> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 经济目标增速软性下调，原油价格飙升或引发海外滞涨预期 ## 核心内容与主要观点 ### 一、货币政策与市场预期 - **货币政策方向**：央行采取灵活高效的降准降息政策，强调从数量型向价格型调控转变，以增强利率调控的灵活性。 - **资金面状况**：尽管央行大额回笼流动性，但资金价格整体保持平稳，偏宽松。银行同业存单利率、SHIBOR1Y利率持续下行，1年期资金利率可能继续回落。 - **债券市场表现**：10年期国债收益率稳定在1.8%附近，企业发债成本保持较低水平。债券收益率因资金面和风险偏好变化而继续震荡下行。 - **反内卷政策**：央行通过风险评估机制对产能过剩、依赖价格战的行业进行信贷约束，以支持经济结构调整和转型升级。 ### 二、国内经济基本面 - **制造业PMI**：2月制造业PMI超预期回落，但主要受春节假期延长影响。随着春节因素消退，3月PMI有望回升。 - **非制造业PMI**：中国2月非制造业PMI为49.5，服务业表现强劲，显示经济韧性。 - **房地产市场**：政策支持住房需求，推动房地产市场稳定发展。市场情绪有所回暖，但需关注后续数据。 - **消费市场**：通过“沪七条”等政策放宽限购，释放消费潜力。春节假期出行活跃，但观影数据较弱。 ### 三、海外经济与地缘风险 - **美国非农就业数据**：2月新增非农就业人数爆冷，受凯撒医疗罢工、冬季风暴及企业裁员影响，导致市场对美联储降息节奏产生变化。 - **ISM非制造业PMI**：录得56.1，为三年多来最高，显示服务业强劲扩张。 - **地缘风险**：中东局势升级为战争，霍尔木兹海峡通行受阻，导致原油供给冲击。伊朗关闭海峡对全球能源市场产生重大影响，市场不确定性上升。 - **美联储政策**：首次降息推迟至9月，次数减少为2次，反映出经济疲软与通胀压力并存。 ### 四、策略建议 - **债券市场**：建议关注中长期债券，资金面宽松和风险偏好下降将推动债券收益率继续下行。 - **权益市场**：尽管国内股市相对有韧性，但海外滞涨逻辑可能压制其表现，债市仍是主要关注点。 - **跨资产配置**：国内外权益市场共同走弱，大宗商品如原油、欧线、农产品表现较强。 ## 关键信息 ### 一、经济数据与政策 - **政府工作报告**：2026年经济目标增速软性下调，新增债务规模为11.86万亿元，名义GDP占比8.8%。 - **财政政策**：更加积极，赤字率4%，财政赤字规模5.89万亿元，特别国债1.3+0.3万亿元。 - **货币政策**：灵活高效运用降准降息，M2与社融与经济增长和物价水平相匹配。 ### 二、数据表现 - **春节后高频数据**：地产销售同比略有改善，但程度有限；观影数据为近五年最弱；出行活跃度为近五年最好。 - **国际数据**：美国2月ISM制造业PMI为52.4，非制造业PMI为56.1，显示服务业扩张；欧元区CPI年率初值为1.9%，显示通胀压力。 - **债券收益率**：10年期中债收益率稳定在1.8%附近，企业发债成本较低，显示市场对经济的乐观预期。 ### 三、资金面与市场情绪 - **央行操作**：逆回购操作量大，但净投放为负，显示流动性偏紧。 - **资金价格**：DR001和DR007保持稳定，SHIBOR1Y利率继续下行。 - **市场情绪**：地缘风险导致风险偏好回落，但中期修复概率较大。 ## 结论 - **总体判断**：国内经济基本面温和复苏，货币政策保持灵活高效。海外经济面临滞胀风险，地缘冲突对原油市场产生重大影响。 - **投资建议**：继续关注债券市场，尤其是中长期债券，资金面宽松和风险偏好下降将推动收益率下行。权益市场需谨慎，海外滞涨逻辑可能压制其表现。同时，需密切跟踪地缘风险对大宗商品的影响，特别是原油。