20131230-财通证券-增长势头显露放缓迹象_16页_2mb

增长势头显露放缓迹象总结

核心内容概述

2013年11月，中国宏观经济呈现出需求面弱复苏、供给面惯性增长但增长势头放缓、出口超预期增长、库存快速累积及通胀压力短期可控但中长期存在上移风险的特征。整体来看，经济复苏小周期可能接近尾声，未来增长动力或将减弱。

主要观点

1. 投资增长总体乏力

• 固定资产投资增速放缓：1~11月全国固定资产投资同比增长19.9%，增速较上月回落0.2%，跌破20%的长期增长底线。
• 三驾马车增长受限：
  • 制造业投资：受产能过剩及利率上行影响，增长动力不足。
  • 房地产投资：虽短期回升，但长期趋势下行，预计2014年一季度增速降至18%左右。
  • 基建投资：受通胀压力制约，难以持续增长，未来增长空间有限。
• 政策与市场矛盾：政府推动基建投资以稳增长，但与调结构目标存在冲突，长期来看，投资增速可能小幅平稳下滑。

2. 出口增长超预期

• 出口数据亮眼：11月出口值突破2000亿美元，同比增长12.7%，创历史新高。
• 主要驱动因素：
  • 欧美经济回暖带动需求。
  • 圣诞节效应推动劳动密集型产品出口大幅增长。
• 贸易顺差扩大：11月贸易顺差338.1亿美元，同比扩大75.3%。
• 贸易方式变化：一般贸易增长迅速，加工贸易增速较低，表明出口结构有所调整。

3. 生产面保持惯性增长，但增长势头放缓

• PMI指数维持高位但放缓：11月中采PMI为51.4，保持6月以来最高水平，但增长势头有所减弱。
• 工业增加值与发电量增速回落：11月工业增加值同比增长10.0%，环比增长0.76%，发电量增速从8.4%降至6.8%，显示工业生产增速放缓。
• 库存快速累积：企业库存水平上升，表明需求不足，生产收缩，短期CPI上行压力有限。

4. 通胀水平温和可控，中长期存在上移风险

• CPI小幅回落：11月CPI同比增长3%，其中食品价格增速回落至5.9%，非食品价格保持稳定。
• PPI持续负增长：11月PPI同比-1.4%，环比持平，显示工业品价格压力不大。
• 库存与价格关系：库存快速上升抑制了CPI上行，但中长期资源价格改革（如阶梯电价、城市水价）将推高工业品出厂价格与核心CPI。

关键信息

• 投资三驾马车受阻：制造业、房地产、基建投资均面临增长瓶颈，难以支撑经济持续上行。
• 出口短期超预期：欧美经济回暖与节日效应推动出口增长，但部分新兴市场出口增速下滑。
• 生产面放缓迹象：PMI与工业增加值虽保持增长，但增速回落，显示经济复苏动力减弱。
• 库存累积与通胀压力：库存快速上升短期抑制CPI上行，但中长期资源价格改革可能推升通胀中枢。
• 政策目标冲突：稳增长与调结构的政策目标存在矛盾，未来经济可能进入增长放缓阶段。

数据支持

• 固定资产投资增速跌破20%。
• 房地产投资预计2014年一季度回落至18%。
• 一般贸易出口增速创十个月新高。
• 工业增加值增速连续四个月回落。
• 库存指数上升至47.9，显示企业库存回补。
• CPI与PPI走势显示短期通胀压力有限，但中长期存在上移风险。

结论

2013年11月，中国经济虽在部分领域表现良好，如出口，但整体增长动能减弱，投资三驾马车增长受限，生产面增速放缓，通胀压力短期可控但中长期存在上移风险。未来经济可能面临增长放缓与结构调整并行的局面，政策调控需更加注重质量与可持续性。