20250119-中泰期货-中泰黑色报告_冬储已经累积较高利润_建议部分或逢高套保_207页_9mb

中泰期货黑色报告 2025年1月19日摘要

背景与核心观点

• 冬储利润累积：钢材冬储利润已达较高水平，建议部分逢高套保，等待春节后旺季反弹（价格或维持震荡筑底，3月前后可能有弱反弹）。
• 价格反弹驱动：特朗普关税利空已基本交易完毕，国内政策预期（两会）叠加季节性因素，推动钢材价格加速反弹，节奏超预期。
• 供需中性：供需格局偏中性，需求端因房地产销售好转、基建开工提升及汽车家电等消费刺激（出口支撑）略有改善，但钢厂利润回落，供应端铁水产量平稳，库存低位。

供需分析

1. 需求端：

   • 房地产：高频销售数据好转，但新开工和投资仍疲软；PMI数据改善，显示制造业活力逐步恢复。
   • 基建：2024年项目开工回升，政策发力预期较强；北方雨雪天气利于施工，混凝土出库跌幅收窄。
   • 工业：汽车、家电等行业需求改善，出口弥补国内弱势，但关税风险待观察。

2. 供应端：

   • 铁水产量小幅回落，钢厂盈利下滑；热卷产量平稳，螺纹线材库存低位。
   • 产量回升后下游库存可能上升，供给矛盾或在旺季前矛盾较低。

核心策略

• 趋势：部分单边冬储操作完成；铁矿空单止盈，钢材多单规避短期调整，逢高做空螺纹、卷螺价差。
• 期现：钢材正套参与谨慎，基差不利做空；仓单成本约820元，铁矿进口增量3300万吨，库存累库压力大。
• 套利：做空05卷螺价差，压缩钢厂利润的钢矿比套利；缩双硅价差（硅铁-锰硅）。
• 期权：螺纹、热卷降波动率下减仓看涨，或买入看跌保护。

风险提示

• 政策风险：特朗普关税政策不确定性及国内宏观政策落地节奏。
• 市场节奏：海外宏观扰动可能改变季节性走势，需关注“标志性改革”及供给侧变化。

总结

中泰期货维持黑色板块中性判断，短期建议逢高套保及空头策略，核心逻辑在于政策预期释放、季节性反弹及供需再平衡。密切关注冬储库存、钢厂利润及国际贸易动态。