> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三生制药（01530.HK）总结 ## 核心内容 三生制药（01530.HK）作为一家专注于生物制药领域的港股公司，2026年H1实现总收入45.26亿元，同比增长3.9%。尽管传统生物药销售收入同比下降19.3%，但公司通过对外许可里程碑收入和CDMO业务的快速增长，实现了经调整经营性归母净利润的26.5%同比增长，达14.36亿元。其中，SSGJ-707项目授权辉瑞带来的里程碑付款为8.52亿元，成为利润增厚的重要来源。 ## 主要观点 ### 1. 营收结构优化，盈利质量提升 - 2026年H1总收入为45.26亿元，同比小幅增长。 - 传统生物药收入下滑，但对外许可收入和CDMO业务收入显著增长，尤其是CDMO业务同比增长160.9%。 - 经调整经营性归母净利润同比增长26.5%，盈利能力持续增强。 ### 2. 新药上市与医保覆盖推动增长 - 多款创新药在2026年获批上市，包括益赛拓（抗IL-17A单抗）、艾曲泊帕、新比澳、抗IL-1β单抗等。 - 这些产品进入2026医保目录初审名单，预计后续商业化将带来显著增长。 - 特比澳作为全球唯一rhTPO产品新增CLDT适应症，启动美国桥接临床，标志着国际化进程的推进。 ### 3. CDMO业务成为新增长点 - CDMO业务由德生生物、Sirton（意大利）、广东三生（GCT细胞治疗）等主体运营。 - 2026年H1收入达2.31亿元，同比增长160.9%。 - 国内基地已达到中美欧GMP标准，具备承接全球大分子及细胞治疗订单的能力。 ### 4. 管线布局丰富，创新持续推进 - 公司拥有25个重点在研品种，覆盖自免、肿瘤、肾病、代谢、皮肤等多领域。 - 技术布局包括双抗、ADC、TCE等前沿方向，部分项目已实现中美双报。 - 当前有3款产品处于NDA申报阶段，III期项目包括抗PD-1/VEGF双抗707、抗IL-5单抗610、柯拉特龙WS204等，II期项目涵盖PD-1/HER2、PD-1/PD-L1双抗、抗TL1A单抗等。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 9,108 | 17,696| 8,685 | 9,655 | 10,539| | YOY(%) | 16.5 | 94.3 | -50.9 | 11.2 | 9.2 | | 净利润 | 2,090 | 8,482 | 2,078 | 2,543 | 2,864 | | YOY(%) | 34.9 | 305.8 | -75.5 | 22.4 | 12.6 | | 毛利率(%) | 86.0 | 92.4 | 71.5 | 72.8 | 73.8 | | 净利率(%) | 23.0 | 47.9 | 23.9 | 26.3 | 27.2 | | ROE(%) | 13.5 | 31.2 | 7.1 | 8.0 | 8.1 | | EPS(摊薄/元) | 0.8 | 3.3 | 0.8 | 1.0 | 1.1 | | P/E(倍) | 18.7 | 4.6 | 18.8 | 15.4 | 13.6 | | P/B(倍) | 2.2 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | ### 盈利预测 - 2026-2028年归母净利润预测为20.78/25.43/28.64亿元。 - 当前股价对应PE为18.8/15.4/13.6倍，估值逐步下降，但盈利预期仍保持增长。 ### 投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）。 - 评级说明：预计相对强于市场表现20%以上。 ## 风险提示 - 销售不及预期 - 创新药临床研发失败 - 核心研发人员流失 ## 附注 - 本报告由开源证券研究所发布，分析师为余汝意、聂媛媛。 - 报告风险等级为R4（中高风险），仅限境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。 - 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。 - 本报告内容反映分析师当日判断，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险。