> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 景气度收敛，聚焦超豪华车型、出口等结构性机会 # ——汽车整车2026年年度策略 行业：国内总量承压，26年增量或看新能源出口。2026年国内面临1）新能源购置税+以旧换新双补贴退坡、以及2）新能源（全文新能源均指新能源车）渗透率突破50%后增长放缓的大背景，国内乘用车弱景气度较为确定，并且政策退坡对低端车的影响或更大。我们预计2026年整体乘用车上险-2%，新能源乘用车上险预计+6%。与之对应的是，2026年乘用车出口或有望实现接近100万辆的增长，其中核心增量预计来自新能源出口，背后的大逻辑在于多家主机厂优质新能源产品&渠道&产能释放所带来的增量。分地区看，欧洲、东南亚+大洋洲、中南美洲等预计均会带来增量，其中欧洲市场因新能源转型目标及配套政策更积极，有望获得较大增量。 ■个股：关注超豪华车型+出口结构性机会，强产品周期个股或仍可穿越行业弱景气度。展望2026年，我们认为结构性机会或聚焦以下三个方向：1）超豪华车型：新能源购置税补贴退坡+以旧换新补贴退坡都对低端车更不友好，而高端车型受补贴退坡影响相对较小，例如以尊界为代表的超豪华新能源车型受行业景气度影响较小，且竞争格局较好；2）国内强产品周期：汽车行业受宏观周期+政策周期+车型周期等多重因素共同影响，26年国内政策周期弱化趋势下，具备较强产品周期的个股仍有望穿越行业弱景气度，具体分赛道看，①经济型新能源赛道：市场空间大（年上险超1000万辆）且5~20万元市场新能源渗透率或仍有提升空间。该市场整体呈现一超多强格局（比亚迪占据头部，但伴随吉利、零跑、小鹏等车企陆续完善产品矩阵，市场集中度有所下滑）。主机厂核心竞争要素或在于产品力（影响消费者购买意愿）&成本管控能力（决定了能否承受价格战），在此基础上有望通过密集的产品布局实现较强的产品周期；②中高端新能源赛道：新能源渗透率已处较高水平（尤其SUV）且26年竞争更拥挤，但强产品力车型仍有破局机会、至少短期有望获得一定盈利弹性，持续热销或还需依赖品牌力。3）出口：2026年部分主机厂海外布局（产品&渠道&产能）加码或逐步迎来收获期。但需要注意的是，较多主机厂会同时在低端车、高端车及出口方面布局，因此我们认为对其投资机会的判断或更多需落脚到三者结合后的影响，也即公司能否通过结构性增长/强产品周期抵消国内行业弱景气度的负向作用，从而实现销量提升（或销量结构改善）以及利润增长。总结来看，我们建议关注：1）受国内弱景气度影响较小+盈利弹性较大的尊界（江淮汽车）；2）有望通过结构性机会/车型周期穿越行业弱景气度的企业：建议关注吉利汽车、长城汽车、零跑汽车、小米集团-W等。 估值：对较强产品周期车企，技术产生革命性变化后AGI或可带动估值重塑。小鹏、理想等主机厂加速VLA等智驾技术及相关AI应用布局，但目前智驾技术迭代或陷入一定瓶颈。展望后续，若特斯拉FSD产生革命性变化，从而使得AI下游应用如Robotaxi、人形机器人等的大规模落地预期大幅增强，届时AI布局领先的主机厂或有望迎来估值重塑。不过，考虑到车企销量&利润仍为主机厂短期重要锚点，因此该估值重塑或需配合车企较强的产品周期及较乐观的行业预期。建议关注小鹏汽车、理想汽车、赛力斯等。 ■风险提示：1）汽车行业销量不及预期；2）政策不及预期；3）行业竞争加剧；4）出口进展不及预期；5）技术迭代不及预期等。 # 主要内容 1. 行业：国内总量承压，26年增量或看新能源出口 2. 个股：关注超豪华车型+出口结构性机会，强产品周期个股或仍可穿越行业弱景气度 3. 风险提示 2025M1-11乘用车行业批发销量同比增量主要由库存变化贡献（尤其油车库存），其次为出口及国内上险。2025M1-11乘用车批发销量同比增量为278万辆，其中库存变化值的同比增量为135万辆、出口及上险的同比增量分别为85、58万辆。1）库存：2025M1-11整体乘用车仍处于补库阶段，尽管年中反内卷后库存压力有所回落，但后续整体库存又开始提升。2）上险：2025M1-11国内上险销量仍同比增长 $+2.9\%$ ，但受以旧换新政策调整及2024年高基数等原因，10月、11月上险同比增速已经呈下滑趋势；3）出口：2025M1-11出口同比增速较2024年同比增速有所回落，但仍维持 $18.8\%$ 的水平，其中新能源出口表现亮眼，增速约 $100\%$ ，油车出口则有所下滑。 # ■ 为更好地分析2026年乘用车行业的趋势，后文中我们将分国内和海外分别进行阐述。 表：2025M1-11 乘用车批发销量增量多依赖库存及出口 <table><tr><td></td><td>单位：万辆</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025M1-11</td><td>2025-01</td><td>2025-02</td><td>2025-03</td><td>2025-04</td><td>2025-05</td><td>2025-06</td><td>2025-07</td><td>2025-08</td><td>2025-09</td><td>2025-10</td><td>2025-11</td></tr><tr><td rowspan="7">乘用车</td><td>1、批发销量</td><td>2013.6</td><td>2146.8</td><td>2355.0</td><td>2601.2</td><td>2755.3</td><td>2721.1</td><td>213.3</td><td>181.5</td><td>246.8</td><td>226.3</td><td>253.2</td><td>253.6</td><td>228.7</td><td>254.0</td><td>285.9</td><td>296.1</td><td>303.7</td></tr><tr><td>YoY</td><td>-6.1%</td><td>6.6%</td><td>9.7%</td><td>10.5%</td><td>5.9%</td><td>11.4%</td><td>0.8%</td><td>36.2%</td><td>10.4%</td><td>11.0%</td><td>13.3%</td><td>14.5%</td><td>14.7%</td><td>16.5%</td><td>13.2%</td><td>7.5%</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>2、上险销量(不含进口)</td><td>1907.1</td><td>2038.4</td><td>1993.2</td><td>2111.8</td><td>2292.1</td><td>2077.4</td><td>179.1</td><td>130.8</td><td>185.9</td><td>167.6</td><td>184.5</td><td>212.0</td><td>189.6</td><td>196.2</td><td>222.7</td><td>208.6</td><td>200.5</td></tr><tr><td>YoY</td><td>-6.5%</td><td>6.9%</td><td>-2.2%</td><td>6.0%</td><td>8.5%</td><td>2.9%</td><td>-17.0%</td><td>20.7%</td><td>20.4%</td><td>11.4%</td><td>10.9%</td><td>22.7%</td><td>7.1%</td><td>1.3%</td><td>4.5%</td><td>-9.2%</td><td>-15.8%</td></tr><tr><td>3、出口销量</td><td>75.9</td><td>160.2</td><td>252.5</td><td>408.4</td><td>494.3</td><td>536.4</td><td>39.5</td><td>37.1</td><td>41.0</td><td>43.1</td><td>46.8</td><td>50.2</td><td>49.9</td><td>53.3</td><td>56.0</td><td>57.1</td><td>62.4</td></tr><tr><td>YoY</td><td>4.9%</td><td>111.0%</td><td>57.6%</td><td>61.7%</td><td>21.0%</td><td>18.8%</td><td>7.0%</td><td>17.6%</td><td>-3.2%</td><td>0.4%</td><td>17.7%</td><td>24.6%</td><td>25.2%</td><td>21.8%</td><td>22.4%</td><td>22.8%</td><td>48.7%</td></tr><tr><td>4、库存变化</td><td>30.6</td><td>-51.9</td><td>109.3</td><td>81.0</td><td>-31.1</td><td>107.3</td><td>-5.3</td><td>13.7</td><td>19.9</td><td>11.6</td><td>3.9</td><td>-8.6</td><td>-10.8</td><td>4.5</td><td>7.2</td><td>30.4</td><td>40.9</td></tr><tr><td rowspan="22">新能源乘用车</td><td>1、批发销量</td><td>120.4</td><td>332.3</td><td>653.5</td><td>900.3</td><td>1228.1</td><td>1391.4</td><td>90.0</td><td>84.3</td><td>115.8</td><td>114.6</td><td>123.4</td><td>125.1</td><td>119.5</td><td>132.5</td><td>151.6</td><td>162.7</td><td>171.8</td></tr><tr><td>YoY</td><td>13.4%</td><td>176.0%</td><td>96.7%</td><td>37.7%</td><td>36.4%</td><td>29.3%</td><td>28.8%</td><td>86.8%</td><td>39.2%</td><td>42.2%</td><td>35.5%</td><td>24.8%</td><td>25.4%</td><td>25.7%</td><td>22.8%</td><td>18.7%</td><td>18.5%</td></tr><tr><td>其中：EV</td><td>95.9</td><td>272.1</td><td>502.3</td><td>622.9</td><td>717.1</td><td>874.1</td><td>53.5</td><td>50.0</td><td>73.4</td><td>75.1</td><td>76.9</td><td>78.7</td><td>74.8</td><td>84.2</td><td>97.4</td><td>102.8</td><td>107.3</td></tr><tr><td>YoY</td><td>15.5%</td><td>183.7%</td><td>84.6%</td><td>24.0%</td><td>15.1%</td><td>39.4%</td><td>28.8%</td><td>85.6%</td><td>42.1%</td><td>57.4%</td><td>46.2%</td><td>38.5%</td><td>45.0%</td><td>39.5%</td><td>34.2%</td><td>30.8%</td><td>26.3%</td></tr><tr><td>其中：PHEV&EREV</td><td>24.5</td><td>60.2</td><td>151.2</td><td>277.4</td><td>511.0</td><td>517.2</td><td>36.5</td><td>34.3</td><td>42.4</td><td>39.5</td><td>46.6</td><td>46.4</td><td>44.7</td><td>48.4</td><td>54.2</td><td>59.9</td><td>64.5</td></tr><tr><td>YoY</td><td>5.7%</td><td>145.9%</td><td>151.3%</td><td>83.4%</td><td>84.2%</td><td>15.1%</td><td>28.8%</td><td>88.5%</td><td>34.4%</td><td>20.2%</td><td>26.0%</td><td>6.9%</td><td>2.4%</td><td>7.2%</td><td>6.5%</td><td>2.4%</td><td>7.6%</td></tr><tr><td>新能源渗透率</td><td>6.0%</td><td>15.5%</td><td>27.8%</td><td>34.6%</td><td>44.6%</td><td>51.1%</td><td>42.2%</td><td>46.4%</td><td>46.9%</td><td>51.6%</td><td>52.5%</td><td>49.3%</td><td>52.3%</td><td>52.2%</td><td>53.0%</td><td>54.9%</td><td>56.6%</td></tr><tr><td>2、上险销量(不含进口)</td><td>111.9</td><td>289.3</td><td>523.3</td><td>724.1</td><td>1076.4</td><td>1115.1</td><td>70.6</td><td>66.2</td><td>97.7</td><td>87.7</td><td>97.2</td><td>111.7</td><