> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中东变局对化工之三：从中国化工韧性看海外严峻供给问题 ## 核心内容 中东冲突持续超过2个月，对全球化工产业链造成重大冲击，但国内化工产业链表现出显著的韧性。市场将这种韧性归因于国内石脑油价格与国外价格的显著分化，反映出我国在供给结构和产品调节上的优势。 ## 主要观点 - **石脑油价格显著分化**：国内石脑油价格与国外价格出现明显差异，国内价格相对稳定，而国外价格波动较大，这种现象在石脑油这种大宗石化原料中较为罕见。 - **国内石脑油供给结构更优**：国内石脑油主要由炼化一体化项目自产自用，依赖进口的比例较低（2025年约为17%，实际可能低于9.2%）。相比之下，日本石脑油进口依赖度高达60%以上，且进口来源高度集中于中东及周边国家。 - **产品结构调节能力强**：我国原油加工量稳步增长，2025年达到7.38亿吨，相比2016年增长约36%。同时，石脑油收率从6.1%提升至11%，显示出国内在产品结构上的灵活性和调节能力。 - **海外化工品供应脆弱**：日本和韩国由于依赖进口石脑油，且无法灵活调整产品结构，中东冲突导致其化工产业链受到严重冲击，而我国则能通过停止成品油出口、调整产品结构等方式保障石脑油供给。 ## 关键信息 - **国内石脑油进口依赖度**：2025年为17%，实际可能低于9.2%。 - **日本石脑油进口依赖度**：2025年为64%，其中85%来自中东及周边国家。 - **我国原油加工量**：2025年为7.38亿吨，相比2016年增长约36%。 - **石脑油收率变化**：我国从6.1%提升至11%，日本和韩国则保持较低波动。 - **中东冲突对乙烯供给影响**：中东自身有约2900万吨/年乙烯产能，输出石脑油约5000万吨/年，冲突导致其中断，占全球乙烯产量约20%以上。 ## 投资建议 - **受益标的**：MDI与聚酯瓶片表现较好，相关标的包括万华化学（600309，买入）、万凯新材（301216，买入）。 - **承接海外需求**：我国具备较强的化工产业链韧性，有望承接海外超预期需求增长的精细化工龙头企业，相关标的包括皇马科技（603181，买入）、常青科技（603125，未评级）、利安隆（300596，买入）。 ## 风险提示 - 中东冲突局势变化可能导致全球化工产业情况发生重大变动。 - 需求不及预期可能影响化工品价格弹性及出口替代机遇。 - 假设条件变化可能影响测算结果的准确性。 ## 行业评级 - **基础化工行业**：看好（维持） ## 图表摘要 - **图1**：国内外尿素价格大幅分化，显示价格双轨制现象。 - **图2**：中-日石脑油价格显著分化，反映供给结构差异。 - **图3**：日本石脑油进口依赖度远高于中国与韩国。 - **图4**：日本石脑油进口主要来自中东及周边国家。 - **图5**：我国成品油净出口持续减少，显示国内调节能力。 - **图6**：国内主营炼厂常减压开工率有所下降。 - **图7**：国内乙烯与PX开工率小幅下降，显示产业链韧性。 ## 证券分析师 - **倪吉** 执业证书编号：S0860517120003 邮箱：niji@orientsec.com.cn 电话：021-63326320 ## 相关报告 - 中东变局对化工之二:冲突加速景气修复趋势（2026-04-14） - 中东变局对化工:短中长期三维影响（2026-03-31） - 海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长（2025-08-12）