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赛诺医疗 (688108.SH) 2025年业绩高增，利润端明显改善

核心内容

赛诺医疗在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均同比增长，特别是利润端改善明显。公司整体经营质量提升，现金流状况良好，且在神经介入和冠脉介入领域均表现出强劲的发展势头。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司总营收达5.25亿元，同比增长14.53%；归母净利润达4728.63万元，同比增长3057.07%。2025年第四季度营收1.62亿元，同比增长15.19%，归母净利润2616.83万元，同比增长110.80%，创年内新高。
• 费用控制：销售费用率下降至14.76%（-2.45pct），管理费用率下降至17.26%（-2.25pct），研发费用率下降至23.33%（-7.31pct），主要得益于规模效应和降本控费措施。
• 毛利率与净利率提升：毛利率达66.32%，同比增长4.3个百分点；净利率达9.03%，同比增长9.88个百分点，显示公司盈利能力显著增强。
• 现金流改善：经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比增长23.34%，反映公司经营质量持续提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司业绩增长、产品结构优化及海外市场拓展加速。

关键信息

业务发展

• 神经介入业务：

  • 2025年营收增长5.30%，受益于颅内支架、通路类产品及急性缺血性卒中治疗产品销量增加。
  • AUCURA涂层密网支架于第四季度实现规模销售，填补公司在神经介入出血领域的产品空白。
  • COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统及COMEX球囊微导管获得美国FDA“突破性医疗器械”认定，提升公司全球竞争力。
  • 截至2025年，公司在售神经介入产品已从2021年的3款增至16款，完成急性缺血、狭窄缺血、出血及通路的全品类差异化布局。

• 冠脉介入业务：

  • 2025年营收增长21.92%，主要受益于两款进入集采范围的冠脉支架产品及冠脉球囊产品销量增长。
  • 国内集采执行平稳，棘突球囊销售数量和进院数量大幅提升。
  • 海外市场实现稳定销售，覆盖30余个国家和地区，2025年海外营收2932.71万元，同比增长67.31%。
  • HT Supreme新型药物洗脱支架系统获得美国FDA附条件批准，标志着公司高端冠脉产品具备国际竞争力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为0.66亿元、0.91亿元、1.23亿元，EPS分别为0.16元、0.22元、0.30元。
• 估值指标：当前股价对应P/S分别为19.3倍、15.4倍、12.3倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期增强。

财务指标

• 毛利率：从2024年的61.9%提升至2025年的66.3%，预计2026-2028年维持在66.2%-67.5%之间。
• 净利率：从2024年的0.3%提升至2025年的9.0%，预计2026-2028年提升至10.1%-12.0%。
• ROE：从2024年的-0.4%提升至2025年的4.9%，预计2026-2028年提升至6.4%-9.9%。
• 资产负债率：从2024年的30.9%下降至2025年的28.9%，预计2026-2028年上升至33.2%-36.7%。
• 流动比率与速动比率：分别从2024年的2.1和1.6下降至2025年的1.6和1.3，预计2026-2028年略有改善。

风险提示

• 集采降价风险
• 新产品注册及推广不及预期
• 海外拓展不及预期
• 研发转化进度不及预期

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型基于一定假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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