> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰海通·晨报260401 | 二季度债市的三个关键变量总结 ## 核心内容概述 本文是国泰海通证券研究所发布的证券研究报告《二季度债市的三个关键变量》，由固定收益首席分析师唐元懋撰写，分析了2026年二季度债市运行的关键变量，包括通胀预期、债市供需关系以及股债关联性。报告旨在帮助投资者理解当前市场环境，并据此调整投资策略。 --- ## 主要观点 ### 1. 通胀交易的短中长期逻辑 - **短期逻辑**：伊朗战事和2月通胀数据超预期导致市场对通胀的关注度上升。短期通胀定价主要受情绪驱动，溢价高于基本面，债市对这种波动的脱敏仍需时间。 - **中期逻辑**：PPI向CPI传导存在阻力，上游价格向中下游传导的扩散性仍需观察，参考2021年下半年至2022年上半年的经验。 - **长期逻辑**：国内经济修复与通胀长期回升可能形成共振，对债市构成逆风，尤其是30年国债等超长端品种。 ### 2. 债市供需的平衡与不平衡 - **政府债供给**：2026年财政支出“只增不减”，政府债总供给可控，但需关注超长政府债供需的平衡性。 - **流动性与久期**：当前银行体系（尤其大行）“不缺钱”，但“缺久期指标”，这种矛盾会精准扰动超长端债市。 - **货币政策**：在外部市场高波动的背景下，央行可能优先使用降准政策来稳定市场，降准对资金价格的影响有限，但有助于巩固资金宽松和存单缩量发行的预期。 ### 3. 固收+的通道效应与权益波动 - **固收+表现**：自2026年3月以来，债市偏弱，固收+产品的资金行为成为解释市场波动的重要线索。 - **赎回压力**：权益资产持续调整、累计跌幅扩大时，固收+产品面临赎回压力，基金倾向于优先卖出流动性好、交易成本低的债券资产（如政金债、二永债、超长国债）。 - **地方债与可转债**：地方债流动性偏弱但以配置盘为主，短期内相对更稳定；可转债因兼具股债双重属性，在权益调整与债市抛售共振下可能面临双重压力。 --- ## 关键信息 ### 债市投资策略建议 - **5-10年期限品种**：利差空间相对合理，性价比突出，可酌情博弈曲线变凹。 - **5年以内品种**：利差已压缩至较窄水平，继续下行空间有限。 - **10年以上品种**：面临输入性通胀、经济预期改善与固收+赎回压力的多重扰动，风险收益比偏低，更适合采用套利和相对价值策略。 - **30年国债**：可快进快出或采用博弈换券/中性策略，长期持有或有波动风险。 ### 风险提示 - 流动性超预期收紧 - 经济修复大幅加速 - 债券供给放量 --- ## 报告来源 - **报告名称**：二季度债市的三个关键变量 - **报告日期**：2026年3月29日 - **报告作者**： - 唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002 - 杜润琛（分析师），登记编号：S0880525110004 - 孙越（分析师），登记编号：S08805525080004 --- ## 今日报告精粹 1. **交运行业**：油运迎来“超级牛市”，期待超高景气持续。 2. **通信行业**：光互联在Scale up场景需求高增，光仍是斜率较高的方向。 3. **非银行业**：2026年1-2月保费稳健，险企业绩持续向好带动保险估值修复。