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润本股份：多渠道拓展加速，业绩延续稳增

核心内容

润本股份（603193.SH）于2026年发布2025年报及2026年一季报，数据显示公司2025年实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.78%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增长2.15%。2026Q1公司营收2.67亿元，同比增长11.27%。整体来看，公司业绩延续稳定增长趋势，渠道拓展和产品迭代是主要驱动力。

主要观点

收入端表现

• 驱蚊系列：2025年收入5.32亿元，同比增长21.13%，占营收34.45%；2026Q1收入0.67亿元，同比增长55.23%，受益于蚊虫高发导致需求前置。
• 婴童护理系列：2025年收入8.14亿元，同比增长17.86%，占营收52.66%；2026Q1收入1.74亿元，同比下降3.06%，主要因市场竞争加剧，但新品单价较高，带动整体单价上升。
• 精油系列：2025年收入1.40亿元，同比下降11.28%，占营收9.06%；2026Q1收入0.13亿元，同比增长13.20%，销量上升但单价下降。
• 其他产品：2025年收入0.58亿元，同比增长93.08%，占营收3.76%，显示出强劲增长潜力。

销售渠道：公司线上直销收入8.79亿元，同比增长13.56%；非平台经销收入4.73亿元，同比增长36.13%，成为增长亮点，主要得益于与山姆、胖东来、永辉、大润发等线下渠道的合作。

利润端表现

• 毛利率：2025年毛利率为58.31%，同比增长0.14个百分点；2026Q1毛利率为59.10%，同比增长1.42个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 净利率：2025年归母净利率为20.36%，同比下降2.41个百分点；2026Q1归母净利率为19.71%，同比增长1.29个百分点，利润表现相对稳定。
• 费用率：2025年期间费用率为35.43%，同比增长3.85个百分点，主要由于销售费用率增加，公司加大了营销推广力度。

关键信息

渠道拓展

• 线上渠道：公司持续在天猫、京东、抖音、拼多多等平台保持领先，线上直销和平台经销均有所增长，但代销收入略有下降。
• 线下渠道：新增山姆渠道合作，积极拓展胖东来、永辉、大润发等KA渠道及WOW COLOUR等特通渠道，非平台经销渠道增长显著。

产品迭代

• 2025年公司推出60余款新品，涵盖儿童水感防晒啫喱、童锁款定时加热器、青少年系列产品等，进一步丰富产品矩阵，满足多样化需求。
• 新品的持续推出有助于提升产品附加值和市场竞争力，推动婴童护理板块稳步增长。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为18.71/22.34/26.11亿元，同比增长21.1%/19.4%/16.9%。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为3.75/4.46/5.21亿元，同比增长19.1%/19.0%/16.8%。
• 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.93/1.10/1.29元，对应市盈率（PE）分别为28/24/20倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备高质量发展的潜力。

风险提示

1. 行业竞争加剧，可能影响市场份额和盈利能力。
2. 新品建设不及预期，可能影响产品结构优化。
3. 渠道拓展不及预期，可能限制增长空间。

财务摘要（单位：亿元）

团队成员

• 徐林锋：轻工行业首席分析师，2019年加入华西证券，13年从业经验，曾就职于中金公司、方正证券。
• 吴菲菲：轻工团队成员，2024年加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士，曾就职于开源证券。
• 杜磊：轻工团队成员，2025年加入华西证券，南京大学硕士，厦门大学学士，曾就职于东北证券。

分析师承诺

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