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剑桥科技（6166.HK）首次覆盖报告总结

核心内容概述

剑桥科技是一家领先的信息通信与高速光模块设备供应商，自2006年成立以来，已逐步成长为全球光模块市场的重要参与者。公司于2017年在上海证券交易所上市，2025年10月在港交所主板上市，创下通信设备行业“A+H”上市的最大IPO记录。公司主要业务涵盖高速光模块、电信宽带、无线网络与边缘计算三大领域，客户覆盖全球主要电信运营商及互联网数据中心。

主要观点

1. AI算力需求推动光模块市场增长

• 全球AI资本开支显著提升，北美四大CSP 2026年Capex指引接近6900亿美元，带动数据中心产业链进入新一轮扩张周期。
• 中长期Scale-Up技术架构将使光模块用量呈现非线性增长。
• 全球光模块市场规模预计从2024年的178亿美元增长至2029年的415亿美元，CAGR达18.5%。
• 中国光模块市场增长更快，预计从2024年的329亿元增至2029年的872亿元，CAGR为21.5%。
• 高端光模块需求将持续增长，尽管短期CPO&OCS等新技术可能对部分传统产品产生替代效应。

2. 公司技术布局与产品进展

• 产品加速迭代：公司通过外延并购获取100G至400G光器件及模块的关键技术与专利，缩短研发周期并切入全球高速光模块赛道。
• 硅光800G产品已实现批量发货，新一代1.6T产品已于2025Q4送样，预计2026年将向客户送样。
• 启动ELSFP及3.2T/6.4T NPO/CPO等技术研发，进一步拓展高端产品线。
• 深度绑定核心供应链：公司已与5家CW光源供应商达成战略保供协议，并对其中两家（南京镭芯、鼎芯光电）进行参股，保障关键物料供应。
• 提前完成硅光芯片、DSP等关键物料的供应布局，增强供应链稳定性。

3. 全球化产能扩张策略

• 采用**“colocation+自有工厂”模式**，实现低成本、高灵活度的产能扩张。
• 马来西亚基地于2025年通过北美大客户认证，扩产顺利，为公司海外业务拓展提供支持。

关键信息

• 2025年营收达48.2亿元，同比增长32.07%，其中光模块产品收入占比34.7%，同比增长21.3pcts。
• 毛利润达10.8亿元，同比增长41.2%，归母净利润2.6亿元，主要得益于光模块产品收入增长。
• 光模块市场格局高度集中，全球CR5超50%，中国企业占据主导地位。
• 上游核心元器件技术壁垒高，是产业链中高附加值环节。
• 公司通过并购与技术积累，具备进入高端光模块市场的能力，并有望在2026年实现1.6T产品的量产。

风险提示

• 原材料价格波动及供应链中断风险
• 国际贸易政策及关税变动风险
• 客户需求波动风险
• 技术迭代与产品开发不及预期风险
• 市场竞争风险
• 汇率波动风险

总结

剑桥科技凭借在光模块领域的深厚积累与外延并购策略，正快速切入AI算力基建赛道，受益于全球AI算力需求的爆发式增长。公司已具备1.6T产品量产能力，并积极布局高端光模块技术研发，同时通过供应链整合与全球化产能扩张，提升市场竞争力。随着光模块市场进入增长周期，剑桥科技有望成为行业的重要参与者。