> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI 制造向上游原材料扩散总结 ## 核心内容 本周全球 AI 制造主线出现共振调整，当前 AI 制造机遇与风险并存。随着全球经济预期下修和风险偏好上行，除了 AI 制造本身，上游原材料成为新的关注重点。同时，券商板块因风险偏好提升而持续受益。 ## 主要观点 1. **全球经济与风险偏好变化** - 非农数据弱于预期，表明全球经济预期有所下修。 - 美国高频 WEI 数据高位回落，导致加息预期有所回摆。 - 大宗商品中，金融属性更强的贵金属表现优于商品属性更强的工业金属和能化产品。 2. **AI 制造主线调整原因** - Meta 可能进入云计算市场，引发市场对算力紧缺和 AI 资本开支可持续性的担忧。 - 费城半导体指数和韩国综合指数出现明显回落，我国 AI 制造相关板块也受到负面冲击。 - 电子、通信板块当周跑输其他板块，显示 AI 制造产业链存在微观交易结构恶化的隐忧。 3. **AI 制造与上游原材料的关系** - 与 2021 年新能源行情类似，AI 制造也可能从制造端向上游原材料扩散。 - AI 模型大厂增加资本开支，直接受益者为 AI 制造，随着产能饱和，将带动上游设备和原材料需求。 4. **券商板块的受益趋势** - 未来我国将面临三大趋势，均对券商板块有利： - **趋势一：融资结构转型** 地产旧循环走弱，直接融资占比提升，券商作为直接融资的唯一枢纽，服务科技企业 IPO、再融资和并购。 - **趋势二：财富结构转型** 居民资产配置从地产转向权益，券商受益于财富结构转型。 - **趋势三：科技长牛格局** 国家治理能力提升和科技转型推进，造就科技长牛格局，券商自营和资管业务长期受益。 ## 关键信息 - **AI 制造调整**：本周 AI 制造板块出现调整，市场对算力紧缺和资本开支可持续性产生担忧。 - **上游原材料机会**：随着 AI 制造产能接近饱和，上游原材料需求可能被拉动，成为新的投资方向。 - **券商受益趋势**：券商板块受益于融资结构转型、财富结构转型和科技长牛格局三大趋势。 - **经济与市场环境**：非农数据弱于预期，加息预期回摆，贵金属表现优于工业金属和能化产品。 - **历史类比**：2021 年新能源行情中，制造端上涨带动上游原材料上涨，AI 制造也可能呈现类似走势。 ## 风险提示 - **市场表现不及预期**：海内外经济和地缘政治风险可能导致市场实际表现低于预期。 - **风险定价可能不充分**：地缘政治等风险尚未完全定价，突发事件可能对市场造成冲击。 - **产业发展不及预期**：前沿行业可能因技术迭代、商业化进度或业绩兑现不及预期而面临回调。 - **模型设定风险**：模型参数对历史数据敏感，参数变化可能影响预测结果。 ## 投资评级说明 - **公司投资评级**： - **买入**：相对市场基准指数收益率 15% 以上； - **增持**：相对市场基准指数收益率 5%～15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在 -5%～+5% 之间波动； - **减持**：相对市场基准指数收益率在 -5% 以下； - **未评级**：股票不在研究覆盖范围内； - **暂停评级**：存在重大不确定性或潜在利益冲突。 - **行业投资评级**： - **看好**：相对市场基准指数收益率 5% 以上； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在 -5%～+5% 之间波动； - **看淡**：相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下； - **未评级**：行业不在研究覆盖范围内； - **暂停评级**：行业投资价值分析存在重大不确定性。 ## 免责声明 - 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。 - 报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证其完整性。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。 - 投资者应自行评估投资风险，自负盈亏。 - 未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。 ## 数据来源 - 图表数据来源：CME、Wind、东方证券研究所 - 报告发布日期：2026年07月06日 ## 证券分析师 - **张陈** - 执业证书编号：S0860526010004 - 邮箱：zhangchen2@orientsec.com.cn - 电话：021-63326320