> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 降息预期与财政担忧并存，美债收益率曲线走熊总结 ## 核心内容 近期美债市场出现显著的短期与长期收益率分化现象，反映出市场对美联储政策和美国财政状况的复杂预期。2年期收益率降至 $3.71\%$，显示降息预期增强；而30年期收益率维持在 $4.88\%$ 以上，接近三年高位，主要由债务扩张和财政担忧驱动。10年期收益率两周下降9bp至 $4.26\%$，收益率曲线整体走熊。 ## 主要观点 - **收益率曲线分化**：短期收益率下降，长期收益率维持高位，表明市场对短期政策宽松与长期财政可持续性的判断存在分歧。 - **财政压力持续**：美国国债总额已突破39万亿美元，公众持有部分占GDP比重超过 $120\%$，远高于历史水平，未来可能继续攀升。 - **避险资产抛售**：地缘政治风险升温背景下，美元成为避险首选，美债与黄金遭遇抛售，反映出市场担忧能源价格上涨导致通胀压力加剧，进而影响利率水平。 - **全球减持美债**：包括中国、日本、英国在内的多国持续减持美债，转向黄金、本币结算体系等替代资产，削弱美债的长期需求基础。 - **市场流动性稳定**：尽管财政赤字有所回落，但TGA存款余额增加，美联储逆回购工具使用量小幅上升，市场流动性未显著收紧。 ## 关键信息 ### 美债利率变化 - **10年期收益率**：两周下降9bp至 $4.26\%$，收益率曲线走熊。 - **2年期收益率**：降至 $3.71\%$，反映降息预期。 - **30年期收益率**：维持在 $4.88\%$ 以上，接近三年高位。 - **利差变化**：2年期与10年期收益率利差扩大超过1.1个百分点，显示市场对短期与长期政策预期的分歧。 ### 市场动态 - **美债发行久期**：4月上旬小幅回升，3年期发行578.1亿，10年期389.2亿，30年期219.7亿。 - **财政赤字**：3月回落至1641亿美元，但12个月累计赤字仍达1.63万亿美元。 - **衍生品市场**：美债期货净空头持仓回升至488.2万手，显示市场对利率下行的对冲需求增加。 - **美联储政策**：维持利率在 $3.50\% - 3.75\%$ 不变，鲍威尔表示通胀改善前不会降息，市场对降息预期收缩，收益率大幅上行。 ### 流动性与通胀因素 - **TGA存款余额**：两周环比增加1208亿美元，显示财政部在增加现金储备。 - **逆回购工具**：两周增加2.72亿美元，但流动性未显著收紧。 - **通胀因子**：库存和油价飙升是当前通胀压力的主要来源，影响市场对利率维持高位的判断。 - **美元避险**：美元成为短期避险资产，美债和黄金遭遇抛售，反映出市场更倾向于持有美元而非美债。 ## 风险提示 - **油价快速上涨**：可能加剧通胀压力，影响美联储政策走向。 - **流动性快速收紧**：若市场对财政赤字和债务可持续性担忧加剧，可能导致流动性进一步收紧。 ## 图表摘要 - **图1**：美国国债规模从38万亿美元增至39万亿美元，仅用不到5个月时间。 - **图2**：美债收益率曲线显示长期收益率高于短期收益率。 - **图3**：美债收益率曲线走熊趋势明显。 - **图4**：2年期利率与联邦基金利率（FFR）利差收敛。 - **图5**：库存同比上涨，成为通胀因子之一。 - **图6**：油价同比飙升，加剧通胀压力。 - **图7**：交易商美债持有情况显示需求变化。 - **图8**：交易商通胀债券持有情况反映市场对通胀的担忧。 - **图9-14**：美债期货期权及各类机构净持仓变化，显示市场对利率走势的预期。 - **图15**：流动性指标摘要，显示市场流动性相对稳定。 - **图16**：美联储资产端占比变动，反映其政策调整方向。 ## 免责声明 本报告基于华泰期货研究院认为可靠的、已公开的信息编制，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，不承担任何法律责任。报告版权为华泰期货有限公司所有，未经许可不得擅自使用或传播。 ## 公司信息 - **公司总部**：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元 - **邮编**：510000 - **电话**：400-6280-888 - **网址**：www.htfc.com