20260329-中金公司-中金宏观_利润向上游倾斜_---_2026年1-2月工业企业利润点评_14页_1mb

2026年1-2月工业企业利润点评总结

核心内容

2026年1-2月，规模以上工业企业利润同比增长 15.2%，较2025年12月增速回升 9.9个百分点，显示出工业企业在利润端的明显改善。这一增长主要由 营收改善、成本下降、投资收益回升 三方面因素共同推动。

主要观点

• 营收改善：1-2月工业企业营收同比增长 5.3%，较2025年12月回升 8.5个百分点。PPI同比下降 1.2%，降幅收窄，工业增加值同比增长 6.3%，回升 1.1个百分点，部分受益于春节错位和出口增速上升。
• 成本下降：1-2月工业企业成本率下降至 84.84%，较去年同期下降 0.27个百分点，对利润增速贡献 6.3个百分点。其中，有色金属采矿业成本率从59.4%降至48.3%，主要受益于铜价上涨带来的收入增长，而成本相对稳定。
• 投资收益回升：其他损益同比增长 332亿元，贡献利润增量的 25%。若排除其他损益影响，利润同比增速为 11.5%，说明股市上涨带来的投资收益是近期工企利润改善的重要因素。

利润结构变化

• 采矿业：利润同比增长 9.9%，较2025年12月提升 12.6个百分点，成为利润增长的主要动力。其中，有色金属采矿业利润同比增长99.9%，黑色金属采矿业利润同比增长15.9%，受益于铁矿石价格下行，成本下降幅度大于收入下降幅度。
• 制造业：利润同比增长 18.9%，较2025年12月回升 13.9个百分点。其中，上游原材料制造业利润同比增长67.2%，电子设备制造业利润同比增长203.5%，受益于AI景气拉动。下游消费品制造业利润同比下降6.8%，降幅有所收窄。
• 公用事业：利润同比增长 3.7%，较2025年12月回落 19.4个百分点，利润占比下降。

整体来看，利润向采矿业和上游制造业倾斜，占比达到 33.8%，较2025年12月提升 4.9个百分点，较去年1-2月上升 4.5个百分点。

企业库存情况

• 名义库存：2026年2月末同比增长 6.6%，较2025年12月增加 2.7个百分点。
• 实际库存：2026年2月末同比增长 7.8%，较2025年12月回升 2.0个百分点，显示企业库存有所回升。

房地产市场跟踪

• 房地产景气指数：略有下降至 95.1，其中销售指数、供给指数基本持平，融资指数有所下降。
• 新房销售：30城新建商品住宅销售面积同比降幅扩大，其中一线和三线城市降幅明显，二线城市由正转负。
• 二手房销售：15城二手房销售面积同比降幅略有扩大。
• 土地市场：300城宅地成交面积同比降幅扩大，土地平均溢价率回落，流拍率上升。
• 房企融资：境内信用债净融资持续为负，显示房企融资压力仍存。

金融市场指标

• 银行间流动性：整体收紧，R007上行 3bp 至 1.51%，高于央行逆回购利率。3个月SHIBOR下行 1bp 至 1.51%，1年期国债收益率下行 1bp 至 1.25%，10年期国债收益率下行 1bp 至 1.82%。
• 国债收益率曲线：短端和长端均下移，显示市场对经济增长预期有所改善。
• 企业债收益率曲线：短端和长端均下移，但信用利差扩大，反映市场风险偏好有所下降。
• 外汇储备：外汇储备余额持续增长，但近期增量有所放缓。
• 人民币汇率：中间价和即期汇率均有所下降，实际有效汇率和名义有效汇率均略有上升，反映人民币贬值压力。

关键信息

• 利润结构：利润向采矿业和上游制造业倾斜，特别是有色金属和黑色金属行业。
• 行业表现：上游制造业利润增长显著，电子设备制造业受益于AI景气，下游消费品制造业利润仍偏弱。
• 成本与营收：成本率下降，尤其是有色金属行业，推动利润增长。
• 投资收益：股市上涨带动投资收益增加，成为利润改善的重要来源。
• 房地产市场：销售和融资情况偏弱，土地市场热度下降。
• 金融市场：流动性收紧，国债收益率下移，信用利差扩大，显示市场风险偏好下降。

图表说明

• 图表1：展示工企利润、工业增加值与PPI同比变化。
• 图表2：展示工企利润贡献拆分。
• 图表3：展示工企利润当月同比增速。
• 图表4：展示上游行业利润占比上升趋势。
• 图表5：展示制造业上中下游利润增速。
• 图表6：展示上游制造业利润受有色金属拉动。
• 图表7：展示铁矿石价格同比下降。
• 图表8：展示PTA价格同比上升。
• 图表9：展示名义和实际产成品库存。
• 图表10：展示资产负债率变化。
• 图表11：展示房地产景气指数变化。
• 图表12：展示销售指数、供给指数和融资指数变化。
• 图表13：展示30大中城市商品房成交面积。
• 图表14：展示15城二手房成交面积。
• 图表15：展示300城土地成交规模。
• 图表16：展示房企境内信用债净融资额变化。
• 图表17：展示国债收益率曲线变化。
• 图表18：展示企业债收益率曲线变化。
• 图表19：展示企业债信用利差变化。
• 图表20：展示银行间回购利率变化。
• 图表21：展示银行间流动性收紧情况。
• 图表22：展示主要宏观经济指标，包括GDP、PPI、CPI、工业增加值、利润总额、社会融资总量等。

作者信息

• 黄亚东：分析员，SAC执业证书编号：S0080523070016，SFC CE Ref: BTY091
• 段玉柱：分析员，SAC执业证书编号：S0080521080004，SFC CE Ref: BWF061
• 张文朗：分析员，SAC执业证书编号：S0080520080009，SFC CE Ref: BFE988
• 黄文静：分析员，SAC执业证书编号：S0080520080004，SFC CE Ref: BRG436
• 周彭：分析员，SAC执业证书编号：S0080521070001，SFC CE Ref: BSI036
• 潘治东：联系人，SAC执业证书编号：S0080124080025
• 周奕江：联系人，SAC执业证书编号：S0080125090004

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