> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 日本宏观月报总结：中东局势或加剧日本供应链风险 ## 核心内容概述 2026年3月，日本宏观经济面临多重压力，主要体现在实体经济放缓、通胀压力回升以及资产价格下跌等方面。中东局势的升级导致油价上涨，对日本经济产生显著冲击，同时引发日股、日债和日元的下跌。此外，日本劳动力市场仍保持韧性，但消费和投资动能有所减弱。 --- ## 主要观点 ### 1. 实体经济走势：经济动能边际放缓，油价上涨或推升通胀 - **PMI数据**：3月日本综合PMI回落1.4pp至52.5，制造业PMI回落1.6pp至51.4，服务业PMI回落1.0pp至52.8，显示经济动能边际放缓。 - **就业市场**：2月日本正式员工数小幅下降，非正式员工数上升，雇员人数整体上升；失业率小幅降至2.6%。 - **消费表现**：2月零售销售环比下降2.0%，其中家用电器和汽车等机械设备类消费降幅显著，分别为-7.0%和-5.4%。 - **投资趋势**：2月机械设备新订单同比增速回落至13.3%，显示投资动能边际走弱。 - **出口与工业生产**：2月日本出口同比增速降至3.8%，工业生产指数环比下降2.1%，部分行业如运输设备、金属制品等降幅明显。 - **通胀压力**：2月日本CPI同比小幅回落至1.3%，但能源价格受补贴影响同比下降6.9%。然而，随着补贴退坡和油价上涨，通胀或面临二次上行风险。 ### 2. 宏观政策：薪资增长维持高位，日央行关注油价上涨 - **薪资增长**：2026年“春斗”基本工资涨幅为3.85%，与去年持平，显示工资高增长势头仍在。 - **企业投资**：日本政府宣布第二批400亿美元对美投资计划，与美国在能源、稀土等领域达成合作。 - **货币政策**：日央行维持政策利率在0.75%，但会议纪要显示，部分委员担忧油价上涨带来的通胀风险，可能推动进一步加息。 ### 3. 资产价格：日股、日债和日元均下跌 - **汇率波动**：3月美日利差扩大，叠加能源进口成本上升，日元跌破160关口。 - **股市表现**：TOPIX和日经225指数分别下跌11.2%和13.2%，各行业普遍下跌。 - **债市变化**：3月日本2年期和10年期国债收益率分别上行12bp和10bp，市场预期日央行2026年加息幅度升至49bp。 - **资金流动**：海外投资者3月净流出日本股票和债券市场。 --- ## 关键信息 ### 经济指标 - **PMI**：综合PMI回落至52.5，制造业和服务业均走弱。 - **出口**：2月出口同比增速降至3.8%，工业生产环比下降2.1%。 - **消费**：2月零售销售环比下降2.0%，其中机械设备类消费大幅下滑。 - **工资**：1月名义工资增速升至3.0%，显示劳动力市场依然强劲。 - **失业率**：2月失业率降至2.6%，显示就业市场韧性。 ### 通胀与价格 - **CPI**：2月CPI同比小幅回落至1.3%，但能源价格同比下跌6.9%。 - **核心CPI**：2月核心CPI同比下降至1.6%，显示通胀压力有所缓解。 - **能源价格**：2月东京CPI（除生鲜）环比下降0.3%，但汽油价格飙升，预示通胀可能再度上行。 ### 政策与市场 - **薪资谈判**：2026年“春斗”薪资涨幅维持在3.85%。 - **日元走势**：3月日元跌破160关口，主要受美日利差扩大和能源成本上升影响。 - **债券收益率**：2年期和10年期国债收益率分别上行12bp和10bp。 - **股市表现**：3月日股大幅回调，海外资金净流出。 --- ## 主要图表概览 ### 一、通胀和经济增长 - 图表1：日本2025年四季度GDP季环比折年回升至1.3%。 - 图表2：2026年3月日本综合PMI维持在荣枯线上方。 - 图表3：2026年一季度Tankan显示制造业和非制造业预期指数小幅上涨。 - 图表4：2025年四季度日本产出缺口扩大。 - 图表5：2月日本正式员工数小幅下降，非正式员工数上升。 - 图表6：2月日本失业率小幅下降至2.6%。 - 图表7：2月新增岗位空缺与申请人数之比小幅下降至2.1。 - 图表8：2026年1月日本名义工资增速上升至3.0%。 - 图表9：2月日本零售销售环比下降至-2.0%。 - 图表10：2月各类商品零售环比均回落。 - 图表11：12月实际消费者活动指数显示耐用品消费回升，非耐用品和服务消费回落。 - 图表12：2月日本居民消费信心指数回升。 - 图表13：2026年一季度住房新开工大幅波动。 - 图表14：2025年四季度私人部门非住宅投资增长。 - 图表15：2026年2月机械设备新订单同比增速回落至13.3%。 - 图表16：制造业机械设备新订单中通用设备、通讯设备和造船类回落。 - 图表17：非制造业机械设备新订单中其他非制造业和建筑类回升。 - 图表18：EWS调查显示企业对未来资本开支预期上行。 - 图表19：2月商品出口同比增速降至3.8%，进口增速升至9.8%。 - 图表20：关键商品出口同比除运输设备均回落。 - 图表21：2月日本对美、中出口同比均下行。 - 图表22：2月日本贸易逆差扩大。 - 图表23：2月日本来自中国的入境游客同比减少45%。 - 图表24：2月日本工业生产指数环比下降2.1%。 - 图表25：生产机械及电气设备行业生产指数同比大幅走强。 - 图表26：石油与煤炭产品行业生产指数同比大幅走强。 - 图表27：2月东京CPI环比变化为-0.3%。 - 图表28：2月日本CPI同比小幅回落至1.3%。 - 图表29：2月日本CPI3个月环比折年回落-3.1%。 - 图表30：2月核心CPI同比小幅回落至1.6%。 - 图表31：2月能源价格环比下降7.2%。 - 图表32：2月能源价格同比下降6.9%。 - 图表33：潜在通胀的中位数小幅回落。 - 图表34：通胀指标中同比增速大于0的分项小幅回落至74.1%。 - 图表35：2025年四季度制造业企业出厂价格小幅回升，非制造业持平。 - 图表36：2月日本进口价格同比上升。 - 图表37：2026年2月PPI中间需求价格指数涨跌不一。 - 图表38：企业长期通胀预期保持稳定。 - 图表39：3月美日利差扩大，日元走弱。 - 图表40：2年和10年期国债收益率分别上行12bp和10bp。 - 图表41：TOPIX和日经225指数分别下跌11.2%和13.2%。 - 图表42：TOPIX各行业普遍下跌。 - 图表43：3月海外投资者净卖出日本股票和债券。 - 图表44：市场预期日央行2026年加息幅度升至49bp。 --- ## 总结 日本经济在2026年3月整体呈现边际放缓态势，中东局势升级导致的油价上涨对通胀和企业预期形成压力，同时加剧了日股、日债和日元的下跌。尽管劳动力市场保持韧性，但消费和投资动能减弱，出口和工业生产也受到冲击。随着能源补贴退坡，通胀压力可能再度上升，日央行或需调整货币政策以应对。整体来看，日本经济面临外部环境恶化与内部动能减弱的双重挑战。