td>102.4</td><td>110.3</td><td>129.5</td><td>119.5</td><td>122.3</td></tr><tr><td>YoY</td><td></td><td>158.5%</td><td>80.9%</td><td>38.4%</td><td>48.7%</td><td>17.8%</td><td>6.9%</td><td>77.2%</td><td>38.7%</td><td>29.4%</td><td>22.4%</td><td>34.8%</td><td>15.7%</td><td>8.9%</td><td>16.7%</td><td>1.0%</td><td>-1.3%</td></tr><tr><td>其中：EV</td><td>90.9</td><td>236.9</td><td>397.4</td><td>493.9</td><td>628.8</td><td>702.4</td><td>39.1</td><td>42.6</td><td>64.6</td><td>55.5</td><td>58.4</td><td>68.2</td><td>64.4</td><td>71.0</td><td>84.5</td><td>76.9</td><td>77.4</td></tr><tr><td>YoY</td><td></td><td>160.6%</td><td>67.8%</td><td>24.3%</td><td>27.3%</td><td>27.3%</td><td>5.4%</td><td>98.4%</td><td>53.8%</td><td>34.4%</td><td>43.7%</td><td>30.8%</td><td>21.7%</td><td>33.3%</td><td>13.6%</td><td>3.2%</td><td></td></tr><tr><td>其中：PHEV&EREV</td><td>21.0</td><td>52.4</td><td>125.9</td><td>230.1</td><td>447.5</td><td>412.7</td><td>31.5</td><td>23.7</td><td>33.1</td><td>32.2</td><td>38.8</td><td>43.6</td><td>38.0</td><td>39.3</td><td>44.9</td><td>42.7</td><td>44.9</td></tr><tr><td>YoY</td><td></td><td>149.6%</td><td>140.1%</td><td>82.8%</td><td>94.5%</td><td>4.4%</td><td>9.0%</td><td>48.7%</td><td>16.3%</td><td>21.6%</td><td>26.4%</td><td>22.9%</td><td>-3.3%</td><td>-8.5%</td><td>-5.5%</td><td>-15.8%</td><td>-8.2%</td></tr><tr><td>新能源渗透率</td><td>5.9%</td><td>14.2%</td><td>26.3%</td><td>34.3%</td><td>47.0%</td><td>53.7%</td><td>39.4%</td><td>50.6%</td><td>52.6%</td><td>52.4%</td><td>52.7%</td><td>54.0%</td><td>54.0%</td><td>56.2%</td><td>58.1%</td><td>57.3%</td><td>61.0%</td></tr><tr><td>3、出口销量</td><td>6.2</td><td>28.7</td><td>64.8</td><td>111.8</td><td>122.9</td><td>220.8</td><td>14.4</td><td>12.4</td><td>14.9</td><td>19.0</td><td>20.4</td><td>19.7</td><td>22.0</td><td>22.0</td><td>21.7</td><td>25.0</td><td>29.4</td></tr><tr><td>YoY</td><td>99.5%</td><td>362.4%</td><td>126.1%</td><td>72.5%</td><td>9.9%</td><td>100.1%</td><td>46.2%</td><td>56.8%</td><td>21.6%</td><td>70.6%</td><td>114.3%</td><td>136.8%</td><td>119.3%</td><td>108.1%</td><td>103.4%</td><td>102.9%</td><td>275.2%</td></tr><tr><td>其中：EV</td><td>3.6</td><td>24.4</td><td>58.0</td><td>101.7</td><td>94.3</td><td>143.6</td><td>9.7</td><td>7.8</td><td>9.9</td><td>13.7</td><td>13.5</td><td>12.6</td><td>13.8</td><td>14.0</td><td>15.0</td><td>16.3</td><td>17.4</td></tr><tr><td>YoY</td><td>112.5%</td><td>576.8%</td><td>138.1%</td><td>75.3%</td><td>-7.3%</td><td>65.9%</td><td>21.5%</td><td>22.8%</td><td>0.8%</td><td>57.6%</td><td>82.4%</td><td>105.8%</td><td>84.4%</td><td>65.0%</td><td>73.9%</td><td>62.3%</td><td>210.8%</td></tr><tr><td>其中：PHEV&EREV</td><td>2.6</td><td>4.3</td><td>6.8</td><td>10.0</td><td>28.5</td><td>77.2</td><td>4.7</td><td>4.6</td><td>5.0</td><td>5.3</td><td>6.9</td><td>7.1</td><td>8.3</td><td>8.0</td><td>6.7</td><td>8.7</td><td>12.0</td></tr><tr><td>YoY</td><td>83.8%</td><td>65.2%</td><td>57.6%</td><td>48.6%</td><td>183.7%</td><td>224.2%</td><td>153.1%</td><td>195.8%</td><td>105.0%</td><td>116.9%</td><td>225.2%</td><td>223.1%</td><td>220.3%</td><td>285.4%</td><td>227.0%</td><td>283.5%</td><td>436.5%</td></tr><tr><td>新能源渗透率</td><td>8.2%</td><td>17.9%</td><td>25.7%</td><td>27.4%</td><td>24.9%</td><td>41.2%</td><td>36.4%</td><td>33.6%</td><td>36.2%</td><td>44.2%</td><td>39.2%</td><td>44.1%</td><td>41.2%</td><td>38.7%</td><td>43.7%</td><td>47.1%</td><td></td></tr><tr><td>4、库存变化</td><td>2.3</td><td>14.3</td><td>65.4</td><td>64.4</td><td>28.9</td><td>55.5</td><td>5.0</td><td>5.7</td><td>3.2</td><td>7.8</td><td>5.8</td><td>-6.3</td><td>-4.8</td><td>0.3</td><td>0.5</td><td>18.2</td><td>20.1</td></tr><tr><td rowspan="7">燃油乘用车</td><td>1、批发销量</td><td>1893.2</td><td>1814.6</td><td>1701.5</td><td>1701.0</td><td>1527.1</td><td>1329.8</td><td>123.3</td><td>97.2</td><td>131.1</td><td>107.6</td><td>111.7</td><td>128.5</td><td>109.2</td><td>121.5</td><td>134.3</td><td>133.5</td><td>131.9</td></tr><tr><td>YoY</td><td>-7.1%</td><td>-4.2%</td><td>-6.2%</td><td>0.0%</td><td>-10.2%</td><td>-2.7%</td><td>-13.0%</td><td>10.3%</td><td>-6.7%</td><td>-10.0%</td><td>-4.1%</td><td>5.9%</td><td>4.9%</td><td>7.8%</td><td>4.0%</td><td>-3.6%</td><td>-15.0%</td></tr><tr><td>2、上险销量(不含进口)</td><td>1795.2</td><td>1749.1</td><td>1469.9</td><td>1387.8</td><td>1215.7</td><td>962.3</td><td>108.5</td><td>64.6</td><td>88.2</td><td>79.8</td><td>87.3</td><td>100.3</td><td>87.2</td><td>86.0</td><td>93.3</td><td>89.1</td><td>78.2</td></tr><tr><td>YoY</td><td></td><td>-2.6%</td><td>-16.0%</td><td>-5.6%</td><td>-12.4%</td><td>-10.3%</td><td>-27.5%</td><td>-9.1%</td><td>5.1%</td><td>-3.3%</td><td>0.5%</td><td>11.6%</td><td>-1.5%</td><td>-7.0%</td><td>-8.7%</td><td>-20.1%</td><td>-31.5%</td></tr><tr><td>3、出口销量</td><td>69.7</td><td>131.6</td><td>187.7</td><td>296.6</td><td>371.4</td><td>315.6</td><td>25.2</td><td>24.6</td><td>26.2</td><td>24.1</td><td>26.3</td><td>30.5</td><td>27.9</td><td>31.3</td><td>34.3</td><td>32.2</td><td>33.0</td></tr><tr><td>YoY</td><td>0.6%</td><td>88.7%</td><td>42.7%</td><td>58.0%</td><td>25.2%</td><td>-7.5%</td><td>-7.2%</td><td>4.5%</td><td>-13.2%</td><td>-24.2%</td><td>-12.8%</td><td>-4.6%</td><td>-6.4%</td><td>-5.7%</td><td>-2.2%</td><td>-6.0%</td><td>-3.3%</td></tr><tr><td>4、库存变化</td><td>28.3</td><td>-66.1</td><td>43.8</td><td>16.6</td><td>-60.0</td><td>51.8</td><td>-10.3</td><td>8.0</td><td>16.7</td><td>3.7</td><td>-1.9</td><td>-2.3</td><td>-5.9</td><td>4.2</td><td>6.7</td><td>12.2</td><td>20.7</td></tr></table> 资料来源：中汽协，Marklines，华源证券研究 从国内总量看，当前汽车千人保有量增速进入下滑趋势，16、17年后乘用车销量中枢并未有明显提升，也即首购/增购需求拉动的销量增长预计放缓，并且我们测算25年换购比例已经超过 $50\%$ ，因此若要讨论26年国内乘用车销售总量趋势，则对换购需求的研究颇为重要。换购需求可以简单分为两种，一类为换购后老车进入二手车市场继续流通（这类换购周期一般5-8年），一类则为车型报废后再进行换购（此前15年需强制报废，2013年5月起取消了该政策）。2024H1，我国乘用车增换购比例已从2020年的 $28\%$ 提升至 $40\%$ 。截至2025年11月，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1120万份，也即我们测算全国换购比例预计已超过 $50\%$ ，换购需求或将对26年乘用车内销产生较显著的影响。 图：当前汽车千人保有量增速呈下滑趋势，16、17年后乘用车销量中枢并未有明显提升 资料来源：Wind，中汽数据，华源证券研究 图：汽车换购主要分为两大类 图：行业增换购比例不断提升 26年或并非换购需求大年。若按5-8年换购周期，12-20年报废周期进行分析，原则上2026年或并非为换购需求大年（大年对应着过去年份销售增量较高，或者当年销量较高；此外，若经济增速降低，换购需求可能会有部分延后），但可能有较大部分报废换购需求。