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中金研究 | 本周精选总结

核心内容概述

本周中金研究精选报告聚焦宏观、策略与房地产三大领域，深入探讨了AI时代与人口变局的交汇影响、美国经济下半年展望、高股息投资机会及北上楼市的复苏路径。报告旨在为投资者提供理性思考与决策参考。

一、AI时代与人口变局猜想

主要观点

• 历史交汇点：当前可能正处于AI爆发与人口变局交织的历史节点，这种交汇将带来资产、价格和分配的分化。
• 核心资产定义：报告提出三类可能符合“核心资产”定义的资产：
  1. 稀缺资产：在物理空间和资产属性上具有稀缺性的资产；
  2. 非标准化资产：AI无法提供或供需错配的资产；
  3. 瓶颈资产：在AI投资扩张中产生的设备与基础设施需求，以及未来物理世界供给弹性最低的领域。

关键信息

• AI投资扩张短期内将催生大量设备与基础设施需求；
• 长期来看，当AI算力趋于无限充裕时，真正的硬约束将转向物理世界的供给瓶颈；
• 报告强调，需理性看待AI带来的机遇与挑战，充分发挥其积极作用，同时解决可能产生的新问题。

二、美国宏观2026下半年展望

主要观点

• 经济韧性：预计美国经济下半年整体保持韧性，实际GDP环比折年率在第二至第四季度分别为2.4%、2.4%、1.4%，全年GDP增速为2.2%。
• 通胀不确定性：通胀是下半年最大的不确定性，AI需求韧性叠加供给收缩，通胀压力持续积累。
• 货币政策空间有限：由于当前通胀呈现结构性特征，而非经济过热，其回落过程将更缓慢，货币政策干预空间受限。

关键信息

• 基准情形下，美国PCE通胀全年将维持在3.5%以上，核心PCE通胀保持在3%以上；
• 下行风险包括AI资本开支不及预期和油价超预期上行；
• 上行风险则来自地缘冲突缓和与油价回落，可能推动更广泛经济复苏。

三、从2025年报看高股息投资机会

主要观点

• 高分红趋势：2025年A股上市公司现金分红总额再创新高，盈利同比增长3%，分红比例持续提升；
• 股息率吸引力：A股市场2025年度分红对应的股息率1.8%，中证红利指数股息率高达4.3%，沪深300股息率为2.7%，仍高于10年期国债收益率。

关键信息

• 2025年A股累计现金分红金额达2.4万亿元，同比增长3%；
• 现金分红公司数量占比66.4%，剔除亏损公司后占比达88.8%；
• 非金融上市公司分红比例为47.8%，较2024年提升0.2个百分点；
• 分红比例整体上升，显示企业对股东回报的重视。

四、美国如何逆势开放资本账户？

主要观点

• 历史经验：1974年美国在经济衰退与美元信用受冲击的背景下开放资本账户，反而通过一系列措施（如石油美元回流、沃尔克稳定物价、里根供给侧改革）重新稳住美元信用；
• 人民币国际化启示：开放带来的储备货币红利与金融稳定风险并非固定，需具备“动态取舍”的开放思维；
• 长期收益：一旦国际化网络和回流机制成熟，开放将带来持续的制度收益和增强金融体系的抗风险韧性。

关键信息

• 美元在开放资本账户后并未失去地位，反而实现了信用修复；
• 报告建议人民币国际化应借鉴美国经验，注重开放机制的构建与回流路径的完善；
• 长期来看，开放有助于提升金融体系的稳定性和抗风险能力。

五、房地产：北上楼市拐点的下一步

主要观点

• 楼市企稳：北上楼市拐点进一步确认，两地房价有望在年内转涨；
• 需求驱动：此前积压的购房需求、房价走稳后的较低购房成本及合理的房价收入比，将推动房价回升；
• 扩散趋势：房价企稳后，需求可能逐步向新房市场扩散，带动市场整体回暖。

关键信息

• 节后挂牌量、交易量、去化周期和房价等指标印证了房价止跌回稳的趋势；
• 房价回升将依赖于供给侧自然出清和需求端的逐步释放；
• 市场复苏可能呈现梯队式扩散，从二手房向新房延伸。

特别提示

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