20220530-开源证券-事件点评_当前债市可能处于降久期的窗口期_9页_613kb

债市降久期窗口期分析总结

核心内容

2022年5月30日，固定收益研究团队发布报告，指出当前债市可能处于降久期的窗口期，并基于市场反应与经济基本面分析，提出相关投资建议。

主要观点

1. 市场对政策会议的解读存在分歧

   • 2022年5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，提出六方面33条稳经济措施，并强调稳增长的重要性。
   • 会议后，债市收益率加速下行，市场普遍认为经济基本面疲软，政策信号偏向宽松，因此预期收益率将长期处于低位。
   • 与2022年1月刘国强副行长讲话的市场反应类似，市场对政策信号的解读偏向悲观，认为稳增长政策难以有效拉动经济，因此倾向于宽货币。

2. 当前债市收益率下行主要由经济预期悲观驱动

   • 近期债券收益率的下行主要体现在中长端债券的补降，而非类似2020年4月的陡峭化下行。
   • 2020年4月，2年期与10年期国债利差陡峭化上行至120bp，而当前利差维持在50bp左右，表明市场对经济的悲观预期推动了中长端债券价格的上涨。
   • 当前套息收益较低，若10年期国债收益率上行2bp，套息操作将出现亏损，因此投资者仍需谨慎。

3. 经济向好是大概率事件，把握降久期机会

   • 近期北京、上海等地疫情得到有效控制，复工复产逐步推进，叠加中央一揽子稳增长政策，经济有望触底回升。
   • 从边际定价角度看，中长端债券收益率继续下行不符合基本面逻辑。
   • 从终局定价角度看，若下半年GDP回升至5.5%以上，CPI上行至3%以上，中长端国债收益率维持现状的概率较低。
   • 因此，当前可能是2022年最后一次降低组合久期的机会。

关键信息

• 市场反应：债市收益率加速下行，反映市场对经济基本面的悲观预期。
• 收益率变化：5月27日，2Y国债收益率下行5.47bp，10Y国债收益率下行9.26bp，利差维持低位。
• 投资建议：
  • 短期策略：若6月下旬前收益率继续下行，建议降低组合久期。
  • 中期策略：若收益率开始上行，不再建议增加久期，应保持短久期。
  • 终局策略：当收益率上行至超调（如10Y国债上行至3.0%）或经济见顶时，再考虑增加久期。
• 转债市场：在普遍悲观预期下，仍坚定看好，维持之前观点不变。

风险提示

• 政策变化不及预期。
• 疫情反复可能影响经济复苏节奏。

投资者说明

• 本报告为中风险（R3）研报，仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告观点基于研究团队的分析，不构成投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

评级说明

估值与分析方法的局限性

• 本报告的分析基于合理假设，不同假设可能导致结果差异。
• 使用的估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询独立顾问。

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