> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 超长特别国债发行会收敛资金面吗？总结 ## 核心内容 2026年超长特别国债发行计划与2025年基本一致，总规模维持不变，仅在10月多发一只30年期债券。发行节奏方面，4月至10月期间，4月发行2只，5月、8月、9月各发行4只，其余月份发行3只。整体来看，2026年政府债供给总量可控，广义赤字规模抬升有限，国债发行节奏与去年相差不大。同时，地方债供给节奏偏慢，二季度供给压力可控。 ## 主要观点 - **资金面宽松趋势仍将持续**：央行通过地量逆回购等工具释放流动性，表明银行资金充裕，负债压力可控。即使超长特别国债开始发行，二季度资金面仍可能维持宽松状态。 - **特别国债对资金面扰动有限**：参考2024年和2025年的经验，特别国债发行对资金面的影响较小。2024年市场担忧但实际扰动有限，2025年特别国债与地方债错峰发行，叠加央行流动性投放，资金利率保持平稳。 - **银行负债结构变化**：一般存款逐步替代同业存款成为大行负债主要来源，即使超储水平不变，银行资金融出意愿也可能提升。居民资金无处可去，理财和基金产业链负债端充裕，进一步支撑资金面宽松。 - **只有央行加大回笼或释放收紧信号，才可能打破宽松格局**：当前资金面宽松格局难以被特别国债发行所打破，除非央行进一步加大资金回笼力度或释放明确收紧信号。 ## 关键信息 ### 2026年政府债发行情况 - **国债发行**：4月至10月，4月发行2只，5月、8月、9月各发行4只，其余月份发行3只。 - **国债净融资**：5月国债净融资约为8800亿元，为近月较高水平。 - **地方债发行**：5月地方债净融资约1.34万亿元，处于中性水平，但未达到历年高点。 - **政金债发行**：预计发行规模在1200亿元左右。 ### 资金面与利率变化 - **央行操作**：上周央行逆回购净回笼5亿元，但整体流动性投放仍保持低位，市场资金充裕。 - **资金利率**：DR007维持在 $1.32\%$ 附近，隔夜DR利率下降至 $1.22\%$ 。 - **利率债收益率**：10Y国债、国开活跃券收益率分别下行4.8bp、7.1bp至 $1.76\%$ 、 $1.87\%$ 。各期限利率债收益率均出现下行，其中10Y期限各类政金债收益率下行最多，约7bp。 - **存单市场**：存单发行量与到期量均有所抬升，净融资为-254亿元。1年期存单二级收益率下行至 $1.47\%$ 。 ### 高频数据表现 #### 生产端 - **高炉开工率**：持平在 $83.2\%$ 。 - **半钢胎开工率**：从 $76.3\%$ 上行至 $77.2\%$ 。 - **PTA开工率**：从 $78.5\%$ 下行至 $74.5\%$ 。 - **沥青开工率**：从 $18.8\%$ 下行至 $18.3\%$ 。 - **日均粗钢产量**：同比降幅收窄至 $-2.2\%$ 。 #### 需求端 - **乘用车厂家批发销量**：同比变动 $-29\%$ 。 - **乘用车厂家零售销量**：同比变动 $-13\%$ 。 - **土地成交面积**：百大中城市土地成交面积下行至584万平，同比出现较大降幅。 - **商品房销售面积**：30大中城市商品房销售面积下行至136万平附近，但较去年同期增幅转负。 - **出口指数**：SCFI、CCFI综合指数分别变动 $-0.2\%$ 、 $0.1\%$ 。 #### 价格端 - **布油价格**：回调，分别变动 $-5.1\%$ 、 $-13.2\%$ 。 - **铜铝价格**：LME铜、LME铝分别上行 $3.9\%$ 、 $3.8\%$ 。 - **焦煤价格**：上行 $16.1\%$ 。 - **建材价格**：综合价格指数小幅下行，水泥指数变动 $-0.3\%$ ，玻璃指数变动 $-4.3\%$ 。 - **螺纹钢库存**：下行至601万吨，期货价格变动 $1.3\%$ 。 - **猪肉价格**：继续下行 $-1.3\%$ 。 ## 风险提示 - **供给节奏超预期**：若政府债供给节奏加快，可能对资金面和债市预期造成扰动。 - **政策变化超预期**：如政策出现超预期转向，将对市场行为产生重大影响。 - **货币政策变化超预期**：央行可能超预期放松或收紧，影响报告结论。 - **经济基本面变化超预期**：经济增长可能超预期回落或复苏。 - **信用风险暴露超预期**：个别主体违约可能对市场造成较大影响。 - **数据统计可能存在遗漏**：地方债发行等数据可能存在遗漏。 ## 投资评级与免责声明 - 投资评级分为买入、增持、中性、减持，基于相对市场基准指数的收益率。 - 本报告不构成投资建议，投资者应自行承担风险。 - 报告内容仅供本公司客户使用，未经许可不得复制、转发或公开传播。 - 报告内容不构成诉讼、仲裁、传媒引用的依据，亦不用于营利或其他未经授权的用途。 - 东方证券研究所保留所有版权，未经授权不得使用。