> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周大生（002867.SZ）总结 ## 核心内容 周大生（002867.SZ）是一家专注于珠宝饰品领域的专业连锁企业，其2025年及2026年一季度的财务表现显示出公司在面对高金价抑制终端需求及加盟商拿货积极性不足等挑战时，仍保持了稳健的业绩增长和毛利率提升。公司通过优化产品结构和渠道布局，积极构建多层次品牌矩阵，以应对市场变化并满足不同细分市场的消费需求。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收88.15亿元，同比下滑36.54%，但归母净利润同比增长9.22%至11.03亿元，扣非归母净利润增长7.52%至10.62亿元。2026年一季度营收19.54亿元，同比下滑26.9%，但归母净利润增长16.38%至2.93亿元，扣非归母净利润增长16.14%至1.82亿元。 - **毛利率提升**：2026年一季度毛利率达到39.43%，同比提升13.22个百分点，主要得益于产品结构优化和金价上涨带来的成本优势。 - **期间费用下降**：整体期间费用总额下降1.81%，但销售费用率和管理费用率有所上升，分别为12.11%和1.54%，同比分别增加2.66和0.51个百分点。 - **现金流管理**：2026年一季度经营性现金净流出1.77亿元，主要由于自营门店铺货增加、金价上涨导致存货资金占用以及加盟渠道回款下降。 - **品牌矩阵建设**：公司战略性推进品牌矩阵建设，发展高端文化黄金、时尚非遗等子品牌，以覆盖更广泛的消费市场。 - **渠道优化**：公司自营门店数量为390家，加盟门店数量为3803家，截至2026年一季度末，门店总数为4193家，较年初净减少286家。 - **投资建议**：公司积极调整产品结构，把握年轻时尚化消费机遇，多品牌布局形成协同效应。预计2026-2028年归母净利润分别为13.04/14.15/15.84亿元，对应PE分别为10.2/9.4/8.4倍，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 2026年预计营业收入82.8亿元，净利润13.04亿元。 - 2027年预计营业收入89.65亿元，净利润14.15亿元。 - 2028年预计营业收入98.86亿元，净利润15.84亿元。 - **盈利增长**： - 2026年一季度归母净利润增长16.38%，显著高于营收增速。 - 2025年公司预计累计现金分红总额达9.77亿元，占归母净利润的89%。 - **业务结构**： - 自营线下业务收入增长39%，其中镶嵌类和黄金类产品分别增长71.49%和37.01%。 - 电商业务收入增长32.01%，其中黄金类增长54.54%，但时尚银饰类下滑7.73%。 - 加盟业务收入下滑69.57%至4.82亿元，反映出高金价对加盟商拿货意愿的抑制。 - **财务指标**： - 2026年每股收益预计为1.19元，每股红利为1.08元。 - 2026年ROE预计为19.73%，ROIC预计为20%。 - 2026年毛利率预计为35%，EBIT Margin预计为20%。 - **估值指标**： - 2026年PE为10.2倍，2027年PE为9.4倍，2028年PE为8.4倍。 - 2026年EV/EBITDA为8.6倍，2027年为8.1倍，2028年为7.3倍。 - **风险提示**： - 金价大幅波动可能对终端销售和加盟商拿货意愿造成影响。 - 加盟商管理不善可能影响公司整体业绩。 - 终端景气度不及预期可能影响公司增长。 - 电商业务发展不及预期可能影响公司渠道布局。 ## 财务预测与估值表 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 13,891.30 | 8,815.07 | 8,280.26 | 8,965.01 | 9,886.26 | | 净利润（百万元） | 1,010.11 | 1,103.22 | 1,304.00 | 1,415.00 | 1,584.46 | | 毛利率 | 21% | 31% | 35% | 35% | 35% | | EBIT Margin | 10% | 16% | 20% | 19% | 20% | | ROE | 16% | 17% | 19.73% | 21% | 23% | | PE | 13.2 | 12.0 | 10.2 | 9.4 | 8.4 | | PB | 2.1 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | | EV/EBITDA | 10.2 | 10.1 | 8.6 | 8.1 | 7.3 | ## 分析师信息 - **分析师**：张峻豪、柳旭、孙乔容若 - **联系方式**： - 张峻豪：021-60933168，zhangjh@guosen.com.cn - 柳旭：0755-81981311，liuxu1@guosen.com.cn - 孙乔容若：021-60375463，sunqiaorongruo@guosen.com.cn ## 投资评级标准 - **股票投资评级**： - 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上 - 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间 - 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上 - 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点 ## 免责声明 本报告由国信证券经济研究所发布，基于公开资料和信息撰写，不保证数据及信息的完整性、准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相关风险。