> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 叙事称重，结构制胜——2026年中资产配置展望总结 ## 核心内容 2026年中资产配置展望指出，全球正处于AI革命、地缘秩序重构、美元信用弱化与中国新旧动能转换等多重超级叙事叠加阶段。资产定价逻辑正发生转变，从传统“增长+通胀→货币政策→资产价格”的美林时钟框架，转向“宏大叙事+范式转换+AI传播模式”驱动的新定价体系。2026年H1，新经济板块表现优于旧经济，股市表现优于商品和债券，油价表现优于有色和黄金。预计2026年H2，风险资产仍将占优，但波动性可能增加。 ## 主要观点 - **AI革命主导市场**：AI迈入推理时代，算力需求指数级增长，推动AI商业化变现闭环逐步验证。AI相关投资加速，形成财富效应，进一步加剧市场K型分化。 - **地缘风险与修复**：美以伊冲突是2026H1最大突发事件，但市场已边际钝化。随着长期停火协议预期增强，油价或继续回落，但尾部风险仍需警惕。 - **全球政策环境**：主要经济体财政延续宽松，货币政策受到地缘扰动影响边际收敛，但大幅加息空间有限。国内货币政策重心转向多目标平衡，维持适度宽松。 - **资金与流动性**：全球流动性见顶回落，不同市场松紧不均。投资者需关注资金流向，以及AI相关资产与传统资产的相关性变化。 - **市场分化与配置策略**：市场极致分化，建议保持操作灵活度，并留有一定现金应对高波动环境。AI链+资源品>消费、制造>服务、硅基>碳基的分化格局或持续。 ## 关键信息 ### 2026年H1复盘 - **AI与地缘主导市场**：AI迈入推理时代，算力需求指数级增长，推动科技股和原油价格上涨，而旧经济板块估值与盈利承压。 - **全球K型分化**：AI投资加速，形成财富效应，导致全球市场呈现“制造>服务，硅基>碳基”的格局。 - **流动性与通胀**：地缘冲突和油价上涨带来通胀压力，货币政策边际转向，但大幅加息空间有限。 ### 投资主题：K型世界的攻守之道 1. **科技革命：AI推理时代的投资链条** - AI推理算力需求增速高于训练，推动token价格相对算力租赁价格上涨。 - CPU需求显著上升，ARM架构在能效和性价比上占优。 - AI算力链成为“新资源品”，替代传统商品成为制造业周期的弹性品种。 2. **地缘：尾部风险与修复预期** - 美以伊冲突后，市场对长期停火协议的预期增强，油价回落。 - 美国中期选举可能影响地缘局势，需关注特朗普政府政策变化。 - 中性预期下，美伊有望达成协议，霍尔木兹海峡通航修复。 3. **政策：财政宽松与货币政策收敛** - 财政政策延续宽松，部分国家增加国防开支与能源补贴。 - 央行货币政策受地缘影响边际收敛，但大幅加息空间有限。 - 中国货币政策多目标平衡，维持适度宽松。 4. **基本面：AI驱动下的K型分化** - AI投资加速，推动制造业周期上行，但抑制其他部门需求。 - 全球经济呈现“K型分化”，硅基需求强于碳基需求。 5. **资金面：流动性见顶回落** - 全球流动性见顶回落，不同市场松紧不均。 - 资金配置需关注资产相关性变化和波动率提升。 6. **盈利与估值：转向盈利驱动** - 估值修复空间有限，资产价格更多取决于盈利质量。 - 高胜率资产偏贵，需关注盈利弹性。 7. **相关性与波动率：资产正相关性强化** - 资产正相关性增强，波动率抬升。 - 市场分化加剧，分散化配置效果下降。 ### 2026年H2配置建议 - **风险资产延续占优**：AI科技革命、全球制造业修复和货币政策宽松，推动风险资产表现优于防御资产。 - **A股：结构重于指数**：A股趋势不改，但需关注行业分化和资金流动。 - **中债：赔率偏低**：中债面临策略窘境，区间运行。 - **转债：弱夏普特征**：需提升交易灵活性。 - **美债：短期交易价值**：长期利率中枢易上难下。 - **美股：盈利驱动为主**：AI主线景气扩散，但需警惕IPO冲击。 - **汇率：美元宽幅震荡，人民币温和升值**。 - **黄金：长期逻辑仍在**：需等待新催化剂。 - **大宗商品：供给约束与需求回暖**：但分化格局难改。 ## 风险提示 - **特朗普政策不确定性**：可能影响全球贸易、金融和地缘秩序。 - **地缘关系持续紧张**：可能影响能源安全和供应链。 - **美国通胀超预期上行**：可能推高利率，抑制其他资产需求。 - **国内经济修复不及预期**：可能影响政策宽松空间。 ## 图表与数据支持 - **图表1**：美以伊冲突、AI革命、全球经济K型分化。 - **图表2**：中美股债交易的宏观逻辑。 - **图表3**：大类资产表现复盘。 - **图表4**：纳斯达克涨跌幅与美债利率变化。 - **图表5**：日经225涨跌幅与日债利率变化。 - **图表6**：AI推理时代模型token调用量。 - **图表7**：大语言模型token价格涨幅超过算力。 - **图表8**：英伟达芯片比较。 - **图表9**：AI推理耗电预计超过训练。 - **图表10**：CPU需求相对GPU提升。 - **图表11**：ARM架构能效优势。 - **图表12**：华为韬定律路线图。 - **图表13**：中美软件股跑输硬件股。 - **图表14**：云厂商CDS价格稳定。 - **图表15**：Open AI与Anthropic年化收入指数级上升。 - **图表16**：霍尔木兹海峡通航情况与市场预期。 - **图表17**：原油期货价格回落。 - **图表18**：美国总统支持率与众议院席位。 - **图表19**：特朗普支持率在通胀、就业等议题偏低。 - **图表20**：共和党控制参议院概率。 - **图表21**：中期选举年美股表现。 - **图表22**：财政赤字扩张趋势。 - **图表23**：能源补贴新增财政估算。 - **图表24**：全球货币政策转向。 - **图表25**：美联储资产负债规模。 - **图表26**：全球M2扩张斜率放缓。 - **图表27**：AI相关投资加速。 - **图表28**：全球制造业周期继续上行。 - **图表29**：半导体行业表现与制造业周期。 - **图表30**：制造业PMI与半导体行业同比。 ## 结论 2026年H2，AI科技革命、全球制造业修复和政策环境变化将继续推动风险资产占优。投资者需关注AI链、资源品、制造业和地缘风险，保持操作灵活度，合理配置资产，以应对高波动环境。