> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 剑桥科技（6166.HK）首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 剑桥科技是一家领先的**信息通信与高速光模块设备供应商**，自2006年成立以来，已逐步成长为全球光模块市场的重要参与者。公司于2017年在上海证券交易所上市，2025年10月在港交所主板上市，创下通信设备行业“A+H”上市的**最大IPO记录**。公司主要业务涵盖**高速光模块、电信宽带、无线网络与边缘计算**三大领域，客户覆盖全球主要电信运营商及互联网数据中心。 ## 主要观点 ### 1. AI算力需求推动光模块市场增长 - 全球AI资本开支显著提升，**北美四大CSP 2026年Capex指引接近6900亿美元**，带动数据中心产业链进入新一轮扩张周期。 - **中长期Scale-Up技术架构**将使光模块用量呈现**非线性增长**。 - 全球光模块市场规模预计从**2024年的178亿美元增长至2029年的415亿美元**，CAGR达**18.5%**。 - 中国光模块市场增长更快，预计从**2024年的329亿元增至2029年的872亿元**，CAGR为**21.5%**。 - **高端光模块需求将持续增长**，尽管短期CPO&OCS等新技术可能对部分传统产品产生替代效应。 ### 2. 公司技术布局与产品进展 - **产品加速迭代**：公司通过外延并购获取**100G至400G光器件及模块的关键技术与专利**，缩短研发周期并切入全球高速光模块赛道。 - **硅光800G产品已实现批量发货**，新一代**1.6T产品已于2025Q4送样**，预计2026年将向客户送样。 - **启动ELSFP及3.2T/6.4T NPO/CPO等技术研发**，进一步拓展高端产品线。 - **深度绑定核心供应链**：公司已与**5家CW光源供应商**达成战略保供协议，并对其中两家（南京镭芯、鼎芯光电）进行参股，保障关键物料供应。 - **提前完成硅光芯片、DSP等关键物料的供应布局**，增强供应链稳定性。 ### 3. 全球化产能扩张策略 - 采用**“colocation+自有工厂”模式**，实现低成本、高灵活度的产能扩张。 - **马来西亚基地**于2025年通过北美大客户认证，扩产顺利，为公司海外业务拓展提供支持。 ## 关键信息 - **2025年营收达48.2亿元，同比增长32.07%**，其中光模块产品收入占比34.7%，同比增长21.3pcts。 - **毛利润达10.8亿元，同比增长41.2%**，归母净利润2.6亿元，主要得益于光模块产品收入增长。 - **光模块市场格局高度集中**，全球CR5超50%，中国企业占据主导地位。 - **上游核心元器件技术壁垒高**，是产业链中高附加值环节。 - 公司通过并购与技术积累，**具备进入高端光模块市场的能力**，并有望在**2026年实现1.6T产品的量产**。 ## 风险提示 - 原材料价格波动及供应链中断风险 - 国际贸易政策及关税变动风险 - 客户需求波动风险 - 技术迭代与产品开发不及预期风险 - 市场竞争风险 - 汇率波动风险 ## 总结 剑桥科技凭借在光模块领域的深厚积累与外延并购策略，正快速切入**AI算力基建**赛道，受益于全球AI算力需求的爆发式增长。公司已具备**1.6T产品量产能力**，并积极布局**高端光模块技术研发**，同时通过**供应链整合与全球化产能扩张**，提升市场竞争力。随着光模块市场进入增长周期，剑桥科技有望成为行业的重要参与者。