以旧换新政策支持下，2024~2025M1-11我国乘用车上险销量实现增长态势，但10月以来以旧换新政策调整后国内销量表现相对疲软。26年以旧换新政策虽延续，但报废更新补贴由定额补贴转为按车价的一定比例补贴，总体看低端车补贴预计减少。考虑到26年以旧换新政策有所退坡，叠加26年或并非为换购大年，在经济环境没有太大变化且24、25年已经透支部分换购需求的情况下，26年整体乘用车上险表现或相对较弱（我们预计同比 $-2\%$ ，具体细节后文展开）。 表：正常情况下，26年并非为换购周期大年，但可能有较大部分报废换购需求（单位：万辆） <table><tr><td></td><td>乘用车零售销量</td><td>增量</td><td>5年换购</td><td>6年换购</td><td>7年换购</td><td>8年换购</td><td>12年报废</td><td>13年报废</td><td>14年报废</td><td>15年报废</td><td>16年报废</td><td>17年报废</td><td>18年报废</td><td>19年报废</td><td>20年报废</td></tr><tr><td>2007</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2008</td><td>537</td><td>38</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2009</td><td>828</td><td>291</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2010</td><td>1092</td><td>265</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2011</td><td>1160</td><td>68</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2012</td><td>1293</td><td>133</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2013</td><td>1562</td><td>269</td><td>537</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2014</td><td>1776</td><td>214</td><td>828</td><td>537</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2015</td><td>1963</td><td>187</td><td>1092</td><td>828</td><td>537</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2016</td><td>2327</td><td>364</td><td>1160</td><td>1092</td><td>828</td><td>537</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2017</td><td>2372</td><td>45</td><td>1293</td><td>1160</td><td>1092</td><td>828</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2018</td><td>2236</td><td>-136</td><td>1562</td><td>1293</td><td>1160</td><td>1092</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2019</td><td>2069</td><td>-167</td><td>1776</td><td>1562</td><td>1293</td><td>1160</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2020</td><td>1929</td><td>-140</td><td>1963</td><td>1776</td><td>1562</td><td>1293</td><td>537</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2021</td><td>2016</td><td>86</td><td>2327</td><td>1963</td><td>1776</td><td>1562</td><td>828</td><td>537</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2022</td><td>2055</td><td>39</td><td>2372</td><td>2327</td><td>1963</td><td>1776</td><td>1092</td><td>828</td><td>537</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2023</td><td>2171</td><td>117</td><td>2236</td><td>2372</td><td>2327</td><td>1963</td><td>1160</td><td>1092</td><td>828</td><td>537</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2024</td><td>2289</td><td>118</td><td>2069</td><td>2236</td><td>2372</td><td>2327</td><td>1293</td><td>1160</td><td>1092</td><td>828</td><td>537</td><td>499</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2025</td><td>2374</td><td>85</td><td>1929</td><td>2069</td><td>2236</td><td>2372</td><td>1562</td><td>1293</td><td>1160</td><td>1092</td><td>828</td><td>537</td><td>499</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026E</td><td></td><td></td><td>2016</td><td>1929</td><td>2069</td><td>2236</td><td>1776</td><td>1562</td><td>1293</td><td>1160</td><td>1092</td><td>828</td><td>537</td><td>499</td><td></td></tr><tr><td>2027E</td><td></td><td></td><td>2055</td><td>2016</td><td>1929</td><td>2069</td><td>1963</td><td>1776</td><td>1562</td><td>1293</td><td>1160</td><td>1092</td><td>828</td><td>537</td><td>499</td></tr><tr><td>2028E</td><td></td><td></td><td>2171</td><td>2055</td><td>2016</td><td>1929</td><td>2327</td><td>1963</td><td>1776</td><td>1562</td><td>1293</td><td>1160</td><td>1092</td><td>828</td><td>537</td></tr><tr><td>2029E</td><td></td><td></td><td>2289</td><td>2171</td><td>2055</td><td>2016</td><td>2372</td><td>2327</td><td>1963</td><td>1776</td><td>1562</td><td>1293</td><td>1160</td><td>1092</td><td>828</td></tr><tr><td>2030E</td><td></td><td></td><td></td><td>2289</td><td>2171</td><td>2055</td><td>2236</td><td>2372</td><td>2327</td><td>1963</td><td>1776</td><td>1562</td><td>1293</td><td>1160</td><td>1092</td></tr></table> 资料来源：Wind，商务部，央视新闻，央视网，乘联会，财政部，商务部等，华源证券研究 表：2026年汽车以旧换新政策梳理&对比 <table><tr><td></td><td colspan="2"></td><td>2025</td><td>2026</td><td>备注</td></tr><tr><td rowspan="6">报废更新</td><td rowspan="2" colspan="2">个人消费者报废的旧车要求</td><td>若：汽油乘用车：2012年6月30日（含当日，下同）前注册登记若：柴油及其他燃料乘用车：2014年6月30日前注册登记 若：新能源乘用车：2018年12月31日前注册登记</td><td>若：汽油乘用车：2013年6月30日（含当日，下同）前注册登记 若：柴油及其他燃料乘用车：2015年6月30日前注册登记 若：新能源乘用车：2019年12月31日前注册登记</td><td>均扩围一年 其中： 2012.7~2013.6汽油乘用车批发销量 1642万辆；2019.1~2019.12新能源 乘用车批发销量106万辆</td></tr><tr><td colspan="2">所报废的符合条件的旧车，应当于2025年1月8日前登记在申请人名下</td><td>持有时间要求增加1年</td></tr><tr><td rowspan="2">报废并购 买新车的 补贴</td><td>若：购买新能 源车</td><td>对报废符合条件旧车并购买新能源乘用车的，补贴2万元</td><td>对报废符合条件旧车并购买新能源乘用车的，按新车销售价格（价税合计，下同）的12%给予补贴，补贴金额（向上取整至整元，下同）最高2万元</td><td rowspan="2">1、由定额补贴改为按车价的一定比例补贴，售价>16.67万元的新能源车可享受2万元补贴，售价>15万元的燃油车可享受1.5万元补贴2、总体看低端车补贴减少</td></tr><tr><td>若：购买燃油 车</td><td>对报废符合条件燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴1.5万元</td><td>对报废符合条件燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，按新车销售价格的10%给予补贴，补贴金额最高1.5万元</td></tr><tr><td colspan="2">新车地点要求</td><td></td><td>《机动车销售统一发票》和《机动车登记证书》应在同一省级地区开具或办理</td><td></td></tr><tr><td colspan="2">申请量</td><td>截至2025年10月22日，汽车报废更新申请超340万份</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="5">置换更新</td><td colspan="2">个人消费者转让的旧车要求</td><td>转让的既有乘用车登记在本人名下的时间最迟不得晚于2025年1月8日</td><td>所转让的乘用车旧车，应当于2025年1月8日前登记在申请人名下</td><td>持有时间要求增加1年</td></tr><tr><td rowspan="2">置换并购 买新车的 补贴</td><td>若：购买新能 源车</td><td>购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元</td><td>购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车，按新车销售价格的8%给予补贴，补贴金额最高1.5万元</td><td>1、售价≥18.75万元的新能源车可享受1.5万元补贴，售价>21.67万元的燃油车可享受1.3万元补贴2、25年置换更新政策各地差异化实施，但也基本遵循低价格带车型补贴金额较少、高价格带车型补贴金额较高的特点</td></tr><tr><td>若：购买燃油 车</td><td>购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元</td><td>购买2.0升及以下排量燃油乘用车，按新车销售价格的6%给予补贴，补贴金额最高1.3万元</td><td>新增了【2.0升及以下排量燃油乘用车】要求</td></tr><tr><td colspan="2">新车地点要求</td><td></td><td>所新购置的符合条件的乘用车，其《机动车销售统一发票》和《机动车登记证书》应在同一省级地区开具或办理</td><td></td></tr><tr><td colspan="2">申请量</td><td>截至2025年10月22日，汽车置换更新申请超660万份</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">其他</td><td colspan="2">政策统一性区别</td><td>置换更新政策各地差异化实施</td><td>落实全国统一大市场建设要求，汽车报废更新、汽车置换更新，在全国范围执行统一的补贴标准</td><td></td></tr><tr><td colspan="2">资金使用节奏</td><td></td><td>2026年汽车以旧换新补贴资金按月均衡使用，各地结合本地区支持资金规模，合理把握工作节奏</td><td></td></tr></table> 从能源结构上看26年国内需求，考虑到2026年新能源购置税补贴即将减半，并且由于当前新能源渗透率已经处于较高水平（50%+）、叠加电池成本或有增加预期，因此我们预计26年国内新能源增速将放缓。