核心内容概述
易普力（002096.SZ）2025年年报显示，公司全年业绩稳步增长，营业收入达到98.32亿元，同比增长15.05%；归母净利润为7.93亿元，同比增长11.16%。尽管民爆行业整体面临一定的景气度压力，但公司通过优化业务结构和强化区域布局，尤其是西北地区，实现了显著的营收增长。
主要观点
- 业绩表现：2025年公司实现稳健增长，营业收入和归母净利润均有所提升。
- 西北地区布局：公司在西北地区实现业务收入48.86亿元，同比增长31.45%，占总营收比例达49.7%，较2024年提升6.2个百分点。
- 盈利能力变化：2025年爆破业务毛利率小幅下滑0.59个百分点，主要由于矿山总承包一体化业务占比上升及行业竞争加剧。
- 盈利预测：考虑到行业环境，公司预计2026-2028年归母净利润分别为8.89亿元、10.22亿元、11.83亿元，对应PE分别为17.88倍、15.54倍、13.43倍，维持“增持”评级。
- 现金流与资产结构：公司经营活动现金流净额稳定，流动资产和非流动资产比例保持合理，资产负债率维持在30%左右。
关键信息
2025年业绩简评
- 营业收入：98.32亿元，同比增长15.05%
- 归母净利润：7.93亿元，同比增长11.16%
- 爆破服务收入：396.91亿元，同比增长12.64%
- 民爆产品产销量：436.46万吨和436.26万吨，同比分别减少3.08%和3.11%
西北地区业务分析
- 营收贡献突出，同比增长31.45%
- 西北地区营收占比达49.7%，较2024年提升6.2个百分点
盈利能力分析
- 爆破业务毛利率下降0.59个百分点
- 矿山总承包一体化业务增长，但毛利率低于传统工业炸药生产板块
- 行业竞争加剧导致部分区域产品单价回落，影响盈利空间
财务预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
营业收入增长率 |
归母净利润（亿元） |
归母净利润增长率 |
P/E |
| 2026E |
11.529 |
17.27% |
8.89 |
12.15% |
17.88 |
| 2027E |
13.356 |
15.84% |
10.22 |
15.01% |
15.54 |
| 2028E |
15.536 |
16.33% |
11.83 |
15.76% |
13.43 |
每股指标
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
0.511 |
0.575 |
0.639 |
0.717 |
0.824 |
0.954 |
| 每股净资产 |
5.626 |
6.012 |
6.437 |
6.867 |
7.361 |
7.934 |
| 每股经营现金净流 |
0.582 |
0.537 |
0.645 |
0.755 |
0.728 |
0.807 |
偿债能力与资产管理
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 净负债/股东权益 |
-31.58% |
-31.79% |
-28.99% |
-24.57% |
-22.79% |
-20.85% |
| 应收账款周转天数 |
40.4 |
60.2 |
61.6 |
62.0 |
62.0 |
62.0 |
| 存货周转天数 |
23.2 |
25.5 |
21.9 |
22.0 |
22.0 |
22.0 |
| 应付账款周转天数 |
37.3 |
62.5 |
57.3 |
57.3 |
50.0 |
43.0 |
| 固定资产周转天数 |
87.6 |
86.0 |
83.4 |
72.2 |
63.8 |
56.2 |
风险提示
- 下游需求不及预期
- 原材料价格波动
- 重大安全事故
- 地缘政治风险
- 政策变化风险
- 市场竞争风险
投资评级
- 当前评级：增持
- 评级依据：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
2 |
3 |
4 |
14 |
| 增持 |
0 |
0 |
3 |
3 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
评分与评级对照
- 1.00 = 买入
- 1.01 ~ 2.0 = 增持
- 2.01 ~ 3.0 = 中性
- 3.01 ~ 4.0 = 减持
公司基本情况
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
8,546 |
9,832 |
11,529 |
13,356 |
15,536 |
| 归母净利润（百万元） |
713 |
793 |
889 |
1,022 |
1,183 |
附录：三张报表预测摘要
损益表
- 主营业务收入持续增长
- 毛利与净利润稳步提升
- 财务费用有所波动，但整体可控
现金流量表
- 经营活动现金流净额稳定
- 投资活动现金流净额有所变化，但整体呈下降趋势
- 筹资活动现金流净额有所波动，但总体保持合理
资产负债表
- 资产规模稳步扩大
- 流动资产与非流动资产比例保持合理
- 负债结构稳定，资产负债率维持在30%左右
结论
易普力在2025年实现了业绩稳步增长，特别是在西北地区业务布局上表现突出。尽管面临行业竞争和毛利率下滑的压力，但公司通过优化业务结构和强化区域拓展，持续提升盈利能力。未来三年，公司预计保持良好的增长态势，维持“增持”评级。投资者需关注下游需求、原材料价格波动及政策变化等风险因素。
