> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 总结：Global Software - 未来科技：软件世界是否会终结？ ## 核心内容 本文由Bernstein的分析师团队撰写，探讨了生成式人工智能（Generative AI）对软件行业，特别是IaaS/PaaS和SaaS层的长期影响。文章认为，尽管AI技术具有高度颠覆性，但软件行业并不会因此消失，而是会经历结构化的演变和转型。 ## 主要观点 ### 1. AI对IaaS/PaaS的影响 - **TAM增长**：AI将显著扩大IaaS/PaaS的总可地址市场（TAM），尤其是GPU/ASICs和CPU的使用量会增加，特别是在Agentic AI普及之后。 - **云迁移持续**：IaaS/PaaS仍处于云迁移的早期阶段，其作为基础设施层的结构性优势将持续到2030年以后。 - **数据库迁移**：随着AI的发展，越来越多的企业数据库（如Oracle）将向云端迁移，推动PaaS市场的增长。 - **AI与基础设施关系**：AI应用仍然依赖于IaaS/PaaS基础设施，无论是传统软件还是AI模型都需要底层平台支持。 ### 2. AI对SaaS的影响 - **企业应用升级**：到2030年，企业应用解决方案将更加个性化、定制化，并支持自动化，AI将深度嵌入应用中。 - **应用成为管理层**：SaaS应用将不仅仅是工具，还将成为管理AI代理和流程的平台。 - **企业应用的保护性**：具有复杂确定性流程、领域专业知识和语义知识的企业应用（如ERP、HCM、CRM）将更具韧性，不易被AI颠覆。 - **SaaS增长放缓**：部分SaaS增长放缓是由于云迁移趋于饱和，而非AI本身的影响。 ### 3. 投资观点 - **AI不会吃掉软件**：作者认为AI不会像一些悲观观点所言那样彻底颠覆软件行业，反而会带来新的增长机会。 - **云与AI的协同**：AI的发展将推动更多工作负载迁移到云上，从而增强IaaS/PaaS市场的吸引力。 - **竞争与创新**：快速创新和执行能力是企业应用厂商在AI时代生存的关键，传统厂商在某些方面仍具有优势。 ## 关键信息 ### 5年后的软件行业展望 - **IaaS/PaaS**：将继续增长，尤其是在AI驱动的工作负载需求增加的情况下。 - **SaaS**：将更加智能化，但部分细分市场可能受到冲击。 - **AI技术演进**：生成式AI只是AI技术的第一次浪潮，未来可能会有新的AI技术（如第一原理AI、量子AI）对现有技术进行补充或替代。 ### 投资建议 - **重点公司**：SAP和Oracle被认为是最具竞争力的，HubSpot和Workday相对不受AI影响，而Salesforce可能面临一定挑战但也有机会。 - **估值与增长**：表格中展示了各公司的当前估值、预测目标、营收增长和市盈率等关键财务指标。 ## 重要结论 - **AI是技术浪潮，非终点**：生成式AI不是最终形态，未来可能被其他AI技术所替代或补充。 - **云迁移仍为结构性优势**：IaaS/PaaS市场仍处于云迁移的早期，因此其增长潜力仍很大。 - **企业应用的韧性**：具有复杂流程和领域知识的企业应用厂商将更有可能在AI时代生存和发展。 ## 未来趋势 - **云饱和与增长**：云迁移已趋于饱和，但IaaS/PaaS市场仍会持续增长，尤其是在AI推动下。 - **去全球化**：去全球化趋势将影响云市场，推动本地化和区域化的云供应商发展。 - **AI与云协同**：AI将加速云采用，同时云基础设施将为AI提供必要的支持。 ## 附录：关键数据表格 ### 投资者观点表格 | 公司 | 评级 | 当前价格 | 目标价格 | 目标涨幅 | 调整EPS | 调整P/E | |------|------|----------|----------|----------|--------|---------| | ADBE | O | $235.72 | $447.00 | (61.7)% | $20.95 | 11.2x | | HUBS | O | $206.44 | $463.00 | (89.8)% | $9.70 | 9.5x | | MSFT | O | $393.11 | $641.00 | (27.5)% | $13.64 | 28.8x | | MDB | O | $233.60 | $428.00 | 18.9% | $2,464 | 6.7x | | ORCL | O | $163.00 | $319.00 | (7.8)% | $6.03 | 27.0x | | CRM | U | $171.31 | $194.00 | (61.6)% | $12.52 | 13.7x | | SAP | O | $168.51 | $322.00 | (59.7)% | $6.10 | 23.4x | | SNOW | M | $135.47 | $195.00 | (35.2)% | $4,684 | 9.7x | | WDAY | O | $117.86 | $214.00 | (78.2)% | $9.23 | 12.8x | ### 估值对比表格 | 公司 | 股价 | 净现金/每股 | 净现金/股价% | FCF/每股 | FCF收益率% | 营收增长率% | EV/NTM营收 | P/FE | P/FCF | PEG | |------------|--------|-------------|--------------|----------|-------------|--------------|-------------|------|--------|-----| | Adobe | $235.72| $0.56 | 0.2% | $24.55 | 10.4% | 8.7% | 3.6x | 9.8x | 9.2x | 1.0x | | Microsoft | $393.11| ($4.53) | (1.2%) | $10.37 | 2.6% | 15.3% | 8.4x | 22.4x| 37.7x | 1.6x | | Oracle | $163.00| ($42.37) | (26.0%) | ($8.52) | N/A | 28.0% | 7.2x | 21.4x| N/A | 4.0x | | MongoDB | $233.60| $28.61 | 12.2% | $6.16 | 2.6% | 17.7% | 5.7x | 39.8x| 37.5x | 2.2x | | Salesforce | $171.31| ($8.52) | (5.0%) | $15.06 | 8.8% | 11.1% | 3.6x | 13.0x| 11.0x | 2.4x | | HubSpot | $206.44| $27.10 | 13.1% | $10.85 | 5.3% | 18.1% | 2.6x | 16.6x| 18.9x | 0.6x | | SAP | $168.51| $2.21 | 1.3% | $7.03 | 4.2% | 9.1% | 5.1x | 20.0x| 25.1x | 0.9x | | Snowflake | $135.47| $3.82 | 2.8% | $3.32 | 2.5% | 26.3% | 7.7x | 74.5x| 41.8x | 1.6x | | Workday | $117.86| $6.09 | 5.2% | $10.36 | 8.8% | 11.5% | 2.7x | 11.2x| 10.9x | 0.8x | | Autodesk | $228.59| ($0.64) | (0.3%) | $11.20 | 4.9% | 13.1% | 5.9x | 18.4x| 20.0x | 0.9x | | ServiceNow | $87.79 | $3.71 | 4.2% | $4.37 | 5.0% | 20.4% | 5.4x | 20.9x| 19.9x | 1.1x | | Amadeus | $58.76 | ($6.07) | (10.3%) | $4.72 | 8.0% | 6.0% | 4.2x | 14.7x| 12.6x | 1.4x | | Datadog | $110.57| $8.79 | 8.0% | $2.52 | 2.3% | 19.4% | 8.8x | 50.5x| 42.8x | 7.5x | ### 行业趋势 - **云迁移持续**：云迁移仍在进行中，IaaS/PaaS市场仍具增长潜力。 - **AI驱动增长**：AI将推动更多工作负载迁移到云上，从而提升IaaS/PaaS的市场需求。 - **去全球化影响**：去全球化趋势将促进本地化云服务的发展，尤其是欧洲、中国和中东地区。 - **AI与云协同**：AI将与云技术协同演进，云基础设施仍然是AI发展的基础。 ## 总结 生成式AI正在改变软件行业，但不会导致软件行业的终结。相反，它将推动软件行业向更加智能化、定制化和自动化方向发展。IaaS/PaaS市场将继续受益于AI的普及，而SaaS市场则会经历结构性变化，但部分企业应用（如ERP、HCM、CRM）仍具有较强的保护性。投资方面，应关注那些具备创新能力和执行能力的公司，同时注意AI技术的演进趋势，避免过度依赖当前的AI技术。