> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 南京银行资金运营中心金融市场研究部总结 ## 核心内容概述 8月，宏观经济呈现供需同步走弱、行业分化延续的态势，而债券市场在基本面和资金面利好的背景下整体下行，尤其是超长端收益率跌幅显著。央行通过多种货币政策工具保持流动性均衡，资金面维持宽松状态，但后续存在供给扰动和新政策出台的风险。整体来看，经济基本面利多延续，但需警惕内需持续疲软和政策变化带来的影响。 --- ## 主要观点 - **宏观经济**：供需两端同步下行，投资与消费增速低于预期，生产端受天气和需求疲弱影响放缓，但部分新兴行业表现强劲。 - **债券市场**：收益率整体下行，超长端跌幅较大，隐含税率有所上行，但整体仍具备配置价值。 - **流动性与货币政策**：央行通过隔夜逆回购和买断式逆回购操作维稳资金面，保持宽松环境，但9月政府债供给增加可能对资金面形成扰动。 - **中美利差与汇率**：中美10年期国债利差维持高位，人民币汇率延续升值趋势，但需关注外部因素变化。 - **社融与贷款**：7月社融同比多增，但贷款减少规模创新高，显示信贷需求偏弱，债券融资成为主要支撑。 --- ## 关键信息 ### 一、宏观经济分析 - **投资**： - 1-7月固定资产投资累计同比增速为-6.7%，地产投资增速为-19.2%，基建投资为-4.08%，制造业投资为-1.7%。 - 制造业PMI转为小幅收缩，显示内需疲软，行业分化明显。 - **消费**： - 7月社会消费品零售总额同比增速为0.6%，累计同比增速为1.2%，受价格下跌和地产相关消费拖累，增速回落。 - 7月石油消费增速下行2.5个百分点，地产相关消费如家具、装潢增速明显下降。 - **出口**： - 1-7月出口累计同比增速为18.5%，7月当月增速为23.9%，受基数效应和AI产业链带动，出口保持强劲。 - 进口方面，高科技中间品进口量价齐涨，支撑PPI。 - **CPI与PPI**： - 7月CPI同比0.5%，PPI同比3.5%，均低于市场预期。 - CPI回落主要受国际油价下跌影响，PPI受油价下跌拖累，但AI产业链带动部分行业价格上涨。 - **就业**： - 7月全国城镇调查失业率为5.2%，受毕业季影响季节性上行。 - **生产端**： - 7月工业增加值同比4.5%，增速放缓，但高技术产业保持强劲增长。 --- ### 二、流动性与货币政策 - **资金面**： - 8月上半月DR001多在政策利率以下5bp区间运行，资金面保持均衡。 - 央行首次在月中开展隔夜逆回购，7天逆回购为零投放，资金利率保持平稳。 - **货币政策**： - 央行强调淡化对贷款的关注，认为货币金融环境宽松。 - 保持宏观审慎与适度宽松并行，为后续市场波动预留政策空间。 - 8月票据利率低位运行，信贷需求偏弱，分流有限。 - **社融与贷款**： - 7月社融新增1.4万亿元，同比多增2710亿元，但贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元。 - 居民和企业贷款均减少，显示信贷需求疲软。 - **M2与M1**： - 7月M2同比增长7.7%，M1同比增长4.0%，M1与M2剪刀差缩小。 - 社融增速仍处于历史低位，但直接融资规模扩大。 --- ### 三、利率债策略分析 - **收益率走势**： - 8月利率债收益率整体下行，尤其是超长端（如30年期国债）跌幅显著。 - 10年期国债收益率维持在1.70%附近，国开债维持在1.75%左右。 - **隐含税率**： - 8月隐含税率有所上行，10年期国债隐含税率处于历史低位，配置价值优于国债。 - **期限利差**： - 收益率曲线呈现平坦化趋势，30Y-10Y利差压缩，但尚未达到2025年低点。 - **债券供需**： - 7-8月利率债供给压力较小，但9月国债和地方债发行可能加速，对市场形成冲击。 - 基本面及资金面利好的背景下，利率债仍具配置价值，但需关注止盈压力和新政策出台可能。 - **未来展望**： - 9月政府债供给增加可能阶段性抬升资金中枢，但央行掌控力度增强，资金面有望维持均衡。 - 需关注内需持续疲软、新政策出台及海外央行加息对市场的外溢效应。 --- ## 总结 当前经济基本面利多延续，但内需疲软和地产拖累仍是主要压力。央行通过流动性工具维稳市场，资金面保持宽松，但9月供给压力或影响均衡。债券市场整体下行，超长端表现更优，但需警惕止盈风险和新政策影响。中美利差维持高位，人民币汇率偏强，对债市形成一定支撑。未来需关注宏观经济政策调整、债券供给节奏及外部环境变化。