20260505-国盛证券有限责任公司-白酒2025年_26Q1业绩总结_出清向阳_结构分化_9页_1mb

食品饮料行业白酒板块2025年及26Q1业绩总结与投资建议

核心内容

2025年白酒行业整体业绩出现下滑，2025年营收与归母净利润分别为3616.4亿元和1266.2亿元，同比分别下降18.1%和24.1%。2025年第四季度延续出清趋势，营收与归母净利润同比分别下降29.6%和45.9%。除山西汾酒和酒鬼酒外，其余酒企继续大幅出清。2025年白酒板块销售收现为4284.8亿元，同比减少10.3%；2025年末预收账款同比增长167.2亿元，显示酒企对渠道回款保持理性。

2026年第一季度，白酒板块营收和归母净利润分别为1325.9亿元和520.6亿元，同比分别下降0.7%和1.7%，降幅环比收窄。2025年第四季度与2026年第一季度合计营收与归母净利润同比分别下降13.2%和19.3%。2026Q1销售收现同比下降18.6%，预收账款同比增长35.5亿元，但环比下降73亿元。行业出清进入分化阶段，高端酒表现优于其他价格带。

主要观点

• 茅台引领动销修复：2026Q1贵州茅台收入与归母净利润同比分别增长6.3%和1.5%，受益于春节动销旺盛、i茅台平价普飞上架及产品结构调整。
• 结构分化显著：白酒板块在价格带和企业间出现明显分化，高端酒表现优于次高端与区域酒，部分企业如迎驾贡酒、五粮液等开始筑底改善。
• 行业预期筑底：随着报表出清的完成，白酒行业进入预期筑底阶段，消费复苏与结构升级是未来增长的关键。
• 投资建议：优先选择出清领先、动销良性、份额提升的优质龙头，包括贵州茅台、迎驾贡酒、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、老白干酒、舍得酒业等。

关键信息

• 2025年数据：
  • 白酒板块营收：3616.4亿元，同比下降18.1%
  • 归母净利润：1266.2亿元，同比下降24.1%
  • 销售收现：4284.8亿元，同比下降10.3%
  • 预收账款：793.0亿元，同比增长167.2亿元
• 2026Q1数据：
  • 白酒板块营收：1325.9亿元，同比下降0.7%
  • 归母净利润：520.6亿元，同比下降1.7%
  • 销售收现：1244.1亿元，同比下降18.6%
  • 预收账款：720.0亿元，同比增长35.5亿元
• 分价格带表现：
  • 高端酒：2026Q1营收855.7亿元，同比增长9.9%
  • 次高端酒：2026Q1营收187.6亿元，同比下降8.8%
  • 区域酒：2026Q1营收254.5亿元，同比下降18.9%
• 盈利变化：
  • 2026Q1白酒板块毛利率为81.8%，同比下降0.5个百分点
  • 净利率为40.5%，同比下降0.4个百分点

投资建议

1. 首推行业龙头：贵州茅台，因其在2026Q1表现出色，且有结构性改革的潜力。
2. 关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、五粮液等公司，其在区域市场表现良好，且产品结构稳定。
3. 关注潜力企业：山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、老白干酒、舍得酒业等，它们在2026Q1表现分化，部分企业已开始复苏。

风险提示

• 消费复苏不及预期：若宏观经济放缓，居民消费力下降，白酒需求可能受挫。
• 行业竞争加剧：白酒行业竞争激烈，费用率可能上升，影响盈利能力。
• 结构升级不及预期：未来销量增长空间有限，结构升级是关键，若进展缓慢将影响业绩增长。

图表目录

• 图表1：白酒板块公司2026Q1报表出清节奏一览
• 图表2：白酒板块单季度营业总收入及增速
• 图表3：白酒板块单季度归母净利润、扣非净利润及增速
• 图表4：白酒板块公司营业总收入、归母净利润及增速
• 图表5：白酒板块公司毛利率、净利率及同比变化
• 图表6：白酒板块公司销售费用率、管理费用率及同比变化
• 图表7：白酒板块公司预收账款、合同负债及同比与环比变化