20220320-浙商证券-微创机器人-B-02252.HK-微创机器人首次覆盖深度报告_全球唯一全科手术机器人厂商_19页_1mb

微创机器人深度报告总结

核心内容

微创机器人（2252.HK）是全球唯一一家覆盖五大主要手术专科（腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术）的手术机器人厂商。公司主要产品包括图迈®腔镜手术机器人、蜻蜓眼®三维电子腹腔内窥镜及鸿鹄®骨科手术机器人。2022年1月，图迈一代获批；鸿鹄有望2022年获批。2023年起，公司产品有望实现放量，带动收入增长。

主要观点

1. 腔镜手术机器人：预计2026年将实现26亿元收入，年复合增长率达48.8%。图迈为国产唯一四臂机器人，预计2023年为放量初年，2026年市占率有望达到18%。

2. 骨科手术机器人：预计2026年实现5.7亿元收入，年复合增长率达189.5%。鸿鹄为国产第二家获批厂商，与关节植入物渠道协同，商业化能力更强。2026年市占率预计为25%。

3. 其他手术机器人：包括经支气管手术机器人和TAVR手术机器人，预计2025年左右获批，2026年后放量可期。

4. 盈利能力：公司毛利率预计在62.5%至76.4%之间，三大费用率将逐步下降，研发费用率稳定在15%，销售费用率稳定在25%。

5. 估值与评级：基于DCF模型，公司企业价值约为397亿元人民币，约合490亿港币，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 产品布局：公司覆盖五大手术专科，产品线包括图迈、蜻蜓眼和鸿鹄。
• 市场增长：腔镜手术机器人市场预计2026年达2315.3百万美元，骨科手术机器人市场预计2026年达332.3百万美元。
• 政策支持：国家政策鼓励国产手术机器人使用，设备配置有望放宽。
• 商业化前景：公司凭借技术优势和渠道协同，有望在国内市场快速推广。
• 财务预测：2021-2030年公司归母净利润分别为-4.85、-9.27、-9.33、-6.35、-2.19、0.95、4.40、9.32、12.42、17.14亿元。

投资建议

公司2021-2023年营业总收入预计分别为0.05、0.66、5.16亿元，同比增长6300%、1275%、682%。归母净利润分别为-4.85、-9.27、-9.33亿元，对应EPS为-0.51、-0.97、-0.97元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1. 产品获批及商业化不及预期的风险。
2. 手术机器人行业竞争加剧的风险。
3. 产品更新迭代不力的风险。
4. 政策开放不力或降价过大的风险。

财务摘要

年份	营业收入（亿元）	毛利率（%）	研发费用率（%）	销售费用率（%）	管理费用率（%）
2021E	0.05	62.5%	6400%	600%	3000%
2022E	0.66	63.0%	833%	111%	556%
2023E	5.16	64.6%	115%	35%	96%

增长预测

项目	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
腔镜手术机器人收入（亿元）	0.05	0.66	5.16	14.07	24.03	36.20	47.60	59.64	73.30	86.19
骨科手术机器人收入（亿元）	0.05	0.66	5.16	14.07	24.03	36.20	47.60	59.64	73.30	86.19

估值模型

• 无风险收益率：1.20%
• 市场收益率：3.43%
• β值：2.36
• WACC：6.45%
• 永续增长率：1.5%
• 企业价值：约397亿元人民币，约合490亿港币。

结论

微创机器人凭借其全科手术机器人产品布局，有望在未来几年内实现收入和利润的快速增长。尽管当前仍处于亏损阶段，但随着产品商业化和市场渗透率的提升，公司具备良好的增长潜力。结合市场趋势和公司技术优势，给予“增持”评级。