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2026年海外年中展望总结

核心内容概述

本报告分析了2026年下半年美国及全球经济的几个关键因素，包括关税、油价和AI发展，探讨了K型经济的分化趋势以及海外流动性变化对市场的影响。报告指出，K型分化是当前美国乃至全球经济的核心特征，其本质是财富向上集中、风险向下沉淀的过程。同时，报告预测了美股和美债的走势，并提出了相关风险提示。

主要观点与关键信息

一、下半年美国经济三条线索：关税、油价、AI

1. 7月关税风险上升

   • 市场对关税风险已有所脱敏，但预计下半年关税风险仍可能卷土重来。
   • 新版301关税方案可能于6月中旬至7月4日之间公布，并可能叠加现有关税，税率较高。
   • 与IEEPA和122关税相比，新版301关税被裁定非法概率较低，可能持续整个特朗普任期。

2. 油价暂时成为美债的决定锚

   • 自2022年2月中东冲突以来，美债利率与原油价格的相关性显著增强。
   • 通胀数据偏强弱化了市场对年内降息的预期。
   • 中东局势复杂化、长期化，油价中枢难以明显回落，对美债利率下行空间有限。

3. AI已成为美国经济的重要驱动力

   • AI通过软件研发支出、算力设备扩张和数据中心建设等带动资本开支上行。
   • 科技通信企业资本开支率显著高于非科技企业，一季度达11%。
   • AI投资周期中，科技企业资本开支强度逐步向数据中心和算力基础设施倾斜。
   • AI投资规模快速增长，2025年达2859亿美元，占GDP比重约0.9%，占全球AI私人投资总额的83%。

二、美国K型上下端继续“劈叉”

1. K型的本质：财富向上集中，风险向下沉淀

   • 高收入家庭和科技行业在K型经济中不断增值，而低收入家庭和传统行业面临降薪裁员、购买力下降和债务高企的困境。
   • 美国前20%高收入家庭的收入占比上升，而低收入家庭的名义净金融资产增长缓慢。

2. 美国储蓄率降至历史极低水平

   • 截至2026年4月，美国个人储蓄率降至2.6%，为60年代以来第四次，表明经济已亮黄灯。
   • 低收入家庭储蓄基本枯竭，而高收入家庭储蓄更为充裕，债务违约率较低。

3. AI发展或加剧K型分化

   • AI技术对知识密集型行业影响较大，中高收入群体更易提升工作效率，获得红利。
   • AI对劳动密集型行业影响较小，低收入、低技能劳动者受益有限。
   • AI可能压缩中等收入岗位的就业空间，加剧劳动力市场的两极分化。

三、海外流动性或边际收紧

1. 美联储降息门槛提高

   • 只有在通胀回落、就业数据偏弱和美股大幅调整的条件下，美联储才可能降息。
   • 当前油价中枢难以明显回落，因此年内美联储降息窗口关闭。

2. 美联储缩表影响分析

   • 若年内未能通过放松监管法案，缩表对流动性影响不显著，市场或不再定价该因素。
   • 若年内通过放松监管法案，可能提升信贷供给，产生正的产出缺口，但流动性收紧需等到明年下半年到后年。

3. 欧日央行货币政策边际转紧

   • 欧央行在6月加息25BP，日本央行考虑6月加息，并可能在年内再次加息。
   • 通胀上行风险加剧，预计欧日央行在6-9月加息25-50BP，之后维持观望。

四、下半年美股、美债或处于更脆弱的平衡

1. 美股：接近1999年末到2000年初的水平

   • 美股位置或接近2000年1月初，类似1999-2000年加息期间的表现。
   • AI与非AI的分化与1999年Q4类似，纳指仍有潜力创出新高，但若无新AI叙事支撑，8-9月中选密集期后不确定性将显著放大。
   • 标普500全年大概率收涨，受政治周期规律影响。

2. 美债：年内中枢难以明显下移

   • 油价中枢难以回落，美联储降息窗口关闭，欧日加息打开窗口。
   • 海外长端国债利率上行风险对美债构成溢出效应。
   • 美国财政收支缺口扩大，对长端美债利率产生冲击，预计10年期美债利率波动范围在4.3%-4.7%。
   • 10年与2年美债收益率差接近或实现倒挂。

风险提示

• 全球经济和政策出现超预期变化。
• 地缘政治风险加剧，尤其是中东局势可能进一步升级。

图表与数据概览

图表目录

• 图1: 美国对十大贸易伙伴关税税率的变化
• 图2: 美国中期选举时间轴
• 图3: 美伊冲突以来油债相关性上升
• 图4: 2023年以来10Y美债利率突破4.5%的贡献拆分
• 图5: 2025Q4美国各行业对GDP环比增长的贡献分解
• 图6: AI相关产业对美国实际GDP环比增长贡献率
• 图7: 美国人工智能投资占GDP比重加速提升
• 图8: 美国知识产权与设备投资占非居民私人投资份额变动
• 图9: 美国数据中心与电力设施建设支出上行明显
• 图10: 美国信息设备投资占GDP比重走势
• 图11: 美国软件研发投资占GDP比重走势
• 图12: 美国科技通信公司与非科技通信公司资本开支率走势
• 图13: 互联网周期代表性公司资本开支表现
• 图14: AI周期代表性公司资本开支表现
• 图15: 美国不同收入家庭年收入占比
• 图16: 美国按收入划分的名义净金融资产
• 图17: 美国按收入划分的实际净金融资产
• 图18: 美国个人储蓄率
• 图19: 美国不同收入家庭房贷违约率
• 图20: 美国不同收入家庭信用卡违约率
• 图21: 美国不同收入家庭车贷违约率
• 图22: 美国不同收入群体的通胀与全国平均水平通胀缺口
• 图23: 2024年美国不同行业的AI暴露程度
• 图24: 2021-24年美国不同收入分布下生成式AI暴露程度
• 图25: 美国不同行业AI替代威胁指数
• 图26: AI板块表现亮眼
• 图27: 2025年Q4美国按财富百分位分组的资产情况
• 图28: 美国核心PCE同比和“截尾通胀”
• 图29: 前两轮缩表路径：准备金供给曲线向左移动
• 图30: 本轮缩表路径：准备金供给需求曲线共同向左移动
• 图31: 海外长端国债联动加强
• 图32: 欧央行加息预期（6月11日）
• 图33: 日本央行加息预期（6月11日）
• 图34: 1999-2001年美国三大股指
• 图35: 标普500指数席勒市盈率
• 图36: 一级交易商对美债中长期融资需求预测变化
• 图37: 各财年融资缺口扩大
• 图38: 联邦储备降息预期（6月11日）
• 图39: 美债收益率：10年、2年及其利差

表格目录

• 表1: OBBBA减税部分对美国不同收入群体税后收入增速的影响