> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五矿资源2026年半年报业绩点评总结 ## 核心内容 五矿资源在2026年上半年实现了业绩的大幅增长，展现出强劲的盈利能力与良好的财务状况。公司营业收入达到45.4亿美元，同比增长61%；税后利润13.66亿美元，同比增长141%；归母净利润8.97亿美元，同比增长164%。这一成绩主要得益于铜、锌等主要产品的量价齐升，以及公司通过可转债发行与股份配售优化了资产负债结构。 ## 主要观点 ### 业绩表现亮眼 - **铜产量**：2026H1铜产量达26.7万吨，同比增长3%，创2018年以来同期新高。 - **锌产量**：锌产量为10.6万吨，同比增长2%。 - **黄金与白银产量**：分别为6万盎司和630万盎司。 - **价格因素**：LME铜价上涨39%至1.3万美元/吨，LME锌价上涨22%至3353美元/吨。 - **利润增长**：公司税后利润与归母净利润均实现显著增长，分别同比+141%与+164%。 ### 资产负债表改善 - **净债务**：从2025年末的33.5亿美元降至2026年6月末的6.1亿美元。 - **杠杆率**：由33%降至6%，显著改善。 - **现金流**：公司经营现金流强劲，支持了降债与资本运作。 ### 生产运营稳定 - **Las Bambas矿山**：2026H1铜产量21万吨，同比持平，完成全年指引的54%。C1现金成本0.55美元/磅，同比降低48%，低于指引范围。矿山全年产量指引保持不变，有望达到指引上限。 - **Kinsevere矿山**：2026H1铜产量3.4万吨，同比+33%，受益于扩建与去瓶颈项目推进，C1成本2.96美元/磅，同比-7%。 - **Khoemacau矿山**：2026H1铜产量2.2万吨，同比基本持平。C1成本1.25美元/磅，同比-39%，受益于副产品收益提升及加工费下行。13万吨扩建项目按计划推进，预计28H1投产。 - **锌板块**：Dugald River锌产量8.7万吨，同比+3%；Rosebery锌产量1.9万吨，同比-21%，但锌当量产量6.5万吨，同比+3%。两者C1成本均低于预期。 ## 关键信息 ### 资源与产能增长 - **铜资源量**：截至2026年6月30日，铜资源量净增约140万金属吨，连续三年增长。 - **锌资源量**：净增约68万金属吨。 - **金与银资源量**：分别净增约100万盎司与1.3亿盎司。 - **重大发现**：Khoemacau矿山发现Kgwêbe铜银大型矿床，加拿大Izok Corridor项目High Lake东部矿床亦首次报告多金属资源量。 ### 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.4/20.1/21.9亿美元，按1USD=7.8463HKD折算为144/158/172亿港元。 - **PE估值**：当前股价对应PE为7.9/7.2/6.7x，显示估值逐步下降。 - **盈利弹性**：公司三大铜矿产量释放确定性强，受益于铜价上升周期，利润弹性有望充分释放。 ### 风险提示 - **地缘扰动**：可能影响矿产供应与价格。 - **有色金属价格下跌**：可能削弱盈利能力。 - **扩建项目进度**：若不及预期，可能影响产能释放与成本控制。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 6218.00 | 9326.12 | 9851.64 | 10137.96 | | 营收增长率 | 38.82% | 49.99% | 5.63% | 2.91% | | 归母净利润 | 509.40 | 1839.57 | 2013.58 | 2187.90 | | 利润增长率 | 214.64% | 261.13% | 9.46% | 8.66% | | 毛利率 | 45.55% | 57.89% | 58.77% | 60.92% | | EPS（美元） | 0.04 | 0.14 | 0.16 | 0.17 | | P/E | 28.54 | 7.90 | 7.22 | 6.65 | | P/B | 3.67 | 2.51 | 2.02 | 1.66 | | EBITDA | 3080.40 | 5678.37 | 6166.57 | 6656.30 | | EBITDA增长率 | 53.73% | 84.34% | 8.60% | 7.94% | ## 附录：市场数据 | 项目 | 数据 | |--------------|------------| | 股票代码 | 1208.HK | | H股收盘价（港元） | 8.88 | | 恒生指数 | 25,440.17 | | 总股本（万股） | 1,284,642.24 | | 实际流通港股（万股） | 1,284,642.24 | | 流通港股市值（亿港元） | 1,140.76 | ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------------|-------------------------------| | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 总结 五矿资源在2026年上半年业绩表现强劲，铜、锌产量与价格同步上升，推动公司营收与利润大幅增长。公司通过优化现金流与融资策略，有效改善了资产负债表。Las Bambas矿山运营稳定，成本控制良好，预计全年产量有望达到指引上限。其他矿山如Kinsevere与Khoemacau亦表现出色，成本控制优于预期。公司资源量持续增长，且实现多项资源发现，为未来产能释放奠定基础。分析师维持“推荐”评级，认为公司盈利弹性较大，未来三年归母净利润有望稳步增长，估值逐步下降，具备投资价值。同时，需关注地缘风险、金属价格波动及项目进度等潜在风险因素。