医药行业2022年度投资策略：拥抱医药制造，配置白马成长和低估值-20211103-招商证券-50页_1mb

医药行业2022年度投资策略总结

核心内容概述

本报告主要分析了医药行业的投资机会，强调了拥抱医药制造、配置白马成长和低估值的重要性。报告指出，医药行业在当前具备业绩下限和估值弹性，同时基本面强化下的估值分化在板块间和板块内趋势不减。建议关注疫苗、创新药、CDMO、原料药、医疗器械等细分领域，尤其是具备国际化预期、成本优势和技术创新能力的企业。

---

主要观点与关键信息

1. 医药整体具备业绩下限与估值弹性

• 医药需求端存在未满足需求，医保筹资正增长为行业托底，增速有下限。
• 医保带量采购加速优胜劣汰，推动全球创新，科技属性带来估值弹性。

2. 板块间与板块内估值分化明显

• 消费类板块市值萎缩，被科技类板块替代（如生物药、CXO、医疗器械）。
• 市值向头部企业集中，前四家医药公司（恒瑞、迈瑞、爱尔、药明）占全行业市值25%；生物药板块前十大公司市值占比约90%。
• CRO+CDMO板块估值弹性大，2017年以来经历“陆股通 → 医药基金 → 全市场基金”的不断加配。

3. 疫苗板块：优质投资属性不变

• 疫苗的IRR优于药品，疫苗产品的支付体系使其面临的价格压力低于药品。
• 2021年新获批的常规疫苗将在2022年放量，如智飞生物的微卡、康泰生物的PCV13。
• 国际化预期提升，如万泰生物的2价HPV疫苗已获WHO认证，智飞生物微卡在“一带一路”国家有较大空间。

4. 创新药国际化趋势显著

• 创新药企业通过license-out方式拓展海外市场，如传奇生物、贝达药业、迈博药业等。
• 国际合作中，国内企业获得授权并分享市场收益，如恒瑞医药的卡瑞利珠单抗获得韩国市场独家权利。

5. CXO板块：CDMO与原料药值得关注

• CDMO是医药制造中最具确定性增长的子板块之一，具备市场属性与制造属性。
• 原料药企业通过技术投入、工艺改进，已具备国际竞争力，并逐步向CDMO及制剂拓展。
• 部分CDMO企业已实现商业化制剂的突破，如药明康德。

6. 医疗器械：全球化、成本控制与产品迭代缺一不可

• 海外市场为医械企业提供基本面保障，如南微医学、迈瑞医疗、振德医疗。
• 成本优势决定国内存量市场的胜负，强研发能力有助于规避降价压力。
• 非外科手术量增速加快，手术设备和耗材受益明显，但耗材降价趋势难以逆转。

7. 医美消费：趋势明确，非手术类增长迅速

• 2020年国内医美服务量达20.5百万，年均复合增速24.8%。
• 非手术医美占比提升至74.1%，中国医美渗透率仅为发达国家的1/2~1/5。
• 注射类医美产品差异化程度高，如玻尿酸、再生医美产品，享有较高溢价。

---

配置策略建议

• 坚定配置三大属性：市场属性（国际化）、制造属性（技术自主可控）、价格属性（终端消费定价能力）。
• 推荐两大方向：
  1. 高景气板块的白马成长：如已上市的创新药、头部CDMO企业等。
  2. 低估值个股：PEG远小于1的品种，如部分原料药和医疗器械企业。

---

重点板块分析

疫苗板块

• 核心产品：13价肺炎球菌多糖结合苗（沃森）、PD-1（君实）等。
• 国际化进展：新冠疫苗出口额达755.32亿元，其中国药&科兴占698.4亿元。
• 未来展望：常规疫苗在2022年将恢复增长，海外需求持续至2022年末。

CXO板块

• CDMO：具备高景气度和长期确定性，推荐关注具备强后端商业化能力的公司。
• 原料药：通过集采政策，部分企业已实现中选，具备成本优势和国际化潜力。
• 科学服务：受益于下游景气与国产化，如生命科学服务中的仪器设备、试剂耗材等。

医疗器械

• 海外拓展：南微医学、迈瑞医疗等具备全球化能力。
• 成本控制：企业通过规模效应控制单位成本，提升毛利率。
• 非外科手术：增速显著，成为未来增长点。

医美板块

• 市场规模：2020年达1176亿元，非手术类占比持续上升。
• 产品差异化：注射玻尿酸在国内占比高，具备价格稳定性。
• 新兴细分领域：如再生医美产品，享有高溢价。

---

行业趋势与机会

• 国际化：疫苗、创新药、CDMO等板块均有显著国际化进展。
• 成本控制：带量采购推动行业集中度提升，强研发能力成为关键。
• 技术迭代：生命科学服务、CGT CDMO等新兴领域发展迅速，市场不断扩容。
• 政策影响：医保政策推动行业优化，如集采政策对耗材和药品的影响不同。

---

结论

医药行业在2022年仍具备投资价值，重点配置具备国际化、技术优势和成本控制能力的白马成长企业，同时关注低估值个股。疫苗、创新药、CDMO、原料药、医疗器械和医美板块均存在结构性机会，未来增长潜力较大。