> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒2026年中报点评总结 ## 核心内容 山西汾酒于2026年发布中报，显示其上半年业绩承压。2026H1公司实现收入210.44亿元，同比减少12.18%；归母净利润64.39亿元，同比减少24.29%。其中，Q2收入61.21亿元，同比减少17.74%；归母净利润10.57亿元，同比减少43.11%。Q2销售收现57.55亿元，同比减少17.08%，与收入变化基本一致。期末合同负债66.58亿元，较Q1末减少12.46亿元，显示渠道蓄水仍待旺季修复。 ## 主要观点 - **销售策略调整**：公司采取“先省外，后省内”的控量策略，高端产品如青花30、青花20控制严格，而玻汾仍保持正增长。省外收入同比减少11.46%，省内收入同比减少30.12%，省外降幅较Q1收窄。 - **盈利能力改善**：尽管收入下滑，Q2毛利率提升至76.26%，同比增加4.38个百分点，显示产品盈利能力保持韧性。 - **费用率上升**：销售费用同比增加51.22%，销售费用率上升至21.17%。叠加管理费用率和有效所得税率上升，导致利润降幅大于收入降幅，Q2归母净利率为17.26%，同比下降7.70个百分点。 - **渠道优化**：直销和电商平台收入增长显著，分别同比增加25.81%，显示渠道结构持续优化。 - **市场展望**：短期来看，随着渠道库存与价盘逐步企稳，及中秋旺季动销拉升，公司有望在2026年底进入供需匹配阶段。中期来看，白酒商品属性重塑，汾酒具备产品、渠道和品牌优势，市占率提升与清香品类扩容逻辑未变，业绩确定性较高。 ## 关键信息 - **盈利预测调整**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为96、106、122亿元，较原预测下调。2026年目标价为149.53元，维持买入评级。 - **财务表现**： - **收入**：2026年预测收入为34.448亿元，同比增长-11.0%。 - **净利润**：2026年预测归母净利润为95.97亿元，同比增长-21.6%。 - **毛利率**：2026年预测毛利率为72.8%，较2025年下降1.3个百分点。 - **净利率**：2026年预测净利率为27.9%，较2025年下降3.7个百分点。 - **ROE**：2026年预测ROE为21.6%，较2025年下降10.5个百分点。 - **估值水平**：2026年市盈率为15.1，市净率为2.9，EV/EBITDA为10.3，EV/EBIT为10.4。 - **股价表现**：2026年8月28日股价为119.03元，52周最高价为202.25元，最低价为98.64元。 - **风险提示**：包括消费复苏不及预期、省外拓张进度不及预期、食品安全事件等。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：149.53元 - **投资逻辑**：公司通过主动控量、优化经销商结构及加强消费者培育修复渠道生态，未来盈利能力和市场份额有望逐步恢复。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 36.011 | 38.718 | 34.448 | 37.365 | 40.657 | | 营业利润（亿元） | 16.539 | 16.661 | 13.061 | 14.482 | 16.552 | | 归母净利润（亿元） | 12.243 | 12.246 | 9.597 | 10.644 | 12.165 | | 毛利率（%） | 76.2 | 74.9 | 72.8 | 71.9 | 72.3 | | 净利率（%） | 34.0 | 31.6 | 27.9 | 28.5 | 29.9 | | ROE（%） | 39.1 | 32.9 | 21.6 | 20.8 | 21.9 | | 市盈率 | 11.9 | 11.9 | 15.1 | 13.6 | 11.9 | | 市净率 | 4.2 | 3.7 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | ## 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 省外拓张进度不及预期 - 食品安全事件风险 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 估值对比 | 公司 | 2026年市盈率 | 2026年目标价（元） | |------|-------------|------------------| | 贵州茅台 | 19 | 1297.40 | | 古井贡酒 | 14 | 93.90 | | 泸州老窖 | 14 | 78.44 | | 重庆啤酒 | 16 | 40.28 | | 金徽酒 | 28 | 16.82 | | 舍得酒业 | 47 | 35.38 | | 调整后平均 | 19 | - | ## 重要披露 - **分析师声明**：分析师观点反映其个人看法，与薪酬无直接关系。 - **免责声明**：本报告基于公开信息，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。投资者需自行承担风险。