20180906-东吴证券-保险行业2018年中报综述_投资担忧缓解_代理人稳定提振预期_17页_2mb

保险行业投资分析总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年保险行业的投资表现、寿险业务发展及财产险市场变化，指出尽管面临一定的市场压力，保险行业基本面仍保持向好趋势，投资端表现优于预期，寿险代理人队伍相对稳定，财产险市场在非车险业务推动下逐步复苏。同时，报告提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 投资端表现稳健，EV增长优于预期

• 投资收益率：虽然上半年保险投资收益率有所下滑，但整体仍优于预期，尤其是债市回暖为保险公司带来显著浮盈，对冲股市波动，缓解市场担忧。
• 净投资收益率：受基金分红及高收益资产到期影响，净投资收益率有所下降，但预计在低利率环境下，险资将拉长资产久期，同时IFRS9的实施将促使权益资产配置更注重分红，从而稳定净投资收益率。
• 总投资收益率：受股市波动影响，国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别下降92、90、20、10BP，但太平因年初兑现股票浮盈，实现逆势增长。
• 内含价值增长：国寿、平安、太保、新华、太平内含价值分别增长4.8%、12.4%、8.1%、7.9%、7.2%，其中平安增速超预期，表明其投资端管理能力较强。
• 投资偏差影响：尽管存在投资负偏差，但其影响已被有效控制，同时新业务价值及营运正偏差对EV增长形成支撑。

2. 寿险业务：代理人稳定提振新单预期

• NBV增速反转：上半年平安NBV增速率先转正，新华、太保降幅优于预期，表明寿险业务在转型后逐渐恢复增长。
• 代理人队伍：代理人规模及状态优于预期，尤其是平安、太平人力规模逆势小幅增长，反映其销售体系稳健，对后续保单销售信心提升。
• 代理人产能与收入：虽然上半年代理人产能有所下滑，但人均月收入仅下降4.8%，体现集团交叉销售优势，有利于维持队伍稳定性。
• 产品结构变化：保障型产品占比提升，带动新业务价值率上升，尤其是新华、太保新业务价值率分别升至历史新高，表明产品转型成效显著。

3. 财产险业务：税收冲击净利润，非车险推动复苏

• 保费增长：上半年财产险行业保费增速升至14.2%，人保、平安、太保、太平分别增长14.1%、14.9%、15.6%、26.8%。
• 车险与非车险分化：车险增速放缓（人保、平安、太保分别增长3.9%、5.6%、10.1%），而非车险高增长（32.7%），成为行业复苏的关键驱动力。
• 非车险业务结构：保证险、意外健康险、农险等新兴险种表现突出，带动非车险保费快速增长。
• 综合成本率：整体保持平稳，但车险营销费用超标导致所得税大幅增长，冲击净利润。
• 监管影响：银保监会加强监管，推动车险供给侧改革，预计未来车险市场将更加集中，中小公司逐步退出，龙头企业市占率提升。

关键信息

• 投资建议：当前A股及H股保险公司估值处于历史底部，保险行业基本面向好，全年新单及NBV降幅有望收窄，建议积极配置，重点推荐中国平安、中国财险，同时关注新华保险、中国太平。
• 风险提示：
  1. 寿险新单保费持续下滑；
  2. 财产险费用管控不及预期；
  3. 股市波动导致投资收益下滑；
  4. 长端利率持续下行。

估值情况

• A股估值：平均约0.9倍2018PEV，处于历史低位。
• H股估值：平均约0.66倍2018PEV（含中国太平），同样处于历史底部。

结论

综合来看，保险行业在投资端表现稳健，寿险业务在代理人队伍稳定及产品结构优化下逐步恢复增长，财产险行业在非车险扩张及监管推动下进入复苏周期。当前估值安全，长期成长性良好，建议积极配置。