20260612-华源证券-航运船舶行业系列（二十）_中东冲突致海峡受阻_恢复后或将_一V难求_27页_1mb

中东冲突对油运市场的影响分析

核心内容概述

中东冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，引发全球原油供应紧张和油运市场波动。海峡是全球约35%的海运原油和20%的原油供应通道，其封锁直接导致原油输出严重受限，引发库存快速下降和运价上涨。即使海峡恢复通航，VLCC运力仍面临瓶颈，未来运价可能持续上行。同时，冲突推动了非OPEC地区增产，预计2027年全球原油需求将有所回升。

主要观点与关键信息

1. 中东冲突导致霍尔木兹海峡通航近乎停滞

• 冲突背景：2026年2月28日，美国与以色列对伊朗发动军事打击，随后伊朗封锁霍尔木兹海峡。
• 通航情况：冲突后海峡通航量断崖式下跌，3-5月整体处于低位，单日通过吨位和艘数均远低于战前水平。
• 出口影响：原本约1500万桶/日的中东原油出口大幅萎缩，仅沙特、阿联酋和伊拉克通过管道绕行出口约670万桶/日，远低于原有水平。

2. 原油供应短缺与库存下降

• 库存变化：冲突后全球原油库存快速下降，至4月底累计去库3.78亿桶，5月去库量预计达5.55亿桶。
• 运营压力：若海峡持续封锁，预计6月全球原油库存将触及运营压力线（约76亿桶），11月触及运营底线（约68亿桶），石油基础设施可能失效。
• 需求影响：全球油需求在2026Q2预计下降245万桶/日，终端用油需求收缩，但冲突推动非OPEC地区增产。

3. 油运供需双缩，市场进入新稳态

• 运力需求：5月全球VLCC合规原油运量较2月减少696万桶/日，降幅约35.71%；但因航线拉长，实际运力需求下降仅13.7%。
• 运价稳定：大西洋航线运价及VLCC一年期期租租金稳定在10万美元/日上下，市场进入新稳态。
• 运力闲置：截至5月21日，88艘VLCC受通航约束闲置，占全球VLCC运力的10%。

4. 若海峡恢复通航，VLCC或将“一船难求”

• 短期恢复：若海峡在2026年6月恢复通航，中东原油出口将逐步恢复，合规VLCC需求有望在2-3个月内恢复至冲突前水平。
• 运价冲高：若美国对伊朗油制裁解除，合规VLCC运力利用率有望再增加8-10%，运价或将持续冲高。
• 运力瓶颈：即便海峡恢复通航，VLCC运力利用率可能仍维持在高位，导致运价持续上行，库存恢复可能延迟至2028年初。

5. 投资建议与风险提示

• 投资标的：建议关注油运企业（招商轮船、中远海能、招商南油）和造船企业（中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份）。
• 风险因素：
  • 霍尔木兹海峡通航推迟；
  • 中东油产量恢复不及预期；
  • 全球宏观经济恢复不及预期；
  • 老船出清速度不及预期。

运价与运力变化

• 中东线TCE：短期暴涨至60万美元/日，但实际成交稀少，仅反映地缘溢价。
• 大西洋航线：运价在短期冲高后回归基本面，稳定在10万美元/日左右。
• VLCC一年期租金：突破历史高点，达11万美元/日，反映市场对中长期供需的乐观预期。

全球原油供需趋势

• 2027年预测：
  • 中东原油产量与出口或将基本恢复正常；
  • 非OPEC美洲地区或增产148万桶/日；
  • OPEC及中东地区可能继续增产，全球原油需求预计新增159万桶/日；
  • 合规VLCC新增需求预计达105艘，进一步加剧运力紧张。

运力增长受限

• 新增运力：未来数年全球VLCC新船交付量逐年增加，但受老旧船舶出清及美国制裁影响，实际增长受限。
• 制裁影响：美国对伊朗油轮实施制裁，进一步压缩合规运力。

原油流向与终端需求

• 主要流向：经霍尔木兹海峡输出的原油主要流向亚洲市场，尤其是中国、印度、韩国和日本。
• 终端需求：冲突后，全球石油需求下降，化工、运输、航空等行业用油需求同步走弱。

数据支持与图表说明

• 图表：显示海峡通航量、原油出口流量、库存变化、运价波动及运力利用率等关键指标。
• 数据来源：IEA、克拉克森、华源证券、Oceanbolt、Kayrros、Kpler等。

总结

中东冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，引发全球原油供应紧张和库存下降。尽管部分替代出口方案缓解了部分影响，但整体运力仍面临瓶颈。若海峡恢复通航，VLCC运力可能仍将紧张，运价或持续上行。未来几年，全球原油需求有望回升，叠加非OPEC增产，进一步推动运力紧张。建议关注油运和造船行业，同时注意地缘政治、制裁及运力供给等风险因素。