核心内容
ST云投（002200.SZ）于2022年1月28日发布业绩预告，预计2021年实现营业收入3.9亿元至4.2亿元，同比增长45.68%-56.88%；归母净利润-0.37亿元至-0.45亿元，同比下降52.30%-60.78%；扣非后净利润-0.52亿元至-0.60亿元，同比下降67.44%-71.78%。公司通过聚焦“生态+”战略，整合业务形成四大板块：生态景观、生态环保、生态苗花、生态人居，并通过出售低效资产实现“瘦身”转型，推动主业发展。
主要观点
- 战略转型：公司聚焦“生态+”战略，形成四大业务板块，提升主营业务集中度和盈利能力。
- 股东支持：2021年11月，云投集团所持股权无偿划转至云南交投，云南交投提供不超过10.72亿元的股东借款，助力公司发展。
- 业绩转机：公司经历四年收缩后，2021年业务规模出现较快增长，预计未来业绩将快速释放。
- 诉讼风险缓解：公司因合同纠纷引发的两起民事诉讼已全额计提预计负债，且南充项目已获四川高院胜诉判决，未来有望冲回负债，增加利润。
关键信息
业务结构
- 四大业务板块：生态景观、生态环保、生态苗花、生态人居。
- 资产出售：出售土地、房地产、苗木基地等低效资产，聚焦主业。
股东变化与支持
- 股权划转：2021年11月，云投集团所持股权划转至云南交投。
- 股东借款：云南交投提供不超过10.72亿元的股东借款，其中10.22亿元用于借新还旧，0.5亿元用于日常经营。
- 管理层到位：2022年1月完成董事会变更，管理层到位有利于业务正常开展。
业绩预测
- 营业收入：预计2021-2023年分别为4.05亿元、5.86亿元、7.92亿元，分别同比增长51.10%、44.94%、35.09%。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别为-0.40亿元、0.23亿元、0.32亿元，分别同比增长-57.3%、156.0%、42.9%。
- EPS：预计2021年为-0.22元，2022年为0.12元，2023年为0.18元。
- 动态PE：2021年为-34.8倍，2022年为62.2倍，2023年为43.5倍。
股价表现
- 股价（2022-01-28）：7.63元。
- 12个月价格区间：4.00/8.82元。
- 相对收益：1M为4.66%，3M为14.22%，12M为99.97%。
- 绝对收益：1M为-2.18%，3M为6.71%，12M为90.27%。
投资评级
风险提示
- 民事诉讼败诉；
- 股东支持不及预期；
- 项目回款缓慢；
- 新签订单增长缓慢。
财务数据概览
收入与利润
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
| 2019 |
6.822 |
0.359 |
| 2020 |
2.677 |
-0.943 |
| 2021E |
4.046 |
-0.403 |
| 2022E |
5.864 |
0.226 |
| 2023E |
7.921 |
0.323 |
毛利率与费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
32.3% |
25.2% |
26.5% |
32.5% |
32.0% |
| 销售费用率 |
3.5% |
12.0% |
6.0% |
4.0% |
5.5% |
| 管理费用率 |
11.1% |
23.0% |
14.0% |
10.0% |
10.5% |
| 研发费用率 |
0.6% |
1.3% |
0.4% |
0.3% |
0.4% |
| 财务费用率 |
24.7% |
26.1% |
16.5% |
15.8% |
8.1% |
| 四费/营业收入 |
39.8% |
62.4% |
36.8% |
30.1% |
24.5% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
87.8% |
89.0% |
89.8% |
90.6% |
89.8% |
| 负债权益比 |
717.4% |
809.5% |
884.0% |
967.5% |
879.9% |
| 流动比率 |
0.84 |
0.84 |
0.81 |
0.82 |
0.84 |
| 速动比率 |
0.41 |
0.76 |
0.38 |
0.48 |
0.50 |
| 利息保障倍数 |
1.09 |
-0.60 |
0.54 |
1.43 |
2.10 |
现金流
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
-106.3 |
114.5 |
-500.1 |
249.6 |
320.9 |
| 投资活动现金流 |
200.4 |
902.6 |
293.8 |
7.6 |
-5.0 |
| 融资活动现金流 |
-248.7 |
-696.2 |
-105.5 |
-220.9 |
-290.6 |
股价与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE(X) |
39.2 |
-14.9 |
-34.8 |
62.2 |
43.5 |
| PB(X) |
7.1 |
13.9 |
23.0 |
16.8 |
12.1 |
| P/S |
2.1 |
5.2 |
3.5 |
2.4 |
1.8 |
| EV/EBITDA |
12.7 |
-31.7 |
43.0 |
13.4 |
11.1 |
未来展望
公司通过战略转型和股东支持，有望实现业务的快速成长。尽管存在一定的诉讼风险，但目前已有积极进展，未来有望冲回负债，改善业绩。随着业务聚焦和主业经营性拐点的出现，公司业绩有望持续释放，长期价值凸显。