根据我们测算，2026年，对销售价格30万元（不含增值税，下同）以下的车型，需新增缴纳5%的购置税（即0~1.5万元），对30万元以上车型则需新增缴纳1.5万元购置税；此外，目前电池级碳酸锂价格有所增长，或将增加整车成本。因此，若厂家/经销商不承担上述新增的成本，26年新能源汽车销售价格或可能提升，再加上当前较高的新能源渗透率水平（意味着相对容易从油车切换至新能源车的用户或大多已转化至新能源车，市场现有车型供给已相对充沛，优质供给创造的优质需求增量或有所下滑），故而尽管26年仍有较多新能源新车推出，26年新能源销量增速可能会放缓。 图：2026年新能源购置税补贴预计减半 2026~2027年主要变化1：新能源购置税减免比例由 $10\%$ 降低至 $5\%$ ，且单车免税额上限降低至1.5万元。 2026~2027年主要变化2：插混/增程车型纯电续航里程需满足有条件的等效全电里程≥100km，方能享受补贴。 资料来源：财政部，交强险，Wind等，华源证券研究 图：我国新能源渗透率增长放缓 图：电池级碳酸锂价格有所增长（单位：万元/吨） 表：新车梳理——新势力 <table><tr><td>厂商</td><td>品牌</td><td>车型</td><td>(预计)上市时间</td><td>级别</td><td>动力类型</td><td>指导价/万元</td><td>备注</td></tr><tr><td rowspan="4">蔚来</td><td rowspan="2">蔚来</td><td>ES9</td><td>2026Q2</td><td>SUV</td><td>EV</td><td>预计50+</td><td></td></tr><tr><td>ES7</td><td>2026Q3</td><td>大五座SUV</td><td>EV</td><td>预计40+</td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">乐道</td><td>L90</td><td>2025.07</td><td>大型SUV</td><td>EV</td><td>整车购买26.58-29.98</td><td></td></tr><tr><td>L80</td><td>2026Q2</td><td>大五座SUV</td><td>EV</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="4">理想汽车</td><td rowspan="4">理想</td><td>理想i8</td><td>2025.07</td><td>中大型SUV</td><td>EV</td><td>33.98</td><td></td></tr><tr><td>理想i6</td><td>2025.09</td><td>中大型SUV</td><td>EV</td><td>24.98</td><td></td></tr><tr><td>理想i9</td><td>或2026</td><td>大型SUV</td><td>EV</td><td>L9 40.98~43.98</td><td></td></tr><tr><td>L系列改款</td><td>2026</td><td>SUV</td><td>EREV</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="4">小鹏汽车</td><td rowspan="4">小鹏</td><td>X9增程</td><td>2025.11</td><td>中大型MPV</td><td>EREV</td><td>30.98~32.98</td><td rowspan="4">26年至少3款全新车型</td></tr><tr><td>G01</td><td>2026</td><td>SUV</td><td>EREV</td><td></td></tr><tr><td>多款车型增程版本</td><td>2026</td><td></td><td>EREV</td><td></td></tr><tr><td>MONA SUV 2款</td><td>2026</td><td>SUV</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="4">零跑汽车</td><td rowspan="4">零跑</td><td>零跑B01</td><td>2025.07</td><td>紧凑型车</td><td>EV</td><td>8.98~14.97</td><td></td></tr><tr><td>零跑Lafa5</td><td>2025.11</td><td>紧凑型车</td><td>EV</td><td>限时9.28~11.68</td><td></td></tr><tr><td>D系列(2款)</td><td>2026</td><td>SUV/MPV</td><td></td><td></td><td>D19及MPV</td></tr><tr><td>A系列(2款)</td><td>2026</td><td></td><td></td><td></td><td>A10(2026H1)/A05</td></tr><tr><td rowspan="10">鸿蒙智行</td><td rowspan="2">尚界</td><td>尚界H5</td><td>2025.09</td><td>中型SUV</td><td>EREV/EV</td><td>15.98~19.98</td><td></td></tr><tr><td>2款新车</td><td>2026</td><td></td><td></td><td></td><td>含一款轿跑(2026H1)</td></tr><tr><td rowspan="3">享界</td><td>享界S9T</td><td>2025.09</td><td>中大型车</td><td>EREV/EV</td><td>30.98~36.98</td><td></td></tr><tr><td>硬派SUV</td><td>2026Q3</td><td>SUV</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>MPV</td><td>2026Q3</td><td>MPV</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">尊界</td><td>或2款MPV</td><td>2026</td><td>MPV</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>SUV</td><td>或2027</td><td>SUV</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">智界</td><td>V9</td><td>2026春天</td><td>MPV</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>SUV</td><td>2026秋天~冬天</td><td>SUV</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>问界</td><td>“M6”</td><td>2026</td><td>SUV</td><td>预计EREV/EV</td><td></td><td></td></tr><tr><td>小米</td><td>小米</td><td>增程SUV</td><td>或2026</td><td>SUV</td><td>EREV</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：汽车之家等，华源证券研究 表：新车梳理——传统自主 <table><tr><td>厂商</td><td>品牌</td><td>车型</td><td>(预计)上市时间</td><td>级别</td><td>动力类型</td><td>指导价/万元</td><td>备注</td></tr><tr><td rowspan="11">比亚迪</td><td rowspan="3">王朝</td><td>秦MAX</td><td>或2026</td><td>中型车</td><td>EV</td><td></td><td></td></tr><tr><td>汉9系</td><td>或2026</td><td>轿车</td><td>或PHEV/EV</td><td></td><td></td></tr><tr><td>唐9系</td><td>或2026</td><td>SUV</td><td>或PHEV/EV</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">海洋</td><td>海狮08</td><td>2026Q1亮相</td><td>SUV</td><td>或PHEV/EV</td><td></td><td></td></tr><tr><td>海豹08</td><td>2026Q1亮相</td><td>轿车</td><td>或PHEV/EV</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="3">腾势</td><td>N8L</td><td>2025.10</td><td>大型SUV</td><td>PHEV</td><td>29.98~32.98</td><td></td></tr><tr><td>或轿车</td><td>2026</td><td>轿车</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>或 N8</td><td>2026</td><td>SUV</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">方程豹</td><td>钛7</td><td>2025.09</td><td>中大型SUV</td><td>PHEV</td><td>17.98~21.98</td><td></td></tr><tr><td>轿车</td><td>2026</td><td>轿车</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>仰望</td><td>U8L</td><td>2025.09</td><td>大型SUV</td><td>EREV</td><td>128</td><td></td></tr><tr><td rowspan="10">吉利汽车</td><td rowspan="6">银河</td><td>银河A7</td><td>2025.08</td><td>中型车</td><td>PHEV</td><td>8.98~12.58</td><td></td></tr><tr><td>银河M9</td><td>2025.09</td><td>中大型SUV</td><td>PHEV</td><td>18.38~24.88</td><td></td></tr><tr><td>银河星耀6</td><td>2025.10</td><td>紧凑型车</td><td>PHEV</td><td>限时6.88-9.98</td><td></td></tr><tr><td>银河战舰</td><td>2026</td><td>中型SUV</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>两款纯电</td><td>2026</td><td></td><td>EV</td><td></td><td></td></tr><tr><td>两款混动</td><td>2026</td><td></td><td>PHEV</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">极氪</td><td>极氪9X</td><td>2025.09</td><td>大型SUV</td><td>PHEV</td><td>46.59~59.99</td><td></td></tr><tr><td>极氪8X</td><td>2026</td><td>中大型SUV</td><td>PHEV</td><td>/</td><td>2026年1~2款新车</td></tr><tr><td rowspan="2">领克</td><td>领克10 EM-P</td><td>2025.09</td><td>中大型车</td><td>PHEV</td><td></td><td></td></tr><tr><td>1~2款新车</td><td>2026</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="8">长城汽车</td><td>哈弗</td><td>猛龙Plus</td><td>2026</td><td></td><td></td><td></td><td>猛龙产品系列下目前看会有2款左右2026年上市</td></tr><tr><td rowspan="2">欧拉</td><td>欧拉5</td><td>2025.12</td><td>紧凑型SUV</td><td>EV</td><td>预售10.98~14.28</td><td