> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | Kioxia业绩验证NAND超级周期有望延伸至2027年总结 ## 核心内容 Kioxia近期公布的FY25 Q4（CY1Q26）业绩表现强劲，远超市场预期，验证了NAND存储市场正经历一个“超级周期”，其影响有望延续至2027年。这一周期主要由AI推理服务器需求驱动，显示出NAND存储在AI应用中的结构性升级趋势。 ## 主要观点 1. **业绩表现超预期**： - FY25 Q4营收达到10,029亿日元，同比增长约2.9倍，环比增长约1.8倍。 - 净利润达4,077亿日元，同比增长约20.1倍，环比增长约4.6倍。 - Non-GAAP营业利润率为59.7%，远超指引上限。 - FY26 Q1指引营收/净利润分别为1,750亿日元/870亿日元，环比增长74.5%/112.2%，均大幅超过彭博一致预期。 2. **NAND需求与价格双升**： - AI推理服务器是NAND需求扩张的核心引擎。 - FY25 Q4 Like-for-like blended ASP环比上涨2倍以上。 - NAND周期反转弹性不亚于DRAM，且需求预计在CY26和CY27持续高于供给。 3. **技术驱动与产品创新**： - Kioxia正推进第8代BiCS FLASH™扩产及第10代产品导入。 - 面向AI应用场景的产品如CM系列（KV Cache）、QLC LC系列（大容量）以及Super High IOPS (SHI) SSD将增强其市场竞争力。 4. **财务与战略举措**： - 公司计划适度投资（Gross CAPEX 4,500亿日元）并强化成本管理。 - 提前偿还4,000亿日元高级贷款，优化财务结构。 - 推进长期协议（LTA），提升盈利能力与稳定性。 5. **市场前景与机会**： - 随着AI推理需求的增长，NAND存储市场将迎来结构性升级。 - AI memory hierarchy新架构（如KV Cache、CXL、CMX）将推动TLC高性能/QLC高容量SSD差异化发展。 - 国内存储链在景气共振下有望提升市场份额。 ## 关键信息 - **AI推理需求**：AI推理服务器成为NAND需求扩张的核心驱动力，NAND存储在AI应用中的需求持续增长。 - **价格与出货量**：FY25 Q4 NAND ASP环比上涨2倍以上，AI推理对NAND产品形态的拉动是结构性而非周期性。 - **库存情况**：Kioxia FY25 Q4库存天数升至103天，主要受DRAM战略库存影响，但整体仍保持健康水平。 - **市场表现**：Kioxia自2024年12月上市以来，股价涨幅居MSCI World Index/TOPIX构成股票前列。 - **未来指引**：Kioxia预计CY26全球NAND bit需求同比增长high-teens，CY27需求或继续高于供给。 ## 图表摘要 - **图表2**：海外五大存储厂商股价涨跌幅对比，显示Kioxia在AI驱动下涨幅显著。 - **图表3**：NAND合约价走势，反映价格持续上涨趋势。 - **图表4**：五大原厂季度营收及营业利润率，显示行业整体景气度提升。 - **图表5**：五大原厂季度存货周转天数，反映行业库存管理状况。 - **图表6**：Kioxia季度营收、同比增速及营业利润率，显示其业绩增长趋势。 - **图表7**：Kioxia存货周转天数，反映其库存管理变化。 - **图表8**：Kioxia FY26 Q1指引，显示其营收与利润指引远超预期。 ## 风险提示 - **AI技术落地不及预期**：AI技术发展可能受到成本或落地效果等因素影响。 - **宏观经济波动**：汇率波动、地缘政治及贸易摩擦可能对半导体企业出口利润率造成影响。 - **半导体周期下行**：若扩产节奏波动，可能导致出货量阶段性承压。 ## 结论 Kioxia业绩验证了NAND存储市场正经历由AI推理驱动的“超级周期”，其影响有望延续至2027年。AI服务器需求、NAND ASP上涨以及产品创新是推动行业景气度的关键因素。在这一趋势下，海外存储链系统性重估机会显著，同时国内存储链有望在景气共振中提升市场份额。