公司总结
核心内容
公司2023年上半年实现营收近2068亿元，同比下降8%；归母净利润71.6亿元，同比增长4%；扣非归母净利润75.36亿元，同比增长18%。其中，第二季度营收1009亿元，同比下降16%；归母净利润40.3亿元，同比增长12%；扣非归母净利润43.3亿元，同比增长32%。公司盈利能力持续提升，主营业务质量增强，1H23毛利率7.17%，同比增长0.7个百分点；净利率3.46%，同比增长0.4个百分点。2Q23毛利率6.97%，同比增长0.7个百分点；净利率4.0%，同比增长近0.98个百分点。服务器毛利率增长显著，1H23同比增长超过1个百分点。
主要观点
- AI数据中心业务优势突出：公司布局了AI服务器的全产业链，包括GPU模组、GPU基板、生成式AI服务器、服务器机柜及AI数据中心等。公司拥有全球领先的制造基地及供应链，能够满足全球客户的交付需求。
- 产品结构优化：AI服务器销量强劲增长，产品结构不断优化，CSP产品占比提升。公司持续推动服务器业务布局增深增广，包括高性能AI服务器、边缘服务器、数据中心模块化产品等。
- 网络设备业务增长：受益于AI算力需求的爆发，公司高速交换机和路由器业务分别增长70%和95%。800G交换机产品已进入NPI阶段，预计2H23将贡献营收，并自2024年起放量。
- 智能制造与工业互联网：公司推动“智能制造+工业互联网”发展战略，打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新模式，截至1H23末累计打造6座“灯塔工厂”，包括全球首座精密金属加工“灯塔工厂”。同时，公司加大在大数据和新能源领域的投资布局，参与山东孚弘新能源产业投资基金，并领投上海采日能源科技，增加对NUWARobotics的投资。
- 盈利预测与投资建议：公司2023-2025年每股收益分别为1.21、1.51、1.73元。采用可比公司2023年27倍PE进行估值，对应目标价为32.67元，维持买入评级。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
439,557 |
511,850 |
571,390 |
650,192 |
734,923 |
| 营业利润 |
22,398 |
21,872 |
26,283 |
32,757 |
37,568 |
| 归属母公司净利润 |
20,010 |
20,073 |
24,096 |
30,011 |
34,406 |
| 每股收益（元） |
1.01 |
1.01 |
1.21 |
1.51 |
1.73 |
| 毛利率（%） |
8.3 |
7.3 |
7.5 |
7.9 |
8.0 |
| 净利率（%） |
4.6 |
3.9 |
4.2 |
4.6 |
4.7 |
| 净资产收益率（%） |
18.0 |
16.2 |
17.8 |
19.5 |
19.1 |
| 市盈率 |
20.7 |
20.7 |
17.2 |
13.8 |
12.1 |
| 市净率 |
3.5 |
3.2 |
2.9 |
2.5 |
2.1 |
营收分类预测（单位：百万元）
| 收入分类 |
调整前2023E |
调整前2024E |
调整后2023E |
调整后2024E |
调整后2025E |
| 通信网络设备 |
303,521 |
322,528 |
312,610 |
339,644 |
365,444 |
| 云服务设备 |
219,157 |
236,516 |
254,932 |
305,919 |
364,043 |
| 工业互联网 |
3,083 |
4,222 |
2,419 |
3,078 |
3,753 |
| 其他 |
1,752 |
2,102 |
1,429 |
1,551 |
1,683 |
| 合计 |
527,512 |
565,367 |
571,390 |
650,192 |
734,923 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入增长率（%） |
1.8 |
16.4 |
11.6 |
13.8 |
13.0 |
| 营业利润增长率（%） |
13.6 |
-2.3 |
20.2 |
24.6 |
14.7 |
| 归母净利润增长率（%） |
14.8 |
0.3 |
20.0 |
24.5 |
14.6 |
| 毛利率（%） |
8.3 |
7.3 |
7.5 |
7.9 |
8.0 |
| 净利率（%） |
4.6 |
3.9 |
4.2 |
4.6 |
4.7 |
| ROE（%） |
18.0 |
16.2 |
17.8 |
19.5 |
19.1 |
| ROIC（%） |
11.9 |
10.6 |
11.7 |
13.2 |
13.4 |
| 资产负债率（%） |
55.2 |
54.5 |
54.4 |
52.1 |
49.7 |
| 流动比率 |
1.75 |
1.67 |
1.70 |
1.80 |
1.90 |
| 速动比率 |
1.23 |
1.14 |
1.16 |
1.23 |
1.30 |
风险提示
- 业务竞争加剧：随着AI行业的快速发展，市场竞争加剧。
- 盈利波动：汇率等因素可能导致盈利波动。
投资评级
- 公司评级：买入（维持）
- 目标价格：32.67元
- 投资评级标准：买入为相对强于市场基准指数收益率15%以上。
可比公司估值
| 公司 |
最新价格（元） |
2023E每股收益（元） |
2023E市盈率 |
2024E每股收益（元） |
2024E市盈率 |
| 澜起科技 |
48.75 |
1.14 |
50.03 |
1.68 |
28.93 |
| 浪潮信息 |
42.40 |
1.41 |
30.00 |
2.12 |
25.33 |
| 紫光股份 |
25.86 |
0.75 |
34.27 |
1.15 |
27.48 |
| 中兴通讯 |
35.55 |
1.69 |
21.04 |
2.07 |
17.14 |
| 中科曙光 |
39.99 |
1.06 |
37.90 |
1.37 |
29.12 |
估值比率
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 市盈率 |
20.7 |
20.7 |
17.2 |
13.8 |
12.1 |
| 市净率 |
3.5 |
3.2 |
2.9 |
2.5 |
2.1 |
| EV/EBITDA |
16.9 |
16.3 |
13.9 |
11.1 |
9.8 |
| EV/EBIT |
17.7 |
18.0 |
15.1 |
12.0 |
10.5 |
附注
- 公司致力于技术创新和业务拓展，未来将继续加大在AI及算力领域的研发投入，提升产品结构。
- 公司采用模块化架构和液冷技术，以提高服务器部署密度并降低能耗，提升算力和算效。
- 投资者应谨慎评估市场风险，如汇率波动等，以作出合理的投资决策。