rowspan="2">EC平台初步规划8款全新车型</td></tr><tr><td>EC系列车型</td><td>预计26Q2、Q3、Q4会有比较平均的产品节奏</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">魏牌</td><td>高山7</td><td>2025.10</td><td>中大型MPV</td><td>PHEV</td><td>28.58</td><td></td></tr><tr><td>DE平台新车</td><td>2026Q2开始加速投放</td><td>中大型SUV</td><td></td><td></td><td>包括DE09等</td></tr><tr><td rowspan="3">坦克</td><td>坦克400改款</td><td>2025.11</td><td>中大型SUV</td><td>PHEV</td><td>28.58~31.98</td><td></td></tr><tr><td>坦克700改款</td><td>2026</td><td>中大型SUV</td><td>PHEV</td><td>老款新能源42.8-70</td><td></td></tr><tr><td>坦克300改款</td><td>2026</td><td>紧凑型SUV</td><td>PHEV</td><td>老款新能源24.98</td><td></td></tr><tr><td rowspan="5">长安汽车</td><td>深蓝</td><td>深蓝L06</td><td>2025.11</td><td>中型车</td><td>EV</td><td>13.49~15.69</td><td></td></tr><tr><td rowspan="3">启源</td><td>启源A06</td><td>2025.11</td><td>中大型车</td><td>EREV/EV</td><td>10.99~14.99</td><td></td></tr><tr><td>紧凑级SUV</td><td>2026</td><td>紧凑级SUV</td><td></td><td></td><td rowspan="2">26年2-3款新车</td></tr><tr><td>紧凑级轿车</td><td>2026</td><td>紧凑级车</td><td></td><td></td></tr><tr><td>阿维塔</td><td>大五座、大六座SUV</td><td>2026</td><td>SUV</td><td></td><td></td><td>8</td></tr></table> 具体展开看26年不同能源车型的销量，1、纯电：由于以旧换新政策下低端纯电车受益较多，因此尽管26年有多款纯电新车布局且部分25年纯电新车预计将在26年全年释放销量（增量车型包括小米YU7、零跑B/A系列、银河纯电车、蔚来&理想等高端纯电车），我们预计26年补贴退坡后纯电销量增速依然会下滑；2、插混和增程增速预计会回升：1）插混：比亚迪目前经济型产品矩阵布局较为全面，26年插混产品增量或为银河系列插混车型（银河A7、星耀6、M9有望全年放量，且还有全新车型推出）；2）增程：25年基数低+26年产品周期预计较强（增量支撑或为问界M8&M7&M6、小鹏多款增程车型、小米增程车型、尚界3款新车等）。3、油车方面，考虑到26年新能源购置税退坡+近期电池成本提升，预计油车26年上险降幅可能相对可控。 结合前述新车型及分析，我们综合测算26年新能源乘用车上险预计 $+6\%$ ，其中EV/PHEV/EREV增速分别为 $+4\% / + 8\% +18\%$ ；油车上险预计 $-11\%$ ；整体乘用车上险预计 $-2\%$ 。 表：26年新能源乘用车上险预计 $+6\%$ ，整体乘用车上险预计 $-2\%$ <table><tr><td colspan="2">单位:万辆</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>25-01</td><td>25-02</td><td>25-03</td><td>25-04</td><td>25-05</td><td>25-06</td><td>25-07</td><td>25-08</td><td>25-09</td><td>25-10</td><td>25-11</td><td>2025M1-11</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>上险量</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>EV</td><td>92</td><td>238</td><td>396</td><td>494</td><td>628</td><td>39</td><td>42</td><td>64</td><td>55</td><td>58</td><td>68</td><td>61</td><td>71</td><td>84</td><td>76</td><td>77</td><td>696</td><td>774</td><td>805</td></tr><tr><td></td><td>PHEV</td><td>19</td><td>44</td><td>107</td><td>174</td><td>329</td><td>23</td><td>18</td><td>25</td><td>23</td><td>27</td><td>32</td><td>26</td><td>30</td><td>35</td><td>32</td><td>34</td><td>306</td><td>347</td><td>375</td></tr><tr><td></td><td>EREV</td><td>3</td><td>11</td><td>22</td><td>63</td><td>118</td><td>8</td><td>6</td><td>8</td><td>9</td><td>12</td><td>12</td><td>10</td><td>10</td><td>11</td><td>10</td><td>11</td><td>106</td><td>120</td><td>141</td></tr><tr><td></td><td>新能源合计</td><td>114</td><td>293</td><td>525</td><td>731</td><td>1076</td><td>70</td><td>66</td><td>97</td><td>87</td><td>97</td><td>111</td><td>98</td><td>110</td><td>129</td><td>119</td><td>122</td><td>1107</td><td>1241</td><td>1321</td></tr><tr><td></td><td>油车合计</td><td>1880</td><td>1825</td><td>1532</td><td>1450</td><td>1276</td><td>114</td><td>67</td><td>92</td><td>84</td><td>92</td><td>105</td><td>88</td><td>90</td><td>98</td><td>93</td><td>82</td><td>1004</td><td>1103</td><td>981</td></tr><tr><td></td><td>总上险合计</td><td>1994</td><td>2118</td><td>2057</td><td>2181</td><td>2352</td><td>184</td><td>133</td><td>190</td><td>171</td><td>188</td><td>216</td><td>186</td><td>200</td><td>227</td><td>212</td><td>205</td><td>2112</td><td>2343</td><td>2302</td></tr><tr><td>增速</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>EV</td><td></td><td>159%</td><td>67%</td><td>25%</td><td>27%</td><td>5%</td><td>96%</td><td>54%</td><td>35%</td><td>20%</td><td>42%</td><td>25%</td><td>21%</td><td>32%</td><td>13%</td><td>3%</td><td>26%</td><td>23%</td><td>4%</td></tr><tr><td></td><td>PHEV</td><td></td><td>136%</td><td>142%</td><td>63%</td><td>89%</td><td>15%</td><td>64%</td><td>20%</td><td>17%</td><td>21%</td><td>31%</td><td>-5%</td><td>-8%</td><td>-2%</td><td>-17%</td><td>-9%</td><td>5%</td><td>5%</td><td>8%</td></tr><tr><td></td><td>EREV</td><td></td><td>206%</td><td>108%</td><td>183%</td><td>88%</td><td>-10%</td><td>11%</td><td>8%</td><td>38%</td><td>51%</td><td>3%</td><td>-13%</td><td>-6%</td><td>-12%</td><td>-12%</td><td>-5%</td><td>1%</td><td>1%</td><td>18%</td></tr><tr><td></td><td>新能源合计</td><td></td><td>156%</td><td>79%</td><td>39%</td><td>47%</td><td>6%</td><td>75%</td><td>39%</td><td>30%</td><td>23%</td><td>34%</td><td>11%</td><td>9%</td><td>17%</td><td>1%</td><td>-1.6%</td><td>17%</td><td>15%</td><td>6%</td></tr><tr><td></td><td>油车合计</td><td></td><td>-3%</td><td>-16%</td><td>-5%</td><td>-12%</td><td>-28%</td><td>-9%</td><td>6%</td><td>-4%</td><td>-1%</td><td>10%</td><td>-7%</td><td>-7%</td><td>-9%</td><td>-20%</td><td>-31%</td><td>-11%</td><td>-14%</td><td>-11%</td></tr><tr><td></td><td>总上险合计</td><td></td><td>6%</td><td>-3%</td><td>6%</td><td>8%</td><td>-18%</td><td>19%</td><td>21%</td><td>11%</td><td>10%</td><td>21%</td><td>2%</td><td>1%</td><td>4%</td><td>-9%</td><td>-16%</td><td>2%</td><td>-0.4%</td><td>-2%</td></tr><tr><td>渗透率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>EV</td><td>5%</td><td>11%</td><td>19%</td><td>23%</td><td>27%</td><td>21%</td><td>32%</td><td>34%</td><td>32%</td><td>31%</td><td>31%</td><td>33%</td><td>35%</td><td>37%</td><td>36%</td><td>38%</td><td>33%</td><td>33%</td><td>35%</td></tr><tr><td></td><td>PHEV</td><td>1%</td><td>2%</td><td>5%</td><td>8%</td><td>14%</td><td>13%</td><td>13%</td><td>13%</td><td>14%</td><td>14%</td><td>15%</td><td>14%</td><td>15%</td><td>15%</td><td>15%</td><td>16%</td><td>14%</td><td>15%</td><td>16%</td></tr><tr><td></td><td>EREV</td><td>0%</td><td>1%</td><td>1%</td><td>3%</td><td>5%</td><td>4%</td><td>4%</td><td>4%</td><td>5%</td><td>6%</td><td>5%</td><td>6%</td><td>5%</td><td>5%</td><td>5%</td><td>6%</td><td>5%</td><td>5%</td><td>6%</td></tr><tr><td></td><td>新能源合计</td><td>6%</td><td>14%</td><td>26%</td><td>34%</td><td>46%</td><td>38.3%</td><td>49.4%</td><td>51.2%</td><td>51.0%</td><td>51.4%</td><td>51.5%</td><td>52.7%</td><td>55.0%</td><td>56.9%</td><td>56.3%</td><td>59.9%</td><td>52.4%</td><td>52.9%</td><td>57.4%</td></tr><tr><td></td><td>油车合计</td><td>94%</td><td>86%</td><td>74%</td><td>66%</td><td>54%</td><td>62%</td><td>51%</td><td>49%</td><td>49%</td><td>49%</td><td>48%</td><td>47%</td><td>45%</td><td>43%</td><td>44%</td><td>40%</td><td>48%</td><td>47%</td><td>43%</td></tr></table> 资料来源：交强险，汽车之家，华源证券研究 # 分价格结构展望26年国内：低端车销量预计承压 从价格结构上看，新能源购置税补贴退坡+以旧换新补贴退坡都对低端车较不友好，因此预计26年低端车销量将承压。