20260423-东吴证券-天目湖-603136.SH-2025年报及2026年一季报点评_收入利润承压_关注客流修复和新项目进展_3页_447kb

天目湖（603136）2025年报及2026年一季报总结

核心内容概述

天目湖（603136）于2026年4月19日发布2025年年报及2026年一季报。整体来看，公司2025年收入和利润均出现下滑，但2026年一季度收入和利润降幅有所收窄。公司正通过多方面的策略推进经营、资产和管理系统的焕新，以提升客流和盈利能力。分析师对天目湖未来三年的盈利前景持乐观态度，并维持“增持”评级。

主要观点

2025年业绩表现

• 营收：全年实现营收5.08亿元，同比下降5.25%。
• 归母净利润：全年归母净利润为0.95亿元，同比下降8.92%。
• 扣非归母净利润：全年扣非归母净利润为0.89亿元，同比下降11.3%。
• EPS：2025年每股收益为0.35元，较2024年有所下降。

2026年一季度表现

• 营收：1.00亿元，同比下降4.5%。
• 归母净利润：0.10亿元，同比下降24.5%。
• 扣非归母净利润：0.10亿元，同比下降20.8%。
• 同比降幅收窄：相比2025年第四季度的营收和利润下滑，一季度的降幅有所缓解。

业务表现分析

• 景区业务：2025年收入为2.60亿元，同比下降7.9%；毛利率67.2%，同比下降3.2%。
• 温泉业务：收入0.36亿元，同比下降16.0%；毛利率39.8%，同比下降7.2%。
• 酒店业务：收入1.54亿元，同比下降3.6%；毛利率20.1%，同比下降1.3%。
• 旅行社业务：收入0.08亿元，同比下降6.0%；毛利率5.3%，同比下降1.3%。
• 水世界业务：收入0.08亿元，同比增长7.5%；毛利率2.5%，同比提升45.9个百分点。

业务趋势

• H2收入降幅收窄：相比H1的大幅下滑，H2各业务收入同比降幅有所收窄。
• 毛利率变化：景区业务毛利率下降，但水世界业务毛利率显著提升，显示业务结构优化趋势。

关键信息

战略举措

• 经营焕新：通过品牌升级、沉浸式演艺、渠道拓展和产品组合运营等方式激活流量价值。
• 资产焕新：推进在建项目落地，储备项目策划，轻资产输出，审慎开展重资产投资。
• 管理焕新：深化组织管理，提升运营效率。

盈利预测与估值

• 2026-2028年盈利预测：
  • 2026年：归母净利润1.1亿元（前值为1.5亿元）；
  • 2027年：归母净利润1.2亿元（前值为1.7亿元）；
  • 2028年：归母净利润1.3亿元。
• 对应PE：
  • 2026年：26.11倍；
  • 2027年：23.76倍；
  • 2028年：21.50倍。
• PE趋势：PE持续下降，反映市场对公司未来成长性的预期逐步提升。

财务数据

• 资产负债表：
  • 2025年总资产为1,708亿元，2026年预计增至1,847亿元。
  • 流动资产逐年增长，非流动资产逐步下降。
• 利润表：
  • 营业收入逐年增长，但增速放缓。
  • 毛利率稳步提升，归母净利率亦逐步改善。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流呈增长趋势，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负。
  • 现金净增加额逐年提升，显示公司资金流动性良好。

财务指标

• 每股净资产：从2025年的5.08元增长至2028年的6.44元。
• ROIC：从6.12%提升至7.31%。
• ROE：从6.95%提升至7.76%。
• 资产负债率：从11.92%逐步下降至10.50%。
• P/B：从2.12倍下降至1.67倍，反映资产价值被市场逐步认可。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：天目湖作为国内一站式旅游的先行者，具备较强的项目开发和运营能力，受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，客流逐步修复。随着新项目陆续投运，公司成长性有望进一步释放。

风险提示

• 需求不及预期：旅游市场复苏不及预期可能影响客流和收入。
• 项目进展不及预期：在建项目和储备项目推进速度可能影响公司未来盈利能力。
• 自然灾害与极端天气：可能对景区运营造成不利影响。

股价与市场数据

• 收盘价：10.74元。
• 一年最低/最高价：10.53元 / 14.58元。
• 市净率：2.10倍。
• 流通A股市值：29.01亿元。
• 总市值：29.01亿元。

重要财务与估值指标（2025-2028年）

总结

天目湖在2025年面临收入和利润承压，但通过经营、资产和管理系统的全面焕新，逐步推动客流修复和新项目落地。分析师下调了2026和2027年的盈利预期，但新增2028年预测，认为公司未来成长性良好。尽管当前面临一定的市场压力和风险，但其在旅游行业的领先地位和优质资产运营能力仍具吸引力，维持“增持”评级。