全球软件_科技未来_-_我们所知的软件世界会终结吗_23页_13mb
报告摘要
总结：Global Software - 未来科技：软件世界是否会终结？
核心内容
本文由Bernstein的分析师团队撰写，探讨了生成式人工智能（Generative AI）对软件行业，特别是IaaS/PaaS和SaaS层的长期影响。文章认为，尽管AI技术具有高度颠覆性，但软件行业并不会因此消失，而是会经历结构化的演变和转型。
主要观点
1. AI对IaaS/PaaS的影响
- TAM增长：AI将显著扩大IaaS/PaaS的总可地址市场（TAM），尤其是GPU/ASICs和CPU的使用量会增加，特别是在Agentic AI普及之后。
- 云迁移持续：IaaS/PaaS仍处于云迁移的早期阶段，其作为基础设施层的结构性优势将持续到2030年以后。
- 数据库迁移：随着AI的发展，越来越多的企业数据库（如Oracle）将向云端迁移，推动PaaS市场的增长。
- AI与基础设施关系：AI应用仍然依赖于IaaS/PaaS基础设施，无论是传统软件还是AI模型都需要底层平台支持。
2. AI对SaaS的影响
- 企业应用升级：到2030年，企业应用解决方案将更加个性化、定制化，并支持自动化，AI将深度嵌入应用中。
- 应用成为管理层：SaaS应用将不仅仅是工具，还将成为管理AI代理和流程的平台。
- 企业应用的保护性：具有复杂确定性流程、领域专业知识和语义知识的企业应用（如ERP、HCM、CRM）将更具韧性，不易被AI颠覆。
- SaaS增长放缓：部分SaaS增长放缓是由于云迁移趋于饱和，而非AI本身的影响。
3. 投资观点
- AI不会吃掉软件：作者认为AI不会像一些悲观观点所言那样彻底颠覆软件行业，反而会带来新的增长机会。
- 云与AI的协同：AI的发展将推动更多工作负载迁移到云上，从而增强IaaS/PaaS市场的吸引力。
- 竞争与创新：快速创新和执行能力是企业应用厂商在AI时代生存的关键，传统厂商在某些方面仍具有优势。
关键信息
5年后的软件行业展望
- IaaS/PaaS：将继续增长，尤其是在AI驱动的工作负载需求增加的情况下。
- SaaS：将更加智能化，但部分细分市场可能受到冲击。
- AI技术演进：生成式AI只是AI技术的第一次浪潮，未来可能会有新的AI技术（如第一原理AI、量子AI）对现有技术进行补充或替代。
投资建议
- 重点公司：SAP和Oracle被认为是最具竞争力的，HubSpot和Workday相对不受AI影响，而Salesforce可能面临一定挑战但也有机会。
- 估值与增长：表格中展示了各公司的当前估值、预测目标、营收增长和市盈率等关键财务指标。
重要结论
- AI是技术浪潮，非终点：生成式AI不是最终形态，未来可能被其他AI技术所替代或补充。
- 云迁移仍为结构性优势：IaaS/PaaS市场仍处于云迁移的早期，因此其增长潜力仍很大。
- 企业应用的韧性：具有复杂流程和领域知识的企业应用厂商将更有可能在AI时代生存和发展。
未来趋势
- 云饱和与增长：云迁移已趋于饱和，但IaaS/PaaS市场仍会持续增长，尤其是在AI推动下。
- 去全球化：去全球化趋势将影响云市场，推动本地化和区域化的云供应商发展。
- AI与云协同：AI将加速云采用，同时云基础设施将为AI提供必要的支持。
附录：关键数据表格
投资者观点表格
| 公司 | 评级 | 当前价格 | 目标价格 | 目标涨幅 | 调整EPS | 调整P/E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ADBE | O | $235.72 | $447.00 | (61.7)% | $20.95 | 11.2x |
| HUBS | O | $206.44 | $463.00 | (89.8)% | $9.70 | 9.5x |
| MSFT | O | $393.11 | $641.00 | (27.5)% | $13.64 | 28.8x |
| MDB | O | $233.60 | $428.00 | 18.9% | $2,464 | 6.7x |
| ORCL | O | $163.00 | $319.00 | (7.8)% | $6.03 | 27.0x |
| CRM | U | $171.31 | $194.00 | (61.6)% | $12.52 | 13.7x |
