20260418-华泰期货-美债双周报_降息预期与财政担忧并存_美债收益率曲线走熊_7页_1mb

降息预期与财政担忧并存，美债收益率曲线走熊总结

核心内容

近期美债市场出现显著的短期与长期收益率分化现象，反映出市场对美联储政策和美国财政状况的复杂预期。2年期收益率降至 $3.71%$，显示降息预期增强；而30年期收益率维持在 $4.88%$ 以上，接近三年高位，主要由债务扩张和财政担忧驱动。10年期收益率两周下降9bp至 $4.26%$，收益率曲线整体走熊。

主要观点

• 收益率曲线分化：短期收益率下降，长期收益率维持高位，表明市场对短期政策宽松与长期财政可持续性的判断存在分歧。
• 财政压力持续：美国国债总额已突破39万亿美元，公众持有部分占GDP比重超过 $120%$，远高于历史水平，未来可能继续攀升。
• 避险资产抛售：地缘政治风险升温背景下，美元成为避险首选，美债与黄金遭遇抛售，反映出市场担忧能源价格上涨导致通胀压力加剧，进而影响利率水平。
• 全球减持美债：包括中国、日本、英国在内的多国持续减持美债，转向黄金、本币结算体系等替代资产，削弱美债的长期需求基础。
• 市场流动性稳定：尽管财政赤字有所回落，但TGA存款余额增加，美联储逆回购工具使用量小幅上升，市场流动性未显著收紧。

关键信息

美债利率变化

• 10年期收益率：两周下降9bp至 $4.26%$，收益率曲线走熊。
• 2年期收益率：降至 $3.71%$，反映降息预期。
• 30年期收益率：维持在 $4.88%$ 以上，接近三年高位。
• 利差变化：2年期与10年期收益率利差扩大超过1.1个百分点，显示市场对短期与长期政策预期的分歧。

市场动态

• 美债发行久期：4月上旬小幅回升，3年期发行578.1亿，10年期389.2亿，30年期219.7亿。
• 财政赤字：3月回落至1641亿美元，但12个月累计赤字仍达1.63万亿美元。
• 衍生品市场：美债期货净空头持仓回升至488.2万手，显示市场对利率下行的对冲需求增加。
• 美联储政策：维持利率在 $3.50% - 3.75%$ 不变，鲍威尔表示通胀改善前不会降息，市场对降息预期收缩，收益率大幅上行。

流动性与通胀因素

• TGA存款余额：两周环比增加1208亿美元，显示财政部在增加现金储备。
• 逆回购工具：两周增加2.72亿美元，但流动性未显著收紧。
• 通胀因子：库存和油价飙升是当前通胀压力的主要来源，影响市场对利率维持高位的判断。
• 美元避险：美元成为短期避险资产，美债和黄金遭遇抛售，反映出市场更倾向于持有美元而非美债。

风险提示

• 油价快速上涨：可能加剧通胀压力，影响美联储政策走向。
• 流动性快速收紧：若市场对财政赤字和债务可持续性担忧加剧，可能导致流动性进一步收紧。

图表摘要

• 图1：美国国债规模从38万亿美元增至39万亿美元，仅用不到5个月时间。
• 图2：美债收益率曲线显示长期收益率高于短期收益率。
• 图3：美债收益率曲线走熊趋势明显。
• 图4：2年期利率与联邦基金利率（FFR）利差收敛。
• 图5：库存同比上涨，成为通胀因子之一。
• 图6：油价同比飙升，加剧通胀压力。
• 图7：交易商美债持有情况显示需求变化。
• 图8：交易商通胀债券持有情况反映市场对通胀的担忧。
• 图9-14：美债期货期权及各类机构净持仓变化，显示市场对利率走势的预期。
• 图15：流动性指标摘要，显示市场流动性相对稳定。
• 图16：美联储资产端占比变动，反映其政策调整方向。

免责声明

本报告基于华泰期货研究院认为可靠的、已公开的信息编制，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，不承担任何法律责任。报告版权为华泰期货有限公司所有，未经许可不得擅自使用或传播。

公司信息

• 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元
• 邮编：510000
• 电话：400-6280-888
• 网址：www.htfc.com