> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 顶部区间 # 沥青月报 2026/03/06 # 目录 01 月度评估及策略推荐 02 期现市场 03 供应端 04 库存 05 需求端 06 相关指标 07 产业链结构图 # 01 # 月度评估及策略推荐 图1: 沥青主力合约近月走势 (¥/吨) 资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 表1：因子评估表 <table><tr><td>因素</td><td>核心变量</td><td>方向预测</td></tr><tr><td>供给</td><td>境内供给方面重交沥青开工率进入传统开工旺季。境外供给方面进口维持相对低迷，委内瑞拉贸易流向尚未完全被加拿大取代。</td><td>中性</td></tr><tr><td>需求</td><td>防水卷材方面需求好于预期，整体需求较往年略有回暖。</td><td>偏多</td></tr><tr><td>库存</td><td>整体库存端受贸易进口影响好于往期，但港口集中到港预计对内地去库有所压制。</td><td>中性偏空</td></tr><tr><td>成本</td><td>原油成本端向上空间已然有限，我们认为OPEC即将迎来下一轮小幅增产周期。</td><td>中性</td></tr><tr><td>上轮观点</td><td>我们对委内瑞拉增产节奏加速的判断维持，同时认为成本端的向上空间已然有限，短期对油品类所有成品均保持观望态度。</td><td>止盈观望</td></tr><tr><td>本轮观点</td><td>我们认为此次地缘事件对沥青的利多顺序排于末端，因而在当前成本端出现较高估值之时，建议逢高中期空配。</td><td>空配</td></tr></table> 资料来源：五矿期货研究中心 表2：中期影响因子& 评估表 供需（空） <table><tr><td colspan="2">因素</td><td>细分项</td><td>核心变量</td><td>方向预测</td></tr><tr><td rowspan="4">成本(多)</td><td rowspan="2">供需</td><td>供给</td><td>进口方面难言驱动，鉴于当前美方对委内瑞拉与伊朗的表态，预计进口仍然保持低迷。国内供给方面，主营炼厂预计开始恢复一定开工，沥青估值上行将因此受限。但估值下行仍需地炼明显回暖，我们认为地炼在中短期内仍将保持相对低迷。</td><td>中性</td></tr><tr><td>需求</td><td>需求端开工较往年略有好转，道路改性沥青与防水卷材开工率持续良性回暖；沥青整体出货量低于预期，但整体保持相对良性；基建季节性旺季已过，整体需求端口预计平淡。</td><td>中性偏空</td></tr><tr><td>成本</td><td>原油</td><td>我们认为整体下半年油价上行空间有限，伴随OPEC逐步增产落地，油价的宽幅震荡中枢预计进一步小幅下移，由于页岩油仍将扮演托底角色，整体难言持续性的趋势行情，对驱动节奏的把握将更为重要。</td><td>震荡偏空</td></tr><tr><td>中期定性</td><td></td><td>我们认为下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼开工已处低位，下行空间已经极小。尽管短期进口方面难成驱动，但主营产能回归和季节性估值淡季两者叠加预计将限制沥青估值（沥青/原油）的上行空间，同时成本端原油的弱势震荡也将限制沥青单边价格的上行空间。</td><td>震荡偏空</td></tr></table> # 02 # 期现市场 图2：山东重交沥青价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图4：东北重交沥青价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：华东重交沥青价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图5：华北重交沥青价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图6：山东沥青基差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图7：华东沥青基差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图8：沥青期限结构（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图10：沥青03-05价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：沥青03-06价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图11：沥青04-05价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 # 03 # 供应端 图12：重交沥青：产能利用率（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图14：沥青开工与利润（%，元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：山东沥青生产毛利（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：沥青利润与原油价格走势（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：沥青进口（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图18：沥青进口利润：华东-韩国（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图17：稀释沥青进口（吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图19：沥青进口利润：华南-新加坡（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：沥青累计进口：韩国（吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图22：沥青累计进口：马来西亚（吨） 图21：沥青累计进口：新加坡（吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图23：委内瑞拉进口油当月值（百万桶） 图24：燃料油/沥青 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：沥青/布伦特 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图26：主营炼厂炼油毛利（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图27：山东地炼炼油毛利（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图28：石油焦开工（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图29：石油焦生产毛利（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 # 04 # 库存 图30：国内工厂库（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图32：国内合计库存（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图31：国内社会库存（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图33：稀释沥青港口库存（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图34：沥青仓单（吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图35：沥青主力合约虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图36：库存与利润的关系（元/吨，%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图37：利润与价格的关系（元/吨，%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 # 05 # 需求端 图38：中国样本企业沥青出货量（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图40：华东样本企业沥青出货量（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：山东样本企业沥青出货量（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图41：华北样本企业沥青出货量（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图42：橡胶鞋材开工（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图43：道路改性沥青开工率（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图44：防水卷材开工率（%防水卷材：开工率） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图45：中国：交通固定资产投资：公路建设：累计值（万元） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图47：中国：公共财政支出：交通运输：当月值（亿元） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图46：中国：公共财政支出：交通运输：当月同比（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图48：沥青需求与交通运输财政支出（万吨，%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图49：中国：销量：压路机：主要企业：当月值（台） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图51：中国：开工小时数：挖掘机：当月值（小时/月） 图50：中国：销量：挖掘机：当月值（台） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图52：中国：交通固定资产投资：公路建设：累计值（万元） 图53：固定资产投资完成额（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图54：中国：地方政府债券发行额：专项债券：累计值（亿元） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 # 06 # 相关指标 # 持仓、成交、价格波动率 图55：沥青期货成交量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图56：沥青期货持仓量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图57：沥青20日历史波动率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 # 07 # 产业链结构图 > 从生产工艺角度看，沥青可以分为直馏沥青、氧化沥青、调和沥青、改性沥青和乳化沥青。其中，直馏沥青产量占比最大，超过 $80\%$ ，多数用于道路建设。 按用途分为道路沥青、建筑沥青、和专用沥青。沥青主要用于防水、防腐和道路建设等。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未考虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 专注风险管理助力产业发展 网址 www.wkqh.cn 全国统一客服热线 400-888-5398 总部地址 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13- 16层