> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 传媒互联网周观点总结 ## 核心内容 本周（8月17日至8月21日），申万传媒指数下跌5.57%，同期上证指数下跌0.56%，而恒生科技指数上涨1.24%。整体来看，传媒互联网板块在AI技术驱动下，呈现分化趋势，部分企业因AI应用落地而表现亮眼。 ## 主要观点 ### 1. 算力租赁赛道机会凸显 - 算力租赁成为AI市场风格转变的关键领域，从“宏大叙事”转向“兑现证据”。 - 龙头企业如行云科技、利通电子、宏景科技、协创数据等在该领域表现突出。 - **五大新叙事**推动估值上修： - 盈利拐点：规模效应显现，估值从看收入转向看利润率斜率。 - 涨价量化：长/短约、旧卡三线齐升，定价权成为报表事实。 - 锚点迁移：订单覆盖率、预付款、回收期取代Capex规模定风险。 - 平台化轻资产：推理/软件/存储扩ARR，ROIC向云服务型迁移。 - 旧卡延寿：A100签至2029年并涨价，折旧满后续为高毛利增量，证伪寿命2-3年空头论。 ### 2. 国产大模型估值逻辑升级 - DeepSeek发布Harness开发者预览版，采用MIT协议开源，定位为Agent运行底座。 - 模型层（如智谱、MiniMax）与基础设施层（如阿里云）同步加杠杆，推动国产大模型梯队加速迭代。 - 开源推动调用需求放大，成为大模型厂商第二增长曲线。 - 采用PARRG（(P/ARR)/G）估值法，更适配尚未盈利但ARR高速增长的AI公司，估值锚点迁移。 ### 3. 应用端商业化多点开花 - AI原生应用进入收入兑现期，如快手可灵AI、昆仑万维AI短剧平台等。 - AI短剧平台H1收入15.35亿元（同比+163.28%），6月单月流水超6500万美元。 - 多模态应用、Token分发、AI营销等成为重点方向。 - 重点推荐企业包括：昆仑万维、中文在线、荣信文化、易点天下、蓝色光标等。 ### 4. AI投资加速，资本集中注入 - 阿里云27Q1资本开支同比+75%，环比+152%，单季收入484.37亿元，同比+45%。 - 阿里8月23日配售800亿港元新股，用于全栈AI能力与AI基建投资，为“算力+模型+应用”全闭环补充弹药。 - 模型层与基础设施层同步加杠杆，AI投资回报周期有望缩短至2.5年或更短。 ### 5. 重点项目与内容创新 - 华策影视影游《代号：迷失》正式开机，采用AI辅助制作，预计2027年上线。 - 公司投资可灵、智象未来等大模型公司，构建“内容+科技”双轮驱动模式。 - 《异环》全球流水超20亿元，全球化潜力初现。 ## 关键信息 - **市场风格转变**：AI市场从“宏大叙事”转向“兑现证据”，算力租赁、国产大模型、云服务、多模态应用成为核心关注点。 - **企业表现**： - 阿里云收入484.37亿元，同比+45%，云业务经调EBITA利润率升至11.6%。 - 昆仑万维H1收入突破8亿美元，其中AI短剧平台贡献超7亿美元。 - 华策影视算力业务H1收入1.60亿元，毛利率达42.79%，占总收入23.41%。 - **投资逻辑**：AI投资进入“需求驱动下的前置建设”阶段，资本开支与回报周期同步优化。 - **风险提示**： - AI技术迭代不及预期； - 用户与收入增长不及预期； - 算力交付及下游需求不及预期； - 监管及安全风险； - 行业竞争加剧。 ## 行业评级 - **行业评级：看好（维持）**，预计行业指数将跑赢沪深300指数10%以上。 ## 股票投资评级说明 - 投资评级以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准： - 买入：+20%以上； - 增持：+10%~+20%； - 中性：-10%~+10%； - 减持：-10%以下。 ## 表格概览（相关个股） | 股票代码 | 股票简称 | 概念 | 总市值(亿元) | 1220至今涨幅 | 上周涨幅 | 上周交易额(亿元) | 周交易额占市值比 | |----------|--------------|----------|-------------|--------------|----------|------------------|------------------| | 600977.SH | 中国电影 | 影视 | 223.11 | -26.82 | -3.08 | 15.49 | 7% | | 300528.SZ | 幸福蓝海 | 影视 | 48.18 | -33.21 | -5.90 | 6.93 | 14% | | 300133.SZ | 华策影视 | 算力 | 129.55 | -14.69 | -3.89 | 16.71 | 13% | | 300418.SZ | 昆仑万维 | AI应用 | 563.10 | 9.58 | 0.46 | 158.71 | 28% | | 300002.SZ | 神州泰岳 | 游戏 | 156.39 | -29.71 | -5.58 | 12.75 | 8% | | 002558.SZ | 巨人网络 | 游戏 | 496.62 | -42.05 | -9.40 | 86.56 | 17% | | 002517.SZ | 恺英网络 | 游戏 | 355.08 | -26.23 | 0.00 | 54.53 | 15% | | 300857.SZ | 蓝色光标 | 营销 | 491.14 | 60.19 | -9.40 | 189.88 | 39% | | 301171.SZ | 易点天下 | 营销 | 224.77 | 8.74 | -0.16 | 113.19 | 50% | | 300113.SZ | 顺网科技 | 算力 | 112.52 | -13.30 | -11.51 | 19.80 | 18% | ## 总结 本周传媒互联网板块在AI技术驱动下呈现分化趋势，算力租赁、国产大模型、云服务及多模态应用成为核心关注领域。阿里云通过大规模资本开支与配售，展现对AI基建的强投入意愿；DeepSeek开源推动Agent生态发展，成为国产大模型估值上修的重要契机；AI应用商业化取得实质性进展，多模态内容与Token分发成为增长新引擎。同时，部分企业如华策影视、昆仑万维等在AI辅助内容制作与营销方面表现突出，行业进入“内容+科技”双轮驱动阶段。整体来看，行业仍处于增长初期，具备长期投资价值，但需关注技术迭代、用户增长及监管风险。