| SAP | O | $168.51 | $322.00 | (59.7)% | $6.10 | 23.4x |
| SNOW | M | $135.47 | $195.00 | (35.2)% | $4,684 | 9.7x |
| WDAY | O | $117.86 | $214.00 | (78.2)% | $9.23 | 12.8x |
估值对比表格
| 公司 | 股价 | 净现金/每股 | 净现金/股价% | FCF/每股 | FCF收益率% | 营收增长率% | EV/NTM营收 | P/FE | P/FCF | PEG |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Adobe | $235.72 | $0.56 | 0.2% | $24.55 | 10.4% | 8.7% | 3.6x | 9.8x | 9.2x | 1.0x |
| Microsoft | $393.11 | ($4.53) | (1.2%) | $10.37 | 2.6% | 15.3% | 8.4x | 22.4x | 37.7x | 1.6x |
| Oracle | $163.00 | ($42.37) | (26.0%) | ($8.52) | N/A | 28.0% | 7.2x | 21.4x | N/A | 4.0x |
| MongoDB | $233.60 | $28.61 | 12.2% | $6.16 | 2.6% | 17.7% | 5.7x | 39.8x | 37.5x | 2.2x |
| Salesforce | $171.31 | ($8.52) | (5.0%) | $15.06 | 8.8% | 11.1% | 3.6x | 13.0x | 11.0x | 2.4x |
| HubSpot | $206.44 | $27.10 | 13.1% | $10.85 | 5.3% | 18.1% | 2.6x | 16.6x | 18.9x | 0.6x |
| SAP | $168.51 | $2.21 | 1.3% | $7.03 | 4.2% | 9.1% | 5.1x | 20.0x | 25.1x | 0.9x |
| Snowflake | $135.47 | $3.82 | 2.8% | $3.32 | 2.5% | 26.3% | 7.7x | 74.5x | 41.8x | 1.6x |
| Workday | $117.86 | $6.09 | 5.2% | $10.36 | 8.8% | 11.5% | 2.7x | 11.2x | 10.9x | 0.8x |
| Autodesk | $228.59 | ($0.64) | (0.3%) | $11.20 | 4.9% | 13.1% | 5.9x | 18.4x | 20.0x | 0.9x |
| ServiceNow | $87.79 | $3.71 | 4.2% | $4.37 | 5.0% | 20.4% | 5.4x | 20.9x | 19.9x | 1.1x |
| Amadeus | $58.76 | ($6.07) | (10.3%) | $4.72 | 8.0% | 6.0% | 4.2x | 14.7x | 12.6x | 1.4x |
| Datadog | $110.57 | $8.79 | 8.0% | $2.52 | 2.3% | 19.4% | 8.8x | 50.5x | 42.8x | 7.5x |
行业趋势
- 云迁移持续：云迁移仍在进行中，IaaS/PaaS市场仍具增长潜力。
- AI驱动增长：AI将推动更多工作负载迁移到云上，从而提升IaaS/PaaS的市场需求。
- 去全球化影响：去全球化趋势将促进本地化云服务的发展，尤其是欧洲、中国和中东地区。
- AI与云协同：AI将与云技术协同演进，云基础设施仍然是AI发展的基础。
总结
生成式AI正在改变软件行业，但不会导致软件行业的终结。相反，它将推动软件行业向更加智能化、定制化和自动化方向发展。IaaS/PaaS市场将继续受益于AI的普及，而SaaS市场则会经历结构性变化，但部分企业应用（如ERP、HCM、CRM）仍具有较强的保护性。投资方面，应关注那些具备创新能力和执行能力的公司，同时注意AI技术的演进趋势，避免过度依赖当前的AI技术。
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