20260327-东吴证券-_东吴晨报0327_行业_电力设备_个股_上海家化_泡泡玛特_H_H国际控股_惠泰医疗_7页_1020kb

文档总结

核心内容概述

本文档为东吴证券晨报内容，涵盖电力设备行业分析及多只个股的2025年业绩点评，旨在为专业投资者提供市场洞察与投资建议。内容分为行业分析与个股点评两部分，其中电力设备行业分析聚焦于北美市场因AI算力爆发与电网老化带来的电力设备需求增长，以及中国电力设备企业出海机遇。个股点评则分别分析了上海家化、泡泡玛特、H&H国际控股和惠泰医疗的2025年业绩表现、业务发展及未来展望。

电力设备行业分析

主要观点

• 北美电力需求激增：AI算力的快速发展导致北美电力负荷高速增长，预计2024年发电装机需求约1200GW，2030年将增至1751GW，新增约550GW。
• 电网老化与更新压力：美国电网处于“超期服役”状态，老旧电网难以满足新增负荷，面临更新和新建压力。
• 特高压建设加速：为解决电力供需矛盾，美国将加速启动765kV特高压主干网建设，预计未来5-10年电网扩容投资将超750亿美元。
• 中国电力设备出海机遇：中国民营电力设备企业凭借“交期+产能”优势切入北美高端市场，成为内资出海的代表，如思源电气、金盘科技、伊戈尔、白云电器等公司已实现订单突破或产能布局。

关键信息

• AIDC变压器需求爆发：AIDC（AI数据中心）装机规模向GW级迭代，接入电压向高压/中压演进，预计2030年北美AIDC变压器装机量达350GVA，CAGR约46%，市场规模超600亿元。
• 特高压项目投资规模：预计未来5-10年北美电网扩容投资将超750亿美元，后续仍有新增规划。
• 投资建议：
  • 北美AIDC变压器：重点推荐【思源电气】【金盘科技】【伊戈尔】，建议关注【特变电工】【白云电器】【望变电气】。
  • 发电设备：重点推荐【东方电气】【阳光电源】，关注【海联讯】【哈尔滨电气】。
  • 北美特高压：建议关注【神马电力】【大连电瓷】。

个股点评

上海家化（600315）

• 业绩表现：2025年实现营收63.2亿元（yoy+11.3%），归母净利润2.68亿元（同比扭亏），扣非净利润0.45亿元。
• 业务亮点：
  • 美妆品类高增53.7%，成为主要增长点。
  • 线上同口径收入增长21.9%，线下增长4.6%。
  • 成功推出三大亿元单品：佰草集大白泥、玉泽干敏霜二代、六神驱蚊蛋。
• 财务表现：
  • 综合毛利率提升至62.6%，同比+5.0pct。
  • 销售费用率上升1.3pct，管理费用率下降1.5pct，净利率实现扭亏。
  • 经营性现金流同比大幅增长193%，存货和应收账款同比分别下降7.6%和26.5%。
• 盈利预测与评级：2026-2027年归母净利润预测为3.6/4.5亿元，对应PE分别为39/32/26倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、战略改革不及预期、新品推广不及预期、海外市场关税风险。

泡泡玛特（09992.HK）

• 业绩表现：2025年实现收入371.2亿元（yoy+184.7%），归母净利润127.8亿元（yoy+308.8%）。
• 全球化进展：海外收入占比提升至44%，其中美洲收入增长748.4%，线上收入占比达64%，TikTok全品类排名第一。
• IP矩阵扩张：Labubu收入141亿元，同比+365%，成为世界级超级IP；毛绒品类首次成为最大品类，收入187.1亿元，占总收入50.4%。
• 毛利率与净利率提升：毛利率提升至72.1%，净利率35.1%，经调整净利率35.2%。
• 盈利预测与评级：2026-2028年Non-IFRS净利润预测为174/218/261亿元，对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外扩张不及预期、IP热度消退、关税及汇率风险。

H&H国际控股（01112.HK）

• 业绩表现：2025年收入143.5亿元，经调整EBITDA 20.5亿元，经调整净利润6.7亿元，同比分别+10%、+5%、+23%。
• 婴童业务企稳：婴童益生菌及营养品收入止跌回升至+2%，主要得益于新品上市与渠道优化。
• Swisse中国业务表现：在抖音渠道收入同比增长71%，EBITDA margin保持稳定，高端品牌Plus增速达40%。
• 盈利预测与评级：2026-2027年归母净利润预测为6.35/8.74亿元，2028年预测为11.17亿元，对应PE分别为11x、8x、6x，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。

惠泰医疗（688617）

• 业绩表现：2025年实现营收25.84亿元（yoy+25.08%），归母净利润8.21亿元（yoy+21.91%）。
• 产品线增长：冠脉通路类、电生理、外周介入类收入均实现双位数增长，OEM收入小幅下滑。
• 毛利率提升：主要产品线毛利率均有所提升，其中电生理类毛利率达73.92%。
• 股权激励计划：公司发布股权激励计划，激励对象为663人，授予220万股限制性股票，设定明确增长目标。
• 盈利预测与评级：2026-2027年归母净利润预测为11.04/14.21亿元，2028年预测为18.39亿元，对应PE分别为30/23/18X，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争风险、政策风险等。

总结

文档重点分析了北美电力设备市场因AI算力爆发与电网老化带来的需求增长，指出中国电力设备企业具备竞争优势，有望在北美市场取得突破。同时，对上海家化、泡泡玛特、H&H国际控股和惠泰医疗四只个股的2025年业绩、业务亮点及未来展望进行了详细点评，并给出了相应的投资建议与风险提示。

整体来看，文档强调了电力设备行业的长期增长潜力与海外拓展机遇，同时对美妆、IP运营、婴童营养品及医疗设备等细分领域企业的表现进行了积极评价，认为其具备较强的市场竞争力与增长动能。