20260519-华源证券-食品饮料25年报_26Q1总结_消费进入新常态_龙头率先修复_26页_2mb

食品饮料行业专题报告总结

核心内容概览

本报告聚焦2026年Q1食品饮料行业表现，分析各细分板块的复苏趋势与投资机会，整体认为消费进入新常态，行业龙头率先修复，市场估值处于低位，具备布局价值。

主要观点

• 白酒：2026Q1收入利润止跌，底部信号明确，可类比2014年底-2015年初。酒厂协助经销商去库存接近尾声，预计后续收入将恢复正增长。关注贵州茅台、山西汾酒等龙头。
• 餐饮链：Q1经营拐点信号显现，板块触底复苏逻辑强化。低价餐饮、性价比餐饮受益于服务降级，连锁化加速带来供应链整合机遇。推荐巴比食品、锅圈、海天味业、安井食品、天味食品、颐海国际。
• 啤酒：全国性啤酒企业收入稳健，区域性企业如燕京、珠江销量增长强劲。成本红利消退后，盈利更多依赖价格驱动。推荐燕京啤酒，关注青岛啤酒、华润啤酒。
• 乳制品：伊利、蒙牛净利率提升，利润增长良好。新乳业低温业务增长显著，净利率持续上行。预计原奶价格企稳回升，头部乳企份额有望修复。推荐伊利股份、新乳业、三元股份，关注蒙牛乳业。
• 牧场：25年牧场企业收入“量增价减”，但25H2普遍减亏。2026年有望在奶价企稳、肉价上涨预期下实现利润显著改善。推荐现代牧业、优然牧业、中国圣牧。
• 保健品：收入逐步复苏，净利率受资产减值、汇兑损益等影响波动。关注H&H国际、科拓生物。
• 休闲零食：量贩渠道维持高景气度，盈利逻辑强化。推荐鸣鸣很忙、万辰集团；关注盐津铺子、卫龙美味、有友食品、西麦食品。

关键信息

行业表现

• 白酒：2026Q1板块收入增速-0.66%，利润增速-1.75%。部分酒企如贵州茅台、山西汾酒表现超预期。
• 啤酒：2026Q1板块收入增速-1.54%，利润增速5.23%。燕京啤酒、珠江啤酒表现强劲。
• 乳制品：2026Q1板块收入增速5.47%，利润增速10.68%。伊利液体乳收入增速转正，体现行业复苏。
• 保健品：2026Q1板块收入增速2%，利润增速-27%。部分企业如H&H国际表现优于行业。
• 休闲食品：2026Q1板块收入增速22%，利润增速30%。东鹏饮料、安井食品、天味食品表现突出。

估值与盈利

• 白酒估值：2026年估值为18.2X，处于历史低位。贵州茅台、五粮液、泸州老窖等估值低于20X。
• 啤酒估值：燕京啤酒PE为22.34X，珠江啤酒PE为14.07X，青岛啤酒PE为29.65X，华润啤酒未披露。
• 乳制品估值：伊利股份PE为14.24X，新乳业PE为25.92X，三元股份PE为14.24X。

风险提示

• 需求复苏不及预期
• 市场竞争加剧
• 食品安全风险

结构清晰总结

一季报验证：消费进入新常态，龙头率先修复

• 各板块龙头表现优于行业整体，显示较强的α。
• 餐饮供应链、调味品、乳制品拐点信号明确。
• 啤酒、白酒、保健品需关注后续的α机会。

白酒板块

• 底部信号明确，收入利润止跌。
• 2025年预收款表现与2014年类似，渠道去库存接近尾声。
• 2026Q1净利率普遍下滑，但部分企业如五粮液因报表调整净利率上升。
• 建议关注贵州茅台、山西汾酒。

餐饮链

• Q1餐饮需求弱复苏，服务降级利好性价比餐饮。
• 低价餐饮消费占比持续提升，速冻食品、调味品竞争格局优化。
• 建议关注巴比食品、锅圈、海天味业、安井食品、天味食品、颐海国际。

啤酒板块

• 全国性啤酒企业收入稳健，区域性企业如燕京、珠江成长性显著。
• 原料成本上涨，未来盈利更多依赖价格驱动。
• 建议关注燕京啤酒，关注青岛啤酒、华润啤酒。

乳制品板块

• 收入增速逐步修复，净利率提升主要来自资产减值损失减少。
• 2026Q1伊利、新乳业收入增速全面转正，显示行业复苏。
• 建议关注伊利股份、新乳业、三元股份，关注蒙牛乳业。

牧场板块

• 25年收入“量增价减”，但25H2普遍减亏。
• 2026年预计在奶价企稳、肉价上涨预期下利润大幅改善。
• 建议关注现代牧业、优然牧业、中国圣牧。

保健品板块

• 收入逐步复苏，但净利率波动较大。
• 建议关注H&H国际、科拓生物。

休闲食品板块

• 量贩渠道维持高景气度，盈利逻辑强化。
• 建议关注鸣鸣很忙、万辰集团；关注盐津铺子、卫龙美味、有友食品、西麦食品。

总结

食品饮料行业整体呈现复苏迹象，消费进入新常态。龙头公司率先修复，估值处于历史低位，具备布局机会。重点关注白酒、啤酒、乳制品、调味品、速冻食品等板块，关注具备增长动能及改革预期兑现的个股，如燕京啤酒、安井食品、伊利股份、新乳业等。同时，需警惕需求复苏不及预期、市场竞争加剧及食品安全等风险。