> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小菜园 (00999.HK) 总结 ## 核心内容 小菜园（00999.HK）在2025年实现了稳健的财务表现和显著的门店扩张，尽管面临同店销售额下滑的压力，但公司通过战略调整和运营优化，逐步释放客流弹性并提升利润率。 ## 主要观点 - **财务表现**：2025年公司实现收入53.45亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.15亿元，同比增长23.2%；经调整净利润7.15亿元，同比增长21.9%。 - **收入结构**：堂食业务收入32.61亿元，同比增长2.2%；外卖业务收入20.65亿元，同比增长3.0%；堂食收入占比61.0%，外卖占比38.6%，与2024年基本保持一致。 - **门店扩张**：截至2025年末，公司门店总数达819家，全年净增140家，同比增长21%。其中，“小菜园”品牌门店达807家，一线城市门店占比提升至17.0%，新一线及三线以下城市增速较快。 - **战略调整**：公司聚焦堂食体验，优化外卖业务结构，导致2025年同店销售额同比下降9.4%。堂食客单价同比下降5.2%至56.1元，翻台率保持3.0次/天。 - **成本控制与利润率提升**：原材料及消耗品成本占比下降至29.6%，员工成本占比降至25.7%；营销费率上升至1.4%；实际税率增加至27.4%，归母净利率提升至13.4%。 - **分红政策**：公司修订股息政策，将分红比例设定为50%-60%；2025年全年分红率达70%，合计派发股息5亿元人民币。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 同比变化 | 归母净利润（亿元） | 同比变化 | 每股收益（元） | PE估值（倍） | PB估值（倍） | EV/EBITDA估值（倍） | |------------|--------------|----------|---------------------|----------|----------------|-------------|-------------|---------------------| | 2024 | 52.10 | +15% | 5.81 | +9% | 0.49 | 13.0 | 3.2 | 6.0 | | 2025 | 53.45 | +2.6% | 7.15 | +23.2% | 0.61 | 10.6 | 3.1 | 7.4 | | 2026E | 56.28 | +5.3% | 6.86 | -4.1% | 0.58 | 11.0 | 2.8 | 11.3 | | 2027E | 64.84 | +15.2% | 7.87 | +14.8% | 0.67 | 9.6 | 2.5 | 9.8 | | 2028E | 74.17 | +14.4% | 9.00 | +14.3% | 0.76 | 8.4 | 2.3 | 8.7 | ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **预期**：2026年门店扩张节奏有望保持稳健，会员体系落地后将增强堂食用户粘性。 - **利润预测**：下调2026-2027年归母净利润预测至6.9/7.9亿元，新增2028年预测9.0亿元。 - **估值**：对应2026-2028年PE估值分别为11.0/9.6/8.4倍。 ## 风险提示 - **食品安全风险**：可能影响品牌声誉和消费者信任。 - **股东减持风险**：可能对股价造成压力。 - **同店收入改善及门店扩张不及预期**：可能影响公司增长潜力。 ## 附录：分析师信息 - **曾光**：国信证券经济研究所分析师，联系方式：0755-82150809，邮箱：zengguang@guosen.com.cn - **张鲁**：国信证券经济研究所分析师，联系方式：010-88005377，邮箱：zhanglu5@guosen.com.cn - **联系人**：周瑛皓，邮箱：zhouyinghao@guosen.com.cn ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，基于公开资料撰写，不保证其完整性或准确性。投资者应自行关注相关更新和修订内容。本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担相关法律责任。