> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美年健康（002044）2025年年报&2026年一季报总结 ## 核心内容概述 美年健康在2025年全年实现营业总收入103.60亿元，同比微降3.20%；归母净利润2.85亿元，同比增长1.09%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长2.39%。2026年第一季度，公司营业总收入为15.84亿元，同比下滑9.71%，但归母净利润亏损收窄至-2.55亿元，同比减亏7.37%。整体业绩表现符合市场预期。 ## 主要观点 ### AI相关收入高速增长 - **AI业务表现突出**：2025年AI相关收入约3.71亿元，同比增长71.89%。主要产品包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、数智云胶片、脑睿佳等。 - **2026Q1延续增长**：AI相关收入在2026Q1实现8673万元，同比增长60.10%。 - **增长潜力**：AI赋能的创新产品被视为未来核心增长动力，公司预计“团转个”及高价值个检客户占比将逐步提升。 ### 盈利能力持续改善 - **毛利率小幅下滑**：2025年销售毛利率为41.36%，同比下滑1.42个百分点，但销售费用率下降1.19个百分点，费用管控成效显著。 - **2026Q1毛利率回升**：2026Q1销售毛利率同比提升1.60个百分点至25.64%，销售净利率同比提升1.48个百分点至-14.73%，盈利能力明显改善。 - **净利润增长**：尽管2025年整体收入略有下滑，但归母净利润实现正增长，主要得益于AI业务的快速增长和费用控制。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 10,360 | 10,670 | 11,204 | 12,100 | | 归母净利润（百万元） | 285.33 | 411.50 | 538.11 | 665.39 | | EPS（元/股） | 0.07 | 0.11 | 0.14 | 0.17 | | P/E（倍） | 84.64 | 58.69 | 44.88 | 36.30 | ### 财务指标趋势 - **毛利率**：从2025年的41.36%逐步提升至2028年的42.50%。 - **归母净利率**：从2025年的2.75%提升至2028年的5.50%。 - **资产负债率**：从2025年的55.61%逐步下降至2028年的50.96%。 - **ROE**：从2025年的3.51%提升至2028年的6.59%。 - **P/B**：从2025年的2.97倍下降至2028年的2.39倍。 ### 财务结构 - **资产总计**：预计从2025年的201.21亿元增长至2028年的232.01亿元。 - **负债合计**：预计从2025年的111.90亿元增长至2028年的118.23亿元。 - **所有者权益合计**：预计从2025年的89.32亿元增长至2028年的113.78亿元。 ### 现金流量 - **经营活动现金流**：2025年为18亿元，预计2026年为8.57亿元，2027年为9.52亿元，2028年为11.85亿元。 - **投资活动现金流**：2025年为-5.78亿元，预计2026年为-4.53亿元，2027年为-4.64亿元，2028年为-4.18亿元。 - **筹资活动现金流**：2025年为-7.66亿元，预计2026年为2900万元，2027年为-2600万元，2028年为-3000万元。 - **现金净增加额**：2025年为4.56亿元，预计2026年为4.33亿元，2027年为4.63亿元，2028年为7.37亿元。 ## 投资评级与估值 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **估值调整**：2026-2028年归母净利润预期分别为4.12亿元、5.38亿元、6.65亿元。 - **对应PE**：2026年为58.69倍，2027年为44.88倍，2028年为36.30倍。 - **当前市值**：流通A股市值为240.20亿元，总市值为242.68亿元。 ## 风险提示 - **经济消费环境承压**：可能导致客单增长不及预期。 - **市场竞争加剧**：可能影响公司市场份额和盈利能力。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 6.20 | | 一年最低/最高价（元） | 4.81 / 8.88 | | 市净率（倍） | 3.07 | | 流通A股市值（百万元） | 24,020.21 | | 总市值（百万元） | 24,268.37 | ## 总结 美年健康在2025年实现了AI相关业务的快速增长，尽管传统体检业务受宏观环境影响略有下滑，但公司通过降本增效措施，显著改善了盈利能力。2026Q1虽因季节性因素收入承压，但亏损幅度明显收窄，显示公司具备较强的抗风险能力。未来，AI相关业务有望继续成为公司增长的核心驱动力，尽管盈利预期有所调整，但估值已充分消化，维持“买入”评级。