> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天目湖（603136）2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容概述 天目湖（603136）于2026年4月19日发布2025年年报及2026年一季报。整体来看，公司2025年收入和利润均出现下滑，但2026年一季度收入和利润降幅有所收窄。公司正通过多方面的策略推进经营、资产和管理系统的焕新，以提升客流和盈利能力。分析师对天目湖未来三年的盈利前景持乐观态度，并维持“增持”评级。 --- ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **营收**：全年实现营收5.08亿元，同比下降5.25%。 - **归母净利润**：全年归母净利润为0.95亿元，同比下降8.92%。 - **扣非归母净利润**：全年扣非归母净利润为0.89亿元，同比下降11.3%。 - **EPS**：2025年每股收益为0.35元，较2024年有所下降。 ### 2026年一季度表现 - **营收**：1.00亿元，同比下降4.5%。 - **归母净利润**：0.10亿元，同比下降24.5%。 - **扣非归母净利润**：0.10亿元，同比下降20.8%。 - **同比降幅收窄**：相比2025年第四季度的营收和利润下滑，一季度的降幅有所缓解。 ### 业务表现分析 - **景区业务**：2025年收入为2.60亿元，同比下降7.9%；毛利率67.2%，同比下降3.2%。 - **温泉业务**：收入0.36亿元，同比下降16.0%；毛利率39.8%，同比下降7.2%。 - **酒店业务**：收入1.54亿元，同比下降3.6%；毛利率20.1%，同比下降1.3%。 - **旅行社业务**：收入0.08亿元，同比下降6.0%；毛利率5.3%，同比下降1.3%。 - **水世界业务**：收入0.08亿元，同比增长7.5%；毛利率2.5%，同比提升45.9个百分点。 ### 业务趋势 - **H2收入降幅收窄**：相比H1的大幅下滑，H2各业务收入同比降幅有所收窄。 - **毛利率变化**：景区业务毛利率下降，但水世界业务毛利率显著提升，显示业务结构优化趋势。 --- ## 关键信息 ### 战略举措 - **经营焕新**：通过品牌升级、沉浸式演艺、渠道拓展和产品组合运营等方式激活流量价值。 - **资产焕新**：推进在建项目落地，储备项目策划，轻资产输出，审慎开展重资产投资。 - **管理焕新**：深化组织管理，提升运营效率。 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年盈利预测**： - 2026年：归母净利润1.1亿元（前值为1.5亿元）； - 2027年：归母净利润1.2亿元（前值为1.7亿元）； - 2028年：归母净利润1.3亿元。 - **对应PE**： - 2026年：26.11倍； - 2027年：23.76倍； - 2028年：21.50倍。 - **PE趋势**：PE持续下降，反映市场对公司未来成长性的预期逐步提升。 ### 财务数据 - **资产负债表**： - 2025年总资产为1,708亿元，2026年预计增至1,847亿元。 - 流动资产逐年增长，非流动资产逐步下降。 - **利润表**： - 营业收入逐年增长，但增速放缓。 - 毛利率稳步提升，归母净利率亦逐步改善。 - **现金流量表**： - 经营活动现金流呈增长趋势，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负。 - 现金净增加额逐年提升，显示公司资金流动性良好。 ### 财务指标 - **每股净资产**：从2025年的5.08元增长至2028年的6.44元。 - **ROIC**：从6.12%提升至7.31%。 - **ROE**：从6.95%提升至7.76%。 - **资产负债率**：从11.92%逐步下降至10.50%。 - **P/B**：从2.12倍下降至1.67倍，反映资产价值被市场逐步认可。 --- ## 投资建议 - **评级**：维持“增持”评级。 - **理由**：天目湖作为国内一站式旅游的先行者，具备较强的项目开发和运营能力，受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，客流逐步修复。随着新项目陆续投运，公司成长性有望进一步释放。 --- ## 风险提示 - **需求不及预期**：旅游市场复苏不及预期可能影响客流和收入。 - **项目进展不及预期**：在建项目和储备项目推进速度可能影响公司未来盈利能力。 - **自然灾害与极端天气**：可能对景区运营造成不利影响。 --- ## 股价与市场数据 - **收盘价**：10.74元。 - **一年最低/最高价**：10.53元 / 14.58元。 - **市净率**：2.10倍。 - **流通A股市值**：29.01亿元。 - **总市值**：29.01亿元。 --- ## 重要财务与估值指标（2025-2028年） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 5.08 | 5.49 | 5.94 | 6.44 | | ROIC(%) | 6.12 | 6.95 | 7.13 | 7.31 | | ROE-摊薄(%) | 6.95 | 7.50 | 7.61 | 7.76 | | 资产负债率(%) | 11.92 | 12.03 | 10.65 | 10.50 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 30.44 | 26.11 | 23.76 | 21.50 | | P/B（现价） | 2.12 | 1.96 | 1.81 | 1.67 | --- ## 总结 天目湖在2025年面临收入和利润承压，但通过经营、资产和管理系统的全面焕新，逐步推动客流修复和新项目落地。分析师下调了2026和2027年的盈利预期，但新增2028年预测，认为公司未来成长性良好。尽管当前面临一定的市场压力和风险，但其在旅游行业的领先地位和优质资产运营能力仍具吸引力，维持“增持”评级。