> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 储能机制重估：省际IRR分化与投资分析总结 ## 核心内容 储能行业正处于“政策驱动向市场驱动”转型的关键窗口期，投资逻辑已从“装机总量”切换为“省际机制差异定价”。136号文取消强制配储、114号文确立容量电价机制，储能收益模式从“单一峰谷套利”演变为“现货价差+政策补偿+容量收入+辅助服务”的多层结构。独立储能已成为新增主力，2025年占新增69%，2026H1达74.3%。 ## 主要观点 1. **IRR差异显著**：2026YTD省际IRR跨度从0.9%（新疆）到8.0%（蒙西）不等，电价机制（价差、补偿、充放次数）是IRR差异的核心变量，远高于建设成本的影响。 2. **机制定价逻辑**：价差±0.05元/kWh对应IRR±1.1\~2.2pct，补偿±20%对应±0.6\~1.9pct，充放电次数±50次对应±0.9\~3.8pct，而EPC±5%仅影响±0.5\~0.9pct。 3. **区域增长前景分化**：基于“价差变化×容量电价变化”双维框架，区域IRR可划分为四类：补偿托底+造价优势（蒙西/蒙东）、价差走阔+机制增厚（山东/广东/辽宁）、价差收窄但容量托底增强（甘肃/新疆）、价差收窄、短期承压（宁夏/河北/江苏）。 4. **技术路线适配政策**：技术选型受政策框架约束，如甘肃的6h时长基准激励液流电池与压缩空气储能，而蒙西的“效果导向”模式更适配磷酸铁锂。 ## 关键信息 ### 基准资产设定 - 基准资产为100MW/200MWh 2h磷酸铁锂独立储能。 - 该资产具有代表性：独立储能为第一大应用场景，2h为招中标主力时长，100MW级为主力容量段。 ### IRR测算结果 - 2026YTD IRR范围：新疆0.9%至蒙西8.0%。 - 蒙西、蒙东IRR居全国前二，主要受益于低造价与容量电价。 - 江苏IRR由8.3%降至3.0%，降幅最大，主要因分时价差大幅回落。 ### 重点推荐公司 - **新天绿色能源**（956 HK）：河北容量电价先行先试+港股估值折价。 - **绿发电力**（000537 CH）：西北大基地资产，低造价+容量托底双击。 - **南网储能**（600995 CH）：南方电网“抽蓄+新型储能”平台，2025年归母净利yoy+49.9%。 - **广州发展**（600098 CH）：大湾区负荷中心综合能源平台，2025年新增储能超1GWh。 ### 机制变量影响 - **电价机制**：现货价差、分时峰谷价差、分时平谷价差，三者可相差2-4倍。 - **容量电价与补偿**：如辽宁370元/kW·年可靠容量补偿为全国最高，但尚未正式执行。 - **辅助服务**：从“固定补偿”向“市场竞价”切换，如山东调频补偿上限15元/MW，与现货联合出清。 ### 成本与效率 - EPC单价区域差异显著，西北大基地省份单价低至0.665元/Wh，全国最低。 - 充放电效率与利用率是比价差更稀缺的变量，如山东、山西等省份利用率高，但装机规模未进入前列。 ## 投资建议 - **收益稳定性最高**：蒙西/蒙东（补偿托底+造价优势）。 - **增长潜力最大**：山东/广东/辽宁（价差走阔+机制增厚）。 - **结构性增长**：甘肃/新疆（容量托底+长时化）。 - **短期承压**：宁夏/河北/江苏（价差收窄，但可能受益于政策调整）。 ## 风险提示 - 政策落地不及预期。 - 价差收窄超预期。 - 充放电次数与利用率不及预期。 - 成本假设与模型简化风险。 - 数据口径与测算方法风险。 - 重点推荐公司经营风险。 ## 图表与数据说明 - **图表1**：2021年至26H1全国新型/电化学储能累计装机容量。 - **图表2**：2021年至26H1全国新型/电化学储能累计装机电量。 - **图表3**：2021年至26H1全国新型/电化学储能新增装机容量。 - **图表4**：2021年至26H1全国新型/电化学储能新增装机电量。 - **图表5**：2024-2025年电化学储能年均利用小时。 - **图表6**：2024-2025年电化学储能年均等效充放电次数。 - **图表7**：2021年至26H1平均储能时长逐渐增长。 - **图表8**：2023-2025年末分省份储能累计装机前五名。 - **图表9**：2025年新增装机容量前五的省份。 - **图表10**：26Q1新增装机电量前五的省份。 - **图表11**：规模×变化双维度筛出储能省际IRR重估样本。 - **图表12**：基准资产：100MW/200MWh 2h磷酸铁锂独立储能。 - **图表13**：收入端多层结构：市场化收益与政策托底的组合。 - **图表14**：不同区域的储能参数设置。 - **图表15**：全投资IRR vs 资本金IRR：现金流口径。 - **图表16**：不同区域储能IRR测算（2025 vs 2026YTD）。 - **图表17**：不同区域储能IRR敏感性分析。 - **图表18**：不同区域储能EPC差异。 - **图表19**：蒙西现货价差下穿分时。 - **图表20**：甘肃现货价差远高于分时。 - **图表21**：山东分时峰谷价差与现货价差多次出现剪刀差。 - **图表22**：山西现货高位、分时塌陷。 - **图表23**：广东分时/现货背离绝对值全国最大。 - **图表24**：陕西现货价差低于分时。 - **图表25**：装机规模≠运行效率。 - **图表26**：分省容量/电量补偿机制对照。 - **图表27**：分省辅助服务补偿要点。 - **图表28**：蒙西储能IRR敏感性分析。 - **图表29**：蒙东储能IRR敏感性分析。 - **图表30**：山东储能IRR敏感性分析。 - **图表31**：广东储能IRR敏感性分析。 - **图表32**：辽宁储能IRR敏感性分析。 - **图表33**：甘肃储能IRR敏感性分析。 - **图表34**：新疆储能IRR敏感性分析。 - **图表35**：宁夏储能IRR敏感性分析。 - **图表36**：河北储能IRR敏感性分析。 - **图表37**：江苏储能IRR敏感性分析。 - **图表38**：成本曲线决定“入场券”，政策机制决定“胜负手”。 ## 结论 - **投资逻辑转变**：从“量的逻辑”切换为“机制定价的逻辑”。 - **区域差异显著**：IRR跨度超过7个百分点，电价机制与政策补偿是关键变量。 - **重点推荐**：新天绿色能源、绿发电力、南网储能、广州发展。 - **未来趋势**：长时化成为技术路线演进的产业级趋势，容量电价机制推动储能向更高效、更稳定的模式发展。