1）新能源购置税方面，从补贴退坡的绝对金额及占比上看，对销售价格45万元以下（不含增值税，下同）的车型，2026~2027年的退坡程度为历史最高。相比较而言，2026年的补贴退坡对高价格带车型的边际影响则相对较小。2）2025年报废更新政策为固定补贴金额（报废后购买新能源的补贴2万元，购买燃油车的补贴1.5万元），因此对低端车型而言补贴金额占车价比例更高。25M1-10 10万元以下车型上险量增速较快，尤其纯电车，预计与以旧换新政策相关。而2026年报废更新政策改为按车价的一定比例进行补贴，售价≥16.67万元的新能源车方可享受2万元补贴，售价≥15万元的燃油车方可享受1.5万元补贴。因此，新能源购置税补贴退坡及以旧换新补贴退坡下，我们预计低端车受负面影响更大。 图：对销售价格45万元以下的车型，26年新能源购置税补贴绝对金额的退坡程度为历史最高（万元） 图：对销售价格45万元以下的车型，26年新能源购置税补贴退坡金额占销售价格的比例为历史最高 资料来源：交强险,财政部,中央人民政府等,华源证券研究(左侧两图的横轴代表车型销售价格,单位为万元) 图：2025年报废更新补贴金额较大，对低端车型而言补贴金额占车价比例更高 <table><tr><td colspan="2"></td><td>2025</td><td>2026</td><td>备注</td></tr><tr><td rowspan="2">报废 并购 买新 车的 补贴</td><td>若:购买新能源车</td><td>对报废符合条件旧车并购买新能源乘用车的,补贴2万元</td><td>对报废符合条件旧车并购买新能源乘用车的,按新车销售价格(价税合计,下同)的12%给予补贴,补贴金额(向上取整至整元,下同)最高2万元</td><td rowspan="2">1、由定额补贴改为按车价的一定比例补贴,售价≥16.67万元的新能源车可享受2万元补贴,售价≥15万元的燃油车可享受1.5万元补贴2、总体看低端车补贴减少</td></tr><tr><td>若:购买燃油车</td><td>对报废符合条件燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的,补贴1.5万元</td><td>对报废符合条件燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的,按新车销售价格的10%给予补贴,补贴金额最高1.5万元</td></tr></table> 表：2025M1-10 10万元以下车型上险量增速较快 <table><tr><td>TP价格/万元</td><td>总量</td><td>1、新能源</td><td>其中：EV</td><td>其中：PHEV</td><td>其中：EREV</td><td>2、非新能源</td></tr><tr><td>0-5</td><td>53%</td><td>52%</td><td>52%</td><td></td><td></td><td>65%</td></tr><tr><td>5-10</td><td>14%</td><td>39%</td><td>68%</td><td>-4%</td><td></td><td>1%</td></tr><tr><td>10-15</td><td>2%</td><td>21%</td><td>28%</td><td>8%</td><td>49%</td><td>-13%</td></tr><tr><td>15-20</td><td>-5%</td><td>-4%</td><td>15%</td><td>-20%</td><td>-2%</td><td>-6%</td></tr><tr><td>20-25</td><td>44%</td><td>81%</td><td>61%</td><td>26%</td><td>539%</td><td>11%</td></tr><tr><td>25-30</td><td>-26%</td><td>-31%</td><td>-26%</td><td>27%</td><td>-59%</td><td>-19%</td></tr><tr><td>30-40</td><td>-9%</td><td>11%</td><td>-6%</td><td>58%</td><td>-22%</td><td>-23%</td></tr><tr><td>40-50</td><td>-6%</td><td>52%</td><td>-4%</td><td>-14%</td><td>115%</td><td>-39%</td></tr><tr><td>50+</td><td>-23%</td><td>-26%</td><td>55%</td><td>-54%</td><td>-50%</td><td>-22%</td></tr><tr><td>合计</td><td>4%</td><td>20%</td><td>30%</td><td>7%</td><td>2%</td><td>-8%10</td></tr></table> ■2025年出口的几大特征为：1）俄罗斯市场销量占比下滑（受当地利率、报废税等影响）、非俄市场占比提升；2）新能源出口提升（预计由于比亚迪等车企带动），燃油乘用车出口同比下滑（预计主要由于俄罗斯销量下滑导致）。新能源出口增长的核心逻辑在于：1）部分地区政策支持新能源；2）比亚迪等主机厂加速渠道、产品、产能的布局。根据Marklines数据，西欧、亚太、东欧等2025M1-10新能源渗透率均有所提升，尤其以西欧提升比例最高。 展望2026年，出口批发销量与1）出口地区汽车行业总量增速、新能源渗透率增速（政策/市场驱动）、中国品牌认可度/产品力、出口国的政策（关税等）；以及2）我国各个主机厂在海外的渠道、产品、产能布局等息息相关。接下来本文将分新能源及燃油车分别进行展望。 图：25年乘用车出口主要由新能源拉动（万辆） 图：25年乘用车出口增长主要由比亚迪拉动（万辆） 资料来源：Wind，海关总署，Marklines等，华源证券研究 表：25年出口增量主要由非俄市场带来 <table><tr><td>总体</td><td></td><td>25M1-10同比</td><td>24M1-10占比</td><td>25M1-10占比</td></tr><tr><td>1</td><td>俄罗斯</td><td>-48%</td><td>18.5%</td><td>7.7%</td></tr><tr><td>2</td><td>墨西哥</td><td>35%</td><td>6.7%</td><td>7.3%</td></tr><tr><td>3</td><td>阿联酋</td><td>58%</td><td>5.4%</td><td>7.0%</td></tr><tr><td>4</td><td>比利时</td><td>4%</td><td>5.4%</td><td>4.6%</td></tr><tr><td>5</td><td>英国</td><td>52%</td><td>3.6%</td><td>4.4%</td></tr><tr><td>6</td><td>巴西</td><td>17%</td><td>4.6%</td><td>4.4%</td></tr><tr><td>7</td><td>澳大利亚</td><td>58%</td><td>2.9%</td><td>3.7%</td></tr><tr><td>8</td><td>沙特阿拉伯</td><td>17%</td><td>3.9%</td><td>3.7%</td></tr><tr><td>9</td><td>菲律宾</td><td>58%</td><td>2.6%</td><td>3.3%</td></tr><tr><td>10</td><td>哈萨克斯坦</td><td>79%</td><td>1.8%</td><td>2.7%</td></tr></table> <table><tr><td>油车</td><td></td><td>25M1-10同比</td><td>24M1-10占比</td><td>25M1-10占比</td></tr><tr><td>1</td><td>俄罗斯</td><td>-52%</td><td>29%</td><td>13%</td></tr><tr><td>2</td><td>阿联酋</td><td>49%</td><td>7%</td><td>9%</td></tr><tr><td>3</td><td>墨西哥</td><td>12%</td><td>8%</td><td>9%</td></tr><tr><td>4</td><td>沙特阿拉伯</td><td>15%</td><td>6%</td><td>7%</td></tr><tr><td>5</td><td>哈萨克斯坦</td><td>72%</td><td>2%</td><td>4%</td></tr><tr><td>6</td><td>澳大利亚</td><td>59%</td><td>2%</td><td>4%</td></tr><tr><td>7</td><td>阿尔及利亚</td><td>485%</td><td>1%</td><td>3%</td></tr><tr><td>8</td><td>马来西亚</td><td>31%</td><td>3%</td><td>3%</td></tr><tr><td>9</td><td>巴西</td><td>23%</td><td>2%</td><td>3%</td></tr><tr><td>10</td><td>英国</td><td>32%</td><td>2%</td><td>2%</td></tr></table> <table><tr><td>新能源</td><td></td><td>25M1-10同比</td><td>24M1-10占比</td><td>25M1-10占比</td></tr><tr><td>1</td><td>比利时</td><td>6%</td><td>14%</td><td>10%</td></tr><tr><td>2</td><td>英国</td><td>63%</td><td>6%</td><td>7%</td></tr><tr><td>3</td><td>菲律宾</td><td>75%</td><td>6%</td><td>6%</td></tr><tr><td>4</td><td>巴西</td><td>14%</td><td>8%</td><td>6%</td></tr><tr><td>5</td><td>墨西哥</td><td>116%</td><td>4%</td><td>6%</td></tr><tr><td>6</td><td>阿联酋</td><td>84%</td><td>4%</td><td>4%</td></tr><tr><td>7</td><td>泰国</td><td>15%</td><td>6%</td><td>4%</td></tr><tr><td>8</td><td>澳大利亚</td><td>58%</td><td>4%</td><td>4%</td></tr><tr><td>9</td><td>印度</td><td>36%</td><td>4%</td><td>3%</td></tr><tr><td>10</td><td>印度尼西亚</td><td>94%</td><td>3%</td><td>3%</td></tr></table> 图：25M1-10西欧新能源渗透率明显提升（单位：万辆） 备注：1、亚太不含中国、日韩印度、越南；2、东欧不含乌克兰 # 展望26年新能源出口之欧洲：26年欧洲新能源销量增长具备政策基础 ■首先，本文将分地区对新能源出海市场进行展望。西欧市场规模较大，且新能源渗透率仍有提升空间。2019~2024年西欧市场乘用车年销量均超1000万辆，25M1-11新能源渗透率同比提升6pct至30%，且乘用车销量较高的国家（德国、英国、法国、西班牙、意大利，占西欧乘用车销量比例超75%）新能源渗透率普遍在30%以下（除英国外），仍有提升空间。欧盟新能源相关政策/法规较为完善，且欧洲市场多个主力国家26年新能源补贴政策预计持续，26年欧洲新能源市场销量增长具备政策基础。欧盟目标2050年实现气候中和，并且也有针对二氧化碳排放的惩罚与激励机制，新能源转型目标清晰。此外，26年欧洲市场多个主力国家新能源补贴政策预计持续（英国、法国、西班牙等），且德国26年也预计会新增新能源购车补贴，整体看26年欧洲新能源市场销量增长具备政策基础。但需要注意的是，欧洲部分国家的新能源补贴政策对车辆生产/组装地点有一定要求，导致例如比亚迪等中国车企的车型并未在英国补贴名单内。 图：西欧新能源渗透率仍有提升空间（万辆） 25M1-11新能源渗透率 表：欧盟新能源相关政策/法规 <table><tr><td></td><td>日期</td><td>政策/法规</td><td>内容</td><td>备注</td></tr><tr><td rowspan="2">目标</td><td>2019年12月11日</td><td>《欧洲绿色新政》</td><td>设定了欧洲到2050年成为首个气候中和大陆的目标</td><td>/</td></tr><tr><td>2021年7月生效</td><td>《欧洲气候法》</td><td>将欧盟气候中和的承诺以及2030年在1990年水平基础上实现温室气体净排放降低至少55%的中期目标纳入了约束性法律2025年7月,欧盟委员会提议修订《欧洲气候法》,设定欧盟2040年气候目标。