新历史高点。

主要观点

1. 黄金价格调整原因

• 实际利率上升：1月7日，民主党拿下参议院两个席位，标志着拜登政策有望顺利推进，包括额外退税支票和大规模财政支出计划，导致10年期美债利率急升20bp，从0.93%升至1.13%，对金价形成压制。
• 避险需求减弱：尽管疫情形势有所恶化，但市场对黄金的避险属性支撑有所减弱，黄金价格在短期承压。

2. 美债利率走势展望

• 美债利率上涨空间有限：由于美国政府杠杆率与美债利率呈反相关关系，未来一年内美国财政赤字仍将持续扩大，美债利率进一步上升的可能性较小。
• 美联储干预预期：若美债利率持续上升，可能触发美联储启动收益率曲线控制政策，从而压制长端利率。

3. 黄金的长期看涨逻辑

• 实际利率仍有下行空间：随着美联储可能采取宽松政策，实际利率有望进一步走低，对金价形成支撑。
• 全球宽松政策延续：主要央行仍保持适度宽松的货币政策，有利于黄金作为避险资产的配置价值。
• 通胀回升阶段黄金表现优异：在通胀急速上升阶段，黄金表现优于其他商品，是资产配置中的首选。

4. 通胀阶段对黄金的影响

• 温和通胀阶段：黄金配置价值相对较低，其他商品如原油、农产品、工业品等表现更优。
• 急速通胀阶段：黄金成为最突出的资产，年化收益率显著高于其他类别。

关键信息

• 黄金价格调整：1月8日，COMEX黄金下跌3.33%，COMEX白银下跌6.46%。
• 美债利率走势：10年期美债利率从0.93%升至1.13%，但进一步上升空间有限。
• 沙特减产影响：沙特自愿减产100万桶/日，推动油价上涨，有利于通胀回升。
• 疫情形势变化：欧美新增病例持续上升，可能引发进一步政策干预，增强黄金避险属性。
• 历史数据参考：在通胀急速上升阶段，黄金年化收益率显著高于其他资产，如2009年黄金收益率达24.2%。

图表分析

图1：全球大类资产走出的复苏阶段逻辑

• 展示了不同资产在经济复苏阶段的表现，黄金在通胀急速上升阶段表现突出。

图2：美国政府杠杆率与美债利率的反相关性

• 数据表明，美国政府杠杆率与美债利率呈反向关系，未来一年内美债利率进一步上升可能性较低。

图3：欧美新冠新增病例

• 新增病例持续上升，可能影响经济复苏进程，增强黄金的避险需求。

图5：领先指标指向美国通胀将回升

• 表明美国通胀在短期内有回升趋势，对黄金形成支撑。

图6：美国通胀上行阶段大类资产表现

• 展示了不同通胀阶段下各类资产的收益率，黄金在通胀急速上升阶段表现最佳。

投资建议

• 短期承压，长期看涨：黄金在短期因实际利率上升承压，但长期看涨逻辑未被打破，建议关注美债利率反弹后的配置机会。
• 逢低做多：当前金价调整后，逢低做多机会逐渐显现，尤其在通胀回升和实际利率下行的背景下。

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