20260428-国金证券-阿特斯-688472.SH-大储出货高增_业务重整保障对美长期经营_4页_1mb

阿特斯公司2025年报及2026年一季报总结

核心内容概述

阿特斯公司于2026年4月27日发布了2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收403亿元，同比下降12.80%；归母净利润10.16亿元，同比下降54.80%。2026年第一季度，公司营收71.3亿元，同比下降17%、环比下降21%；归母净利润5.19亿元，同比增长999%、环比增长1835%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长294%、环比增长273%。

主要观点

• 大储业务高增：2025年公司大型储能交付量达7.8GWh，同比增长20%；2026年第一季度出货2.6GWh，同比高增206%。公司预计2026年储能系统出货量为14-17GWh，北美子公司出货量为4.5-5.5GWh，维持高速增长。

• 组件业务利润优先：2025年公司光伏组件出货量为24.3GW，同比下降，主要因公司在行业盈利承压下坚持利润优先策略，主动优化出货节奏。2025年组件毛利率下降至5.33%，测算Q4组件业务处于亏损状态。2026年第一季度，公司确认IEEPA退税，冲减成本，利润大幅增加。

• 美国业务调整完成：公司于2025年底完成美国市场业务调整，通过股权转让+租赁模式，获得一次性股权转让对价，并可持续享有后续美国业务24.9%的股权收益及已投入资产的租赁收入。

• 户储业务扭亏为盈：公司持续推进户用储能业务全球化布局，EP Cube产品已在日本、欧洲、美国等主流市场实现规模化交付。2025年户储业务实现扭亏为盈，预计2026年起将成为新的利润增长点。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：调整2026-2027年净利润预测至24亿、36亿元，新增2028年预测为49亿元。
• PE估值：当前股价对应2026年PE为21倍，2027年PE为14倍，2028年PE为10倍。
• 评级：公司大储业务出货高增、盈利维持高位，完成美国业务重组后持续参与高盈利市场，维持“买入”评级。

财务数据摘要

• 营业收入：2025年为403亿元，2026年预计为294亿元。
• 归母净利润：2025年为10.16亿元，2026年预计为24亿元，2027年为36亿元，2028年为49亿元。
• 毛利率：2025年储能系统毛利率为28.6%，测算2026年第一季度仍维持较高水平。
• 净利率：2025年为2.5%，2026年预计为8.1%，2027年为10.4%，2028年为12.1%。

风险提示

• 国际贸易环境恶化
• 下游需求不及预期
• 人民币汇率波动

投资评级分析

评分说明

• 买入：1分
• 增持：2分
• 中性：3分
• 减持：4分

最终评分1.13，对应“买入”评级。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

总结

公司通过大储业务的高增长和美国业务的调整，提升了整体盈利能力和市场竞争力。尽管组件业务受关税及成本上涨影响，但公司通过退税政策实现了利润的大幅回升。户储业务的扭亏为盈也展现出新的增长潜力。公司未来三年净利润预测持续增长，当前估值较低，投资建议为“买入”。然而，国际贸易环境、下游需求及汇率波动仍为潜在风险。