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高库存&需求偏弱 沪铅承压

一、行情回顾

2026年2月，沪铅价格呈现“先抑后扬”的走势。月初因春节假期，下游蓄电池企业提前放假，国内库存持续回升，叠加美元指数强势反弹，铅价延续下行。然而，铅价大幅下跌后，再生铅企业普遍亏损，部分企业被迫提前停产，成本对铅价形成支撑。节后，下游企业复工缓慢，但再生铅复产节奏更慢，供需矛盾未明显激化。废电瓶价格抬升，铅价企稳小幅走高。

进入3月，再生铅亏损未见改善，复产延迟，原生铅冶炼企业复产积极性上升。下游电池企业全面复工后，刚需补库带动消费回暖，但整体需求复苏滞后于供应端，导致国内库存压力难以缓解，铅价反弹承压。后期需求回暖力度与库存去化节奏将决定铅价走势。

二、铅影响因素分析

1. 铅供需过剩持续加剧

• 2024年全年精炼铅维持紧平衡状态，全年紧缺0.22万吨。
• 2025年精炼铅供需逐渐转为过剩，全年累计供应过剩9.26万吨。
• 2025年12月全球精炼铅供应过剩2.62万吨，显示全球铅供需格局已由结构性短缺转向过剩。

2. 海外铅矿供应逐步恢复，国内外加工费延续低位

• 2025年全球铅精矿产量同比增长1.38%，海外产量增长0.31%，中国产量增长2.8%。
• 海外主要铅矿生产国检修逐步结束，产能释放主要集中在下半年。
• 国内铅矿供应仍处季节性淡季，加工费低位运行，2月国内铅矿加工费200-300元/吨，进口加工费-160-（-140）美元/干吨。

3. 原生铅供应增加

• 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%。
• 节假影响下，湖南、云南地区多家炼厂进入检修期，物流停运及原料供应偏紧导致产量回落。
• 元宵节后，湖南、云南等地炼厂逐步恢复生产，广东、江西部分炼厂有复产提产计划，供应端将逐步恢复。

4. 再生铅亏损加剧，供应释放缓慢

• 2026年2月再生精铅产量15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36%。
• 节假导致再生铅炼厂普遍停产或减产，华东、华中核心产区开工率下滑明显。
• 废电瓶价格偏高，推高再生铅冶炼成本，铅价反弹乏力，再生铅企业亏损扩大。
• 预计再生铅有效产量释放集中在3月下旬，若亏损持续，复产或不及预期，供应偏紧，或阶段性支撑铅价。

5. 下游需求回暖有限

• 节后铅蓄电池企业复工，但开工率回升至29.26%，多数企业未达满产。
• 汽车启动型电池终端消费偏弱，经销商以消化库存为主，新增订单有限。
• 电动自行车电池仍处消费淡季，虽有开学季替换需求小幅回暖，但新车配套需求疲软。
• 下游企业采购策略谨慎，无大规模备货计划，订单回暖滞后于复工进度。

6. 国内外库存高位

• 2月LME铅库存处于近五年偏高水平，维持深度贴水，海外供需面过剩格局延续。
• 国内铅锭社会库存截至3月5日达6.88万吨，刷新近5个月新高。
• 库存压力显著高于同期水平，3月中上旬下游企业复工后库存有望温和去化，但原生铅冶炼企业库存偏高，短期难以快速去化，预计库存拐点将在3月中下旬出现。

三、行情展望

• LME铅库存仍处高位，铅现货维持深度贴水，海外供需宽松承压铅价。
• 海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年。
• 国内铅矿供应仍处季节性淡季，加工费低位运行，矿端供应紧张短期难以改善。
• 再生铅复产延后，但高库存和需求偏弱将限制铅价上涨空间，铅价或呈现震荡偏弱走势。
• 中期来看，需求回暖力度与库存去化节奏将决定铅价走势。若需求集中释放、库存快速去化，价格有望上探区间上沿；否则维持低位震荡。
• 后期需重点关注再生铅复产进度、国内库存及下游需求端情况。