> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中烟香港（06055.HK）2026年中期业绩总结 ## 核心内容 中烟香港发布2026年中期业绩，整体表现呈现收入阶段性承压，但盈利有所提升。公司上半年实现收入75.4亿港元，同比下降26.9%；归母净利润6.3亿港元，同比下降11.2%。尽管收入下滑，但毛利率提升2.2个百分点至11.4%，净利率提升1.5个百分点至8.3%。公司维持“优于大市”评级，并派发中期股息每股0.19港元，与去年同期持平。 ## 主要观点 - **收入承压，盈利提升**：收入下滑主要受国际贸易关系、发运节奏及境内免税市场管理流程调整影响，但公司通过优化业务结构、提升盈利能力，实现利润增长。 - **业务结构优化成效显著**：核心业务在调整中实现盈利能力提升，非独家经营区域业务拓展与增值服务能力增强是关键因素。 - **各业务板块表现不一**： - **烟叶进口业务**：收入50.0亿港元，同比-40.5%；毛利率提升2.7个百分点至10.9%，主要受发运节奏影响。 - **烟叶出口业务**：收入17.6亿港元，同比+52.7%；量价双升，毛利率提升0.3个百分点至5.7%，受益于新货源渠道拓展及供需对接优化。 - **卷烟出口业务**：收入4.1亿港元，同比-25.3%；毛利率提升10.4个百分点至36.1%，主要受益于直供免税渠道及品规优化。 - **新烟出口业务**：收入0.1亿港元，同比-32.8%；受地缘政治冲突及监管趋严影响，销量大幅下滑。 - **巴西经营业务**：收入3.5亿港元，同比+81.3%；量价双升，但毛利率下降10.1个百分点至17.4%，主要因产品结构与发运节奏影响。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入（百万元） | 营业收入增速 | 归母净利润（百万元） | 归母净利润增速 | 每股收益（元） | P/E | P/B | EV/EBITDA | |----------|--------------------|-------------|----------------------|----------------|----------------|-----|-----|-----------| | 2023 | 13,074 | 10.5% | 854 | 42.6% | 1.23 | 19.0| 5.4 | 19.3 | | 2025 | 14,579 | 11.5% | 980 | 14.8% | 1.42 | 16.6| 4.5 | 17.0 | | 2026E | 12,452 | -14.6% | 917 | -6.5% | 1.33 | 17.7| 3.8 | 19.3 | | 2027E | 13,946 | 12.0% | 1,122 | +22.4% | 1.62 | 14.5| 3.3 | 16.3 | | 2028E | 15,197 | 9.0% | 1,323 | +17.9% | 1.91 | 12.3| 2.8 | 14.0 | ### 财务指标趋势 | 指标 | 2023 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 11% | 10% | 11% | 12% | 13% | | EBIT Margin | 9% | 9% | 10% | 11% | 12% | | ROE | 28% | 27% | 22% | 23% | 23% | | 资产负债率 | 69% | 59% | 62% | 62% | 59% | ### 营运资金与现金流 - **经营活动现金流**：2026E预计为1,309百万元，较2023年增长显著。 - **投资活动现金流**：2026E为-6百万元，预计2027E和2028E为-613百万元和-734百万元。 - **融资活动现金流**：2026E为1,252百万元，2027E为-34百万元，2028E为-249百万元。 - **企业自由现金流**：2026E为1,337百万元，2027E为969百万元，2028E为1,337百万元。 - **权益自由现金流**：2026E为2,877百万元，2027E为1,288百万元，2028E为1,511百万元。 ## 风险提示 - **政策风险**：国家烟草专卖制度变化及行业政策与监管风险。 - **市场风险**：地缘政治冲突、目标市场监管趋严及供需稳定性不足。 - **自然风险**：极端气候对业务可能造成影响。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：下调2026年归母净利润预测至9.2亿港元，预计2026-2028年归母净利润分别为9.2亿港元、11.2亿港元、13.2亿港元。 - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.33元、1.62元、1.91元。 - **估值**：对应PE分别为18倍、15倍、12倍，估值逐步下降，但盈利增长潜力仍存。 ## 业务发展与战略 - 公司是中烟体系唯一上市公司，具有独家经营壁垒。 - 国际市场拓展主体与投融资平台的核心定位，支持内生与外延式扩张。 - 通过优化业务结构、拓展新货源渠道、强化增值服务能力，提升整体盈利能力。 ## 公司定位与前景 - 公司具备较强的市场拓展能力，尤其是在烟叶出口与巴西经营业务方面表现突出。 - 尽管面临短期收入压力，但长期盈利增长可期，未来三年预计净利润稳步提升。