2025年11月,成员国在环境理事会上就一项具有法律约束力的2040年总体目标达成一致,该目标为减排90%,其中国内目标为85%,并可使用高达5%的国际碳信用额度。</td><td>/</td></tr><tr><td rowspan="2">惩罚机制</td><td>2023年8月3日</td><td>(EU)2023/1623</td><td>2025~2034年排放目标:乘用车二氧化碳排放目标(WLTP):93.6克二氧化碳/公里(2025-2029年)和49.5克二氧化碳/公里(2030-2034年)</td><td rowspan="2">如果制造商车队的平均二氧化碳排放量在某一年超过了其特定的排放目标,则该制造商必须为当年注册的每辆新车支付超标排放溢价,超标排放每克/公里,罚款95欧元。</td></tr><tr><td>2025年6月17日</td><td>(EU)2025/1214</td><td>在2025年至2027年期间,制造商应确保其车辆的平均二氧化碳排放量不超过排放目标值,该目标值按其在此期间的年度排放目标值的平均值计算。应在三年期末对每家制造商的合规情况进行评估,并据此计算超标排放溢价,而非按年评估。</td></tr><tr><td rowspan="3">激励机制</td><td colspan="4">2025年至2029年,如果乘用车制造商在特定年份注册的新ZLEV(二氧化碳排放量在0至50克/公里之间的车辆)占比超过25%,则该制造商的特定排放目标将相应降低。ZLEV基准占比每超过1个百分点,制造商的二氧化碳排放目标(以克/公里为单位)将降低1%。降低幅度上限为5%。</td></tr><tr><td colspan="4">为促进新型先进技术的发展,以减少车辆的二氧化碳排放,制造商可为其配备创新技术(环保创新)的汽车和货车申请排放积分。制造商必须基于独立验证的数据来证明这些减排量。每位制造商可获得的环保创新最高排放积分为:2024年前每年7克二氧化碳/公里;2025年至2029年每年6克二氧化碳/公里;2030年至2034年每年4克二氧化碳/公里。自2025年起,空调系统的效率提升也将符合环保创新的条件。</td></tr><tr><td colspan="4">联合减排:不同制造商可以联合起来达到其排放目标。组建联合减排池时,制造商必须遵守竞争法规则。乘用车和货车制造商之间不能进行联合减排。</td></tr></table> 资料来源：Marklines，欧盟官网，德国商报，各国政府官网等，华源证券研究 表：欧洲主要国家新能源车购车补贴政策 <table><tr><td></td><td>2025年政策</td><td>2026年政策</td><td>趋势</td></tr><tr><td>德国</td><td>无</td><td>1、进展：政府已就补贴电动汽车购买的具体细节达成一致，补贴旨在为中低收入家庭提供经济援助，且政府打算为此从气候与转型基金中拨款30亿欧元。该计划预计将于年底前完成，并于2026年启动，尚待欧盟批准2、适用范围：1）该计划初期仅适用于新车，第二阶段将扩展到二手车领域；2除了鼓励购买和租赁纯电动汽车外，还计划恢复对混合动力汽车的补贴3、补贴条件：1）申请门槛为家庭年应税收入不超过8万欧元，每多一个孩子提高5000欧元额度；2）正在制定符合欧盟标准的本地化生产要求，优先扶持在欧洲创造价值的制造商4、补贴金额：基础补贴金额3000欧元，每名孩子额外补贴500欧元，最高1000欧元。月净收入低于3000欧元的家庭还可获得1000欧元附加补贴</td><td>新增补贴</td></tr><tr><td>英国</td><td>1、2025年7月15日启动电动汽车补助金，共计6.5亿英镑；后续增加可用资金（13亿英镑）并将补贴延长至2030年2、补贴金额：1500英镑或3750英镑3、补贴条件：1）购买价格在37,000英镑或以下的全新零排放汽车；2）尾气排放0克/公里；3）电池续航里程至少为100英里（160公里）；4）汽车制造商必须证明其生产车辆的公司拥有经科学碳目标倡议组织（SBTi）验证的科学碳目标，且车辆组装地点会影响车辆的环境评分，该评分决定车辆获得的资助等级</td><td>预计不变</td><td></td></tr><tr><td>法国</td><td>2025年7月1日前：1、部分补贴条件：1）完全依靠电力、氢气或两者混合动力运行，2）汽车的购买价格（含增值税）必须低于47,000欧元。2、补贴金额：补贴金额为含增值税购车价格的27%，另加（如适用）电池租赁费用，最高补贴额度如下：如果车辆由个人购买或租赁，1）且其参考所得税收入不超过16,300欧元，则补贴金额为4,000欧元；2）且其参考所得税收入超过16,300欧元但不超过26,200欧元，则补贴金额为3,000欧元；3）且其参考所得税收入超过26,200欧元，则补贴金额为2,000欧元。2025年7月1日起：1、部分补贴条件：1）必须完全使用电力驱动；2）车辆购买价格（含增值税）必须低于47,000欧元，如适用，还需包含电池的购买或租赁费用。2、补贴金额：1）①低收入家庭和能源贫困家庭可获得4,200欧元；②其他家庭可获得3,100欧元。2）自2025年10月1日起，购买符合欧洲生产标准的电动汽车的家庭可获得1,000欧元的补贴。这项特别补贴适用于在欧洲组装并配备欧洲电池的车辆。</td><td>政府2025年11月26日宣布，2026年将继续对家庭购买新电动汽车提供购车补贴。监管框架与2025年第四季度保持不变。相关补贴金额并非由政府设定，而是取决于节能证书的价格以及各制造商与相关方之间的合同谈判。根据当前节能证书的市场价格，电动汽车补贴最高可达：低收入家庭5700欧元，中等收入家庭4700欧元，其他家庭3500欧元。使用欧洲制造电池的车辆可获得额外补贴，最高可达1200至2000欧元。这些最高补贴金额仅供参考，未来几个月可能会根据节能证书的价格进行调整。</td><td>延续，实际金额会波动</td></tr><tr><td>意大利</td><td>2025年8月，通过相关法令1、补贴金额：若个人购车人居住在功能性城区，且经济状况等效指标（ISEE）≤30000欧元，补贴金额为11000欧元；若购车人居住在功能性城区，且经济状况等效指标（ISEE）>30000欧元但≤40000欧元，补贴金额为9000欧元2、补贴条件：1）要求报废一辆同级别且排放标准不高于Euro5的车辆2）并购买一辆全新纯电动汽车（BEV），且价格（根据制造商官方价格表）不超过35,000欧元（不含增值税和可选配件）</td><td>补贴持续到2026年6月30日，资金用完即止</td><td>延续至6.30用完</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>西班牙的MOVES III计划已延期至2025年12月31日，该计划提供：1）购买价格低于45,000欧元（不含增值税）的全新纯电动汽车，并报废旧车，最高可获得7,000欧元补贴；2）不报废旧车，最高可获得4,500欧元补贴。该计划可追溯至2025年1月1日之后购买的车辆。</td><td>2025年12月，西班牙首相公布了“西班牙汽车2030计划”并宣布政府将启动一项新的援助计划：Auto+计划。该计划将在2026年投入4亿欧元用于直接购车补贴，此前政府已通过Moves计划筹集17亿欧元。这些补贴将由中央政府而非地方政府管理，以确保流程更加快捷高效。</td><td>继续补贴，金额未知</td></tr></table> 伴随中国主机厂加速布局，我们预计26年欧洲新能源出口或将会有较快增长。当前西欧市场新能源乘用车份额大头仍由大众、宝马、Stellantis等海外主机厂占据，但以比亚迪为代表的中国主机厂25M1-11份额亦有所提升（比亚迪同比+3pct至5%）。26年伴随我国多家主机厂加速布局欧洲市场（渠道加速布局+推出更多车型+部分主机厂本地化布局落地），我们预计26年中国主机厂欧洲新能源出口销量或将会有较快增长。 图：西欧新能源乘用车份额仍以大众、宝马为主 注：1、吉利控股中，大头为沃尔沃，并非中国品牌；2、同比为份额直接相减 表：中国主机厂加速布局欧洲市场 <table><tr><td></td><td>渠道</td><td>产品</td><td>产能</td></tr><tr><td>比亚迪</td><td>25年底欧洲销售网点预计达到1000家，26年底前计划翻倍</td><td>截至25年12月，9款纯电+4款插混产品官网在售</td><td>比亚迪匈牙利乘用车工厂原计划或将于2025年年内投产，首款车型为海鸥</td></tr><tr><td>吉利</td><td>未来五年内，计划建立超过1000家销售网点</td><td>未来五年内，计划在欧洲推出15款全新车型</td><td></td></tr><tr><td>长安</td><td>截至25年11月初，长安汽车已在挪威、德国、英国等5个欧洲国家正式上市，全年将进入超10个国家2025年完成营销、备件、呼叫中心等建设。</td><td>2027年前累计导入6款新能源车型</td><td></td></tr><tr><td>零跑</td><td>截至2025年9月30日，零跑国际在欧洲建立了超650家兼具销售与售后服务功能的网点</td><td>截至25年12月，T03、C10 B10</td><td>计划于2026年年底前在欧洲落地本地化项目</td></tr><tr><td>小鹏</td><td>部分国家情况（不完全统计）：1、德国：截至25年9月，销售网点已达35个2、瑞士：预计25年底前建成8至10个销售网点，26年进一步新增10至20个3、奥地利：计划于25年底扩展至10个网点，26年增至20个网点</td><td>截至25年12月，G9、G6等</td><td>欧洲本地化生产项目于2025年9月在奥地利格拉茨麦格纳工厂正式启动，首批量产车型小鹏G6与小鹏G9顺利下线，未来该工厂还将投产更多车型</td></tr></table> ■主力国家预计仍对新能源提供政策支撑，印尼等国本地化要求提升。本文所述的亚太市场主要包括东南亚市场及大洋洲市场（不含日韩、印度、越南），该市场2022~2024年度乘用车销量基本在350万辆以上，但整体新能源渗透率水平相对较低（25M1-11 11%）。目前新能源销量表现较好的市场主要为泰国、印度尼西亚、澳大利亚，这三个国家普遍对新能源汽车发展有政策支持，2026年泰国对新能源车的补贴力度预计下滑但电动乘用车仍有至高单车5万泰铢的补贴，澳大利亚预计仍将对新能源汽车提供税收优惠。此外，比较明显的变化在于印尼、泰国等对本地化要求的提升，例如2026年印尼政府将不再批准新的整车进口许可，现有投资项目也将不再享受电动汽车进口优惠政策，并且印尼、泰国还有进口补偿生产的要求。 图：25年亚太新能源乘用车渗透率提升（万辆） ■25M1-11新能源乘用车销量■24M1-11新能源渗透率 25M1-11新能源渗透率 表：泰国、澳大利亚、印尼等国对新能源汽车发展制定了相关目标 <table><tr><td></td><td>新能源发展目标</td></tr><tr><td>泰国</td><td>2021年，泰国政府出台了“30·30”政策，提出到2030年国内生产的汽车，将有30%（计算约72.5万辆）为零排放汽车，到2035年零排放汽车达到135万辆</td></tr><tr><td>印尼</td><td>2019年，印尼宣布将在2050年禁止销售传统燃油车。到2030年生产60万辆电动汽车，并使电动汽车保有量到2030年达到200万辆</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>2022年，澳大利亚首都领地宣布2035年起首都领地将全面禁售燃油汽车，实施逐步淘汰所有燃油车的计划。首都领地是澳洲首个承诺实施此项减排计划的地区。</td></tr></table> 表：2026年泰国电动乘用车补贴政策预计退坡，且本地化要求或提升 <table><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026</td><td>2027</td><td>备注</td></tr><tr><td rowspan="7">EV3.5</td><td rowspan="6">电动乘用车</td><td rowspan="3">补贴</td><td>售价不超过200万泰铢,且电池容量不低于50kWh</td><td>10万泰铢/车</td><td>7.5万泰铢/车</td><td>5万泰铢/车</td><td>5万泰铢/车</td><td></td></tr><tr><td>售价不超过200万泰铢,且电池容量低于50kWh但不低于10kWh</td><td>5万泰铢/车</td><td>3.5万泰铢/车</td><td>2.5万泰铢/车</td><td>2.5万泰铢/车</td><td></td></tr><tr><td>售价超过200万泰铢但低于700万泰铢,且电池容量不低于50kWh</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">CBU进口关税减征</td><td>售价不超过200万泰铢,且电池容量不低于10kWh</td><td colspan="2">至高降幅40%</td><td colspan="2">/</td><td rowspan="2">1)需符合在地化生产要求;2)若自2026年开始在当地生产,须遵守1:2的进口补偿生产,即每进口1辆须在当地生产2辆电动车;若自2027年开始在当地生产,则须遵守1:3的进口补偿生产2025年批准对出口生产给予1.5倍补偿计数(对于从2025年起生产并出口的电动汽车,将实行“生产1辆计为补偿生产1.5辆”的政策),以激励私营企业将泰国作为出口基地。