核心内容概览
江淮汽车发布2026年第一季度财报，显示公司在该季度实现营收114.77亿元，同比增长16.9%。然而，归母净利润为-6.06亿元，相比2025年第一季度的-2.23亿元有所恶化，主要受汇兑损失和合联营企业亏损影响。尽管如此，公司整体表现仍被分析师看好，维持“买入”投资评级。
主要观点
1. 业绩承压因素
- 汇兑损失：财务费用率同比上升3.0个百分点至0.9%。
- 合联营企业亏损：大众安徽继续承压，导致合联营企业投资损失扩大至2.00亿元。
- 销售费用增加：尊界广宣等费用预计较高，导致销售费用率同比和环比分别上升3.2个百分点至6.5%。
2. Q1销量与毛利率表现
- 销量：公司Q1销量为8.43万辆，同比和环比分别下降15.5%和17.7%。
- 尊界S800销量：为0.37万辆，环比下降61.9%。
- 单车均价：Q1单车均价为13.62万元，同比上升3.8万元，环比下降1.7万元。
- 毛利率：Q1毛利率为11.4%，同比上升1.3个百分点，环比下降3.8个百分点。
3. 未来业绩预测
- 2026-2028年业绩预测：预计公司2026年归母净利润为17.10亿元（下调4.5%），2027年为65.25亿元（下调12.4%），2028年为109.63亿元。
- PE估值：当前股价对应的PE分别为62.4倍（2026）、16.4倍（2027）、9.7倍（2028）。
4. 尊界2.0时代开启
- 合作进展：4月26日，江淮汽车与华为签署《联合创新合作协议》，标志着双方战略合作进入全面纵深阶段。
- 产品规划：尊界S800销量持续爬坡，预计6月公布高定版，定价区间为150-200万元。
- 产品矩阵：公司计划推出更多车型，包括MPV、SUV，以完善产品矩阵，推动销量增长。
关键信息
产品表现
- 尊界S800：Q1销量为0.37万辆，累计交付量已突破1.6万辆，连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军。
- 销量增长预期：随着产品矩阵的完善，尊界销量有望进一步提升。
财务预测
- 营业收入：预计2026年为736.85亿元，同比增长58.2%；2027年为1164.22亿元，同比增长58.0%；2028年为1430.63亿元，同比增长22.9%。
- 毛利率：预计2026年为18.1%，2027年为22.1%，2028年为24.1%。
- 净利率：预计2026年为2.3%，2027年为5.6%，2028年为7.7%。
- ROE：预计2026年为14.5%，2027年为36.1%，2028年为38.5%。
投资者评级
- 投资评级：买入（维持），基于公司超豪华品牌尊界盈利能力强，长期发展潜力大。
风险提示
- 销量风险：尊界品牌需求不及预期，整体汽车销量可能受市场环境影响。
- 合作风险：与华为的合作进展可能受技术、市场等多方面因素影响。
- 转型风险：大众安徽转型不及预期可能影响公司整体业绩。
估值指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E |
-59.8 |
-62.7 |
62.4 |
16.4 |
9.7 |
| P/B |
9.4 |
11.0 |
9.4 |
6.0 |
3.7 |
| EV/EBITDA |
-252.5 |
-456.1 |
22.6 |
5.8 |
3.7 |
财务摘要
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
42,202 |
46,569 |
73,685 |
116,422 |
143,063 |
| 归母净利润(百万元) |
-1,784 |
-1,703 |
1,710 |
6,525 |
10,963 |
| 毛利率(%) |
10.7 |
12.5 |
18.1 |
22.1 |
24.1 |
| 净利率(%) |
-4.2 |
-3.7 |
2.3 |
5.6 |
7.7 |
| ROE(%) |
-16.0 |
-16.6 |
14.5 |
36.1 |
38.5 |
现金流量与资产负债
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流(百万元) |
2,711 |
3,395 |
5,877 |
36,853 |
4,080 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-4,596 |
1,062 |
-6,016 |
-9,798 |
-5,532 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
392 |
-1,710 |
-2,079 |
1,497 |
-594 |
| 现金净增加额(百万元) |
-1,444 |
2,818 |
-2,219 |
28,552 |
-2,046 |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
27,692 |
28,418 |
35,605 |
- |
69,390 |
| 非流动资产 |
21,390 |
22,461 |
26,234 |
33,106 |
35,038 |
| 资产总计 |
49,081 |
50,880 |
61,839 |
100,328 |
104,428 |
| 流动负债 |
30,337 |
35,408 |
43,694 |
74,073 |
66,704 |
| 负债合计 |
36,652 |
40,231 |
49,391 |
80,876 |
72,809 |
| 股东权益 |
11,360 |
9,690 |
11,400 |
17,913 |
28,862 |
每股指标（元）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益(最新摊薄) |
-0.79 |
-0.76 |
0.76 |
2.89 |
4.86 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
1.20 |
1.51 |
2.61 |
16.35 |
1.81 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
5.04 |
4.30 |
5.06 |
7.95 |
12.80 |
估值比率
| 比率 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E |
-59.8 |
-62.7 |
62.4 |
16.4 |
9.7 |
| P/B |
9.4 |
11.0 |
9.4 |
6.0 |
3.7 |
| EV/EBITDA |
-252.5 |
-456.1 |
22.6 |
5.8 |
3.7 |
投资者注意事项
- 风险等级：本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
- 免责声明：本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供参考，不构成投资建议。
- 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。
