核心内容
鼎通科技是一家专注于电子零组件制造的企业，近年来在通讯连接器和汽车连接器领域实现了快速增长。公司2025年业绩预告显示，预计实现营收15.9亿元，同比增长54.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长119.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长143.3%。公司主要受益于AI驱动下的通讯连接器市场需求增长，以及光模块液冷技术的快速渗透。
主要观点
- 通讯连接器业务增长显著：公司高速通讯产品（如112G CAGE）持续放量，产能释放带动业绩增长。公司已进入光模块液冷套件的量产阶段，年产量可达20-30万套，未来有望随着1.6T和3.2T光模块的普及进一步扩大液冷产品市场份额。
- 客户订单落地推动产能扩张：公司配套安费诺、泰科等CAGE大厂，受益于光模块出货量的爆发。随着GB200/300NVL72、亚马逊Trainium2、AMD Helios机柜、华为CM384等超节点服务器的上量，下游组件厂商可能产生大量连接器结构件外溢需求，公司背板连接器收入占比约30%，预计未来与CAGE产品保持同比例增长。
- 可转债募投提升产能：公司通过可转债募投新增年产1200万通讯连接器CAGE和20000万件通讯连接器精密结构件产能，同时新增年产780万OSFP224G CAGE和873.6万液冷CAGE生产能力，为未来业绩增长提供支撑。
- 汽车连接器业务稳步发展：公司自2019年起布局新能源汽车领域，专注于电控连接器、高压连接器及BMS项目。2025年公司BMS Gen6电池项目已成功试产并通过客户认证，正布置自动产线，预计新增收入4.68亿元。
- 盈利预测与估值：公司预计2025-2027年归母净利润分别为2.4/5.9/8.5亿元，同比增长120.7%/143.8%/43.0%。对应EPS分别为1.75/4.26/6.10元，2026年2月24日收盘价对应的PE为33.9倍，PB为8.0倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
关键信息
投资评级
- 公司评级：买入-B（维持）
- 评级依据：预计公司股价涨幅将领先同期基准指数15%以上。
财务数据（单位：亿元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
0.683 |
1.032 |
1.592 |
3.055 |
4.444 |
| 归母净利润 |
0.067 |
0.110 |
0.244 |
0.594 |
0.849 |
| 毛利率 |
27.3% |
27.4% |
30.0% |
33.3% |
32.9% |
| 净利率 |
9.8% |
10.7% |
15.3% |
19.4% |
19.1% |
| ROE(%) |
3.9 |
6.1 |
12.3 |
23.6 |
27.2 |
| P/E(倍) |
302.0 |
182.2 |
82.6 |
33.9 |
23.7 |
| P/B(倍) |
11.6 |
11.1 |
10.2 |
8.0 |
6.4 |
产能与产品进展
- 通讯连接器：2026年112G产品月出货有望突破200万，224G月出货达40-50万。
- 液冷CAGE：公司已进入量产阶段，正等待客户批量通知，预计未来产能进一步提升。
- BMS项目：已成功试产并完成客户认证，2025年新增BMS结构件铝排产品产能37.44万件，预计新增收入4.68亿元。
风险提示
- 产能扩张不及时导致订单履行低于预期；
- 224G产品上量不及预期；
- 液冷CAGE产品尚处于产业化导入初期，存在落地节奏不及预期风险；
- 大客户BMS项目订单落地不及预期。
结构分析
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
1.218 |
1.254 |
1.597 |
2.652 |
3.145 |
| 非流动资产 |
0.732 |
0.922 |
1.122 |
1.485 |
1.608 |
| 负债合计 |
0.223 |
0.372 |
0.741 |
1.625 |
1.631 |
| 股东权益 |
1.727 |
1.804 |
1.979 |
2.511 |
3.123 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
0.080 |
0.116 |
0.088 |
0.227 |
0.534 |
| 投资活动现金流 |
-0.0486 |
-0.0223 |
-0.0264 |
-0.0449 |
-0.0237 |
| 筹资活动现金流 |
-0.0147 |
-0.0053 |
-0.0070 |
0.0882 |
-0.0413 |
利润表（单位：亿元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
0.0683 |
0.1032 |
0.1592 |
0.3055 |
0.4444 |
| 营业成本 |
0.0496 |
0.0749 |
0.1114 |
0.2037 |
0.2981 |
| 归母净利润 |
0.0067 |
0.0110 |
0.0244 |
0.0594 |
0.0849 |
主要财务比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率(%) |
-18.6 |
51.1 |
54.3 |
91.9 |
45.5 |
| 营业利润增长率(%) |
-67.6 |
90.3 |
117.5 |
144.6 |
42.7 |
| 归母净利润增长率(%) |
-60.5 |
65.7 |
120.7 |
143.8 |
43.0 |
| 毛利率(%) |
27.3 |
27.4 |
30.0 |
33.3 |
32.9 |
| 净利率(%) |
9.8 |
10.7 |
15.3 |
19.4 |
19.1 |
| ROE(%) |
3.9 |
6.1 |
12.3 |
23.6 |
27.2 |
| ROIC(%) |
3.6 |
5.8 |
10.5 |
16.9 |
21.5 |
| 资产负债率(%) |
11.4 |
17.1 |
27.2 |
39.3 |
34.3 |
| 流动比率 |
7.4 |
4.5 |
2.5 |
3.1 |
3.1 |
| 速动比率 |
3.3 |
1.9 |
1.2 |
1.8 |
1.7 |
| EV/EBITDA |
168.2 |
110.6 |
62.1 |
28.6 |
20.3 |
总结
鼎通科技在AI驱动下通讯连接器市场需求增长中表现突出，112G和224G产品持续放量，同时通过可转债募投扩大产能，为光模块液冷产品市场渗透做好准备。在汽车连接器领域，公司持续推进BMS项目，有望成为新的业绩增长点。公司盈利能力和估值水平不断提升，未来增长潜力较大。然而，公司仍需关注产能扩张节奏、224G产品上量及液冷CAGE产品产业化进展等风险因素。