</td></tr><tr><td>售价超过200万泰铢但低于700万泰铢,且电池容量不低于50kWh</td><td colspan="4">正常比例</td></tr><tr><td>消费税减征</td><td>售价低于700万泰铢,且电池容量不低于10kWh</td><td colspan="4">从8%下调至2%</td><td></td></tr><tr><td>电动皮卡</td><td>补贴</td><td>售价不超过200万泰铢且电池容量不低于50千瓦时</td><td colspan="4">10万泰铢/车(仅限本地化生产)</td><td></td></tr></table> 表：澳大利亚预计仍将对新能源汽车提供税收优惠 <table><tr><td></td><td>新能源相关政策</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>1、进口关税减免:自2022年7月1日起,对于进口价值低于节能豪华车税起征点的电动汽车、插电式混合动力汽车和氢燃料电池汽车,将实行“免税”关税。除目前需额外缴纳35%关税的俄罗斯和白俄罗斯进口商品外,所有符合此条件的商品均适用“免税”关税。2、附加福利税FBT豁免:符合条件的电动汽车及相关汽车费用无需缴纳附加福利税(FBT)。1)零排放或低排放车辆(纯电动汽车/氢燃料电池汽车),且在豪车税起征点以下,同时该车辆首次被持有和使用是在2022年7月1日或之后,以及该车辆由一名在职员工或其关联人员(例如家庭成员)使用,可享受FBT豁免2)2025年4月1日后插电混动汽车不再纳入零排放或低排放车辆范畴3、豪车税LCT门槛2025-26财年节能车辆(自2025年7月1日起,综合油耗不超过每百公里3.5升;2025年7月1日之前,综合油耗不超过每百公里7升)的LCT门槛为91387美元,低于其他车辆的80567美元</td></tr></table> 资料来源：各国政府官网，Marklines，中国经济网等，华源证券研究 表：2026年印尼提升整车本地化生产要求 <table><tr><td></td><td>2025年政策</td><td>2026年政策</td><td>趋势</td></tr><tr><td>印尼</td><td>1、减免增值税四轮纯电动车TKDN(本土零部件含量)不低于40%的,政府承担10%的增值税。2、减免奢售品销售税特定的符合要求的低碳排放混合动力车(全混动/轻度混动/插电混动),政府承担的奢侈品销售税为3%。3、进口电动汽车收税情况:进口电动汽车(CBU)将享受两种优惠:①免征进口关税和奢售品销售税或②仅免征奢售品销售税。对于电动汽车CKD部件的进口,可采取以下形式:③将实施零进口关税,政府承担购买此类CKD整车的奢侈品销售税或④仅免除购买CKD整车的奢侈品销售税。前提是其国产化率为20~40%。要获得优惠待遇,必须满足某些投资标准:(i)在印尼建设电动汽车生产工厂的公司;(ii)将印尼现有燃油车(ICE)生产设备的一部分或全部转换为电动汽车生产设备的公司;和/或(iii)扩大生产计划和/或产能,投资增强印尼电动汽车生产设备以推出新车的公司(车型版本增加不涉及增产计划和/或提升产能等情况除外)如果仅希望在购买CKD整车或CBU时免征奢侈品消费税(上述②或④),则与之交易的国家必须与印尼签署任何类型的国际协定,如中国-东盟自由贸易协定(ACFTA)、印尼-日本经济伙伴关系协定(IIEPA)、印尼-韩国全面经济伙伴关系协定(IK-CEPA)等。进口商还可根据与印尼签订的国际协定申请优惠关税。</td><td>自2026年起,政府将不再批准新的整车进口 (“CBU”)许可,现有投资项目也将不再享受电动汽车进口优惠政策。自2026年1月1日至2027年12月31日,获得过整车进口许可的企业须在印尼境内实现与其进口数量相当的本地生产规模,并且本土化指标须达到40%。在2027年至2029年期间将逐步提高到60%,并从2030年开始提高至80%</td><td>从CBU转向国内生产</td></tr></table> ■我们预计26年我国亚太地区新能源车的出口/海外销量仍能实现增长，且增长或部分将来自1）主机厂更多的新车布局，及2）本地化产能的陆续释放。亚太地区对中国品牌较友好，当前亚太地区新能源乘用车份额主要由中国品牌及特斯拉占据，且以比亚迪为代表的中国主机厂25M1-11份额明显提升（比亚迪份额同比+11pct至38%）。尽管2026年部分国家（主要是泰国）新能源乘用车补贴预计下滑，我们预计中国主机厂2026年亚太地区新能源车的出口/海外销量仍能实现增长，增长或主要来自1）主机厂更多的新车布局（例如吉利银河的e.MAS 5及星舰7 EM-i等热销车型将陆续投放），及2）本地化产能的陆续释放（比亚迪柬埔寨&马来西亚工厂、宝腾马来西亚工厂、零跑马来西亚本地化项目等）。综合看，预计当地设厂的主机厂会贡献更多增量。 图：亚太新能源乘用车份额主要由比亚迪及特斯拉占据 注：同比为份额直接相减 表：中国主机厂加速布局亚太市场 <table><tr><td></td><td>产品</td><td>产能</td></tr><tr><td>比亚迪</td><td>截至25年12月，至少10款产品（含EV&PHEV），且部分车型25H2才上市（比如9月马来西亚上市的秦L EV等）</td><td>1、泰国工厂（包含整车四大工艺和零部件工厂）24年7月竣工，年产能约15万辆2、柬埔寨乘用车工厂将聚焦新能源车生产，年产能达1万辆，预计2025Q4投产3、马来西亚组装工厂（CKD）预计将于2026年正式投产4、印尼工厂或有望于2026Q1投产，年产能预计15万辆</td></tr><tr><td>吉利</td><td>其中，银河系列包括以E5为原型打造的车型等26年增量产品包括e.MAS 5（25年10月马来西亚上市）、银河星舰7 EM-i（25年9月海外首发登陆澳洲）等</td><td>2025年9月4日，宝腾汽车位于马来西亚的全新电动汽车工厂正式揭幕，最大年产能可达45000辆，自前已正式投产e.MAS 7，第二款电动车型e.MAS 5也即将投产。该工厂初期年产能达2万辆，未来可扩展至4.5万辆。</td></tr><tr><td>长安</td><td>深蓝（如S05、S07、L07）等</td><td>首个海外新能源整车基地——泰国罗勇工厂25年5月中旬建成投产，一期10万辆产能辐射全球右舵市场</td></tr><tr><td>小鹏</td><td>X9、G6等</td><td>25年7月，印尼本土化生产的首辆小鹏X9顺利交付</td></tr><tr><td>零跑</td><td colspan="2">预计26H1将率先完成马来西亚本地化项目，并导入首款车型C10</td></tr></table> 中南美洲市场新能源渗透率低，26年主力市场暂未看到强劲的新能源补贴政策，且进口关税将进一步提升。中南美洲市场23-24年度乘用车销量基本在400万辆以上(其中巴西+墨西哥占70%以上)，但整体新能源渗透率水平相对较低（5%以下）。目前新能源销量表现较好的市场主要为巴西，但2025M1-11新能源渗透率也仅6%。2024年起，巴西、墨西哥逐步增加对新能源车的进口关税，并且2026年预计还将提升；此外，这两个国家暂未看到新能源汽车销售在2026年有较大的补贴支持。 图：中南美洲新能源渗透率仍有较大提升空间（万辆） 表：26年巴西、墨西哥对进口车型加征关税将进一步提升 <table><tr><td></td><td>巴西</td></tr><tr><td>进口关税</td><td>EV: 10% (2024.1) → 18% (2024.7) → 25% (2025.7) → 35% (2026.7) PHEV: 12% (2024.1) → 20% (2024.7) → 28% (2025.7) → 35% (2026.7) HEV: 15% (2024.1) → 25% (2024.7) → 30% (2025.7) → 35% (2026.7)</td></tr><tr><td>CKD/SKD关税</td><td>新电动汽车关税（35%）生效时间将从原定的2028年7月提前至2027年1月。作为临时措施，批准了为期6个月的CKD和SKD电动汽车进口关税豁免，并设立了最高4.63亿美元的配额额度，有效期至2026年初。</td></tr><tr><td>税收减免</td><td>在联邦层面，电动汽车免征工业产品税（IPI）和商品及服务流通税（ICMS），大大降低了购买成本。然而，由于ICMS是一项州税，并非所有州都实行完全免税，因此这些优惠措施的效果可能因州而异。</td></tr></table> <table><tr><td></td><td>墨西哥</td></tr><tr><td>进口关税</td><td>ICE/HEV/PHEV：对没有自贸协定国家(如中国)基准进口关税20%，计划对非FTA贸易伙伴国汽车进口关税提升至50%，在2026年12月31日前生效，并具有临时性质BEV：自2024年10月起，取消此前对非自贸协定国家BEV关税豁免，恢复适用20%的标准进口关税；计划对非FTA贸易伙伴国汽车进口关税提升至50%，在2026年12月31日前生效，并具有临时性质</td></tr></table> ■我们预计26年我国中南美地区新能源车的出口/海外销量仍能实现增长，且增长或部分将来自1）主机厂更多的新车&渠道布局，及2）本地化产能的陆续释放。当前中南美洲新能源汽车份额主要由比亚迪占据（2025M1-11比亚迪份额同比+3pct至74%）。尽管中南美洲整体新能源渗透率较低，但我们预计中国主机厂2026年中南美洲新能源车的出口/海外销量仍能实现增长，增长或部分来自1）主机厂更多的新车&渠道布局（例如吉利银河多款热销车型陆续投放，或将逐步放量），及2）本地化产能的陆续释放（比亚迪巴西工厂、雷诺吉利巴西公司依托的雷诺巴西工厂等）。此外，关税大幅提升前主机厂或还有一波批发冲量。综合看，考虑到较高的关税成本，我们预计当地设厂的主机厂会贡献更多增量。 因此，结合前文所述，26年主机厂普遍加强在欧洲、亚太、中南美洲的布局。但考虑到欧洲的新能源政策或更为支持+新能源转型力度及决心或更大，因此我们预计26年中国品牌欧洲新能源乘用车出口/海外销量或将实现快速增长，而亚太地区&中南美洲地区预计也将伴随主机厂渠道、产品&产能布局实现一定的出口/海外销量增长，并且我们预计当地设厂的主机厂会贡献更多增量。 图：中南美洲新能源汽车份额主要由比亚迪占据 注：同比为份额直接相减 表：中国主机厂加速布局中南美洲市场 <table><tr><td></td><td></td><td>渠道</td><td>产品</td><td>产能</td></tr><tr><td rowspan="4">巴西</td><td>比亚迪</td><td>2025年5月180家经销商，2025年底目标达240家</td><td>截至25年12月，8款EV、6款PHEV官网在售</td><td>25年7月，巴西乘用车工厂首车下线，工厂规划产能15万辆</td></tr><tr><td>吉利</td><td>25年7月，吉利品牌巴西首家经销门店正式开业。按初期计划，吉利将在巴西18座主要城市设立23家经销网点，而后将逐步扩展至105家。同时，吉利将持续深化与雷诺的战略协同，充分整合雷诺在巴西成熟的经销商网络等优势，加速品牌在当地的销售与服务网络的建设</td><td>以吉利银河为例：25年7月：EX5登陆25年11月：EX2（星愿）登陆26H2：预计本地化生产EX5EM-i（星舰7 EM-i），并预计于26H2投放巴西市场</td><td>25年11月，吉利与雷诺集团成立雷诺吉利巴西公司，将依托雷诺巴西工厂现有产能及经销网络，加速本地化。本地化生产基于GEA的两款全新车型（首款为EX5 EM-i，即吉利银河星舰7EM-i），并预计于26H2投放巴西市场</td></tr><tr><td>长安</td><td colspan="2">2025年，完成巴西市场进入。加快新能源产品投放节奏，完善燃油车产品谱系，实现产品谱系全覆盖。</td><td></td></tr><tr><td>零跑</td><td>截至25年11月，零跑国际在巴西的门店数量已突破30家。</td><td>零跑国际于2025年11月4日在巴西正式发布了零跑C10与B10两款车型，其中C10已率先上市。</td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">墨西哥</td><td>比亚迪</td><td>截至25年8月，在战略州份运营80多家展厅，计划2025年底将零售网点数量增加到100家以上</td><td>截至25年12月，8款EV、6款PHEV官网在售</td><td></td></tr><tr><td>吉利</td><td></td><td>以吉利银河为例：25年8月，EX5正式交付</td><td></td></tr></table> 接下来，本文将对燃油车出口市场进行简要分析。首先需要讨论的为出口占比较高的俄罗斯市场。 ■ 受报废税提升、利率提升（俄罗斯购车多为贷款购车）等因素影响，2025俄罗斯乘用车及皮卡市场销量同比下滑 $16\%$ ，但整体看各主机厂的份额维持相对稳定的状态。展望2026年，考虑到报废税还将持续提升，我们对俄罗斯市场26年的展望较为中性（整体可能会有小幅回升），预计俄罗斯燃油车出口或不会有太大幅度的增长。分主机厂看，当地设厂的主机厂可通过报废税返还部分抵消报废税提升所带来的影响，因此受影响相对较小。 图：2025年俄罗斯市场销量下滑16%（万辆） 注1：因俄罗斯新能源渗透率非常低，在0~2%左右，因此上文所述的销量为总体销量，而非单纯的油车销量 年开始分车种披露，销量选用Cars+Pickup的销量。 注3：同比为份额直接相减 图：俄罗斯市场主机厂份额相对较稳定 注2：2015~2020年Marklines并未分不同车种披露俄罗斯销量，因此选用了俄罗斯Cars/Light Trucks的整体销量；2021 表：俄罗斯报废税2026年将持续提升 <table><tr><td></td><td>2023年8月1日起</td><td>2024年10月1日